阳光电源：突遇增长“瓶颈”

　　突如其来的业绩“爆雷”让市场开始担心阳光电源以往的高速增长还能否继续。

　　2021年，阳光电源（300274.SZ）实现营业收入241.37亿元，同比增长25.15%；归母净利润为15.83亿元，同比下滑19.01%。其中第四季度，阳光电源扣非净利润同比大幅下滑115.4%至亏损1.17亿元，创上市以来最低值。

　　以细项分析，营业成本和期间费用的大幅上涨以及资产减值计提的增加是阳光电源业绩爆雷的直接原因，但相较于突如其来的业绩“炸弹”，市场更关心的是阳光电源以往的高速增长还能否继续。

　　单季度突现亏损

　　阳光电源主营逆变器产品的研发和生产业务，公司于2011年在创业板上市。乘下游光伏行业发展之风，2013年起，阳光电源经营业绩节节攀升。2013-2019年，公司营业收入年均增长35.3%，净利润年均增长30.48%。2020年，阳光电源营业收入和归母净利润分别同比增长48.31%和118.96%，金额双双创下历史新高。

　　2021年前三季度，阳光电源继续保持了经营业绩的高速增长，实现营业收入153.74亿元，同比增长29.09%；归母净利润为15.05亿元，同比增长25.89%。按照券商的一致预期，2021年，阳光电源的归母净利润应落至30亿-40亿元。

　　令人始料不及的是，2021年四季度，阳光电源的高速增长戛然而止，当季实现营业收入87.63亿元，同比增长18.79%；归母净利润为7793万元，同比下滑89.73%；扣非净利润为-1.17亿元，创上市以来单季度最大亏损。

　　以细项分析对比，阳光电源巨大的业绩反差主要源自营业成本和期间费用的大幅上升。2021年，阳光电源确认营业成本187.65亿元，同比增长26.48%，超过同期营业收入增速1.33个百分点；其中，公司第四季度的营业成本为76.08亿元，较上年同期增加17.28亿元，同比增长29.38%，超过同期收入增速10.59个百分点。

　　同时，2021年，阳光电源确认销售费用15.83亿元，同比增长了62.58%，超过营业收入增速37.43个百分点。其中，公司四季度确认销售费用7.21亿元，同比增长200.43%，销售费用大幅增长且明显超过同期营业收入增速。2021年，公司确认的咨询服务费为2.4亿元，同比增长135.29%；差旅费1.48亿元，同比增长57.45%。

　　受上述因素影响，2021年第四季度，阳光电源毛利率和净利率均出现大幅下滑。2021年前三季度，阳光电源的毛利率为27.42%，较上年同期增长2.63个百分点；净利率为10.45%，较上年同期增长0.28个百分点。而第四季度，公司毛利率下滑14.24个百分点至13.18%，净利率大幅下滑9.34个百分点至1.11%。

　　以收入占比计，2021年，阳光电源销售费用约占当期营业收入的6.56%，较2020年上升1.51个百分点。其中，第四季度，公司销售费用约占当期营业收入的8.23%，较上年同期提升4.98个百分点。

　　在投资者交流会中，阳光电源还表示，2021年汇兑损益对公司经营业绩也产生一定不利影响。2021年，阳光电源确认的财务费用约为2.83亿元，同比增长8.43%；汇兑损益为1.83亿元，反而较2020年下降了2525万元。因此，汇兑损益并非导致公司2021年经营业绩下滑核心原因。

　　“离奇”的资产减值

　　事实上，2021年，各项资产减值损失的计提对阳光电源的业绩下滑的影响更甚，公司当年共计提各类减值损失4.81亿元，较2020年增加了4.05亿元，同比增加531.98%。其中，公司计提的资产减值损失为2.74亿元，同比增加了856.64%；计提的信用减值损失为2.08亿元，同比增加了336.66%。

　　以占比计，2021年，阳光电源计提的资产减值损失占公司当期营业收入的1.99%，较2020年提升了近4倍。

　　在业绩说明会中，阳光电源表示，公司计提损失增加主要是由于越南项目延迟交付以及缅甸项目取消所导致。

　　一个令人不解的现象在于，年报和此前对外披露的公告中，阳光电源并没有披露本次涉及减值的越南项目和缅甸项目的具体情况。

　　受益于全球光伏发电装机量的持续上升，上市以来，阳光电源光伏逆变器的出货量增势明显，公司出货量由2013年的不足2GW增长至2020年的35GW。2015年起，阳光电源开始出海布局，公司在海外的出货量和收入占比逐年提升。其中，2019年，阳光电源海外出货量达到9GW，占公司全年出货量的52.63%，首次超过国内。

　　2021年，阳光电源出货47GW，同比增长34.29%。其中，公司海外出货29GW，占比已超过60%。

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