一半营收靠虾滑 鲜美来冲击水产预制菜第一股有戏吗？

　　招股书显示，鲜美来对单一产品依赖较大，且近年来收入波动较为明显、毛利率低于行业平均水平。

　　近两年疫情不断反复，使得预制菜市场需求有所提升，尤其是3月以来，“囤货”大军促使预制菜销量暴涨。而冷链物流的快速发展，也使得水产品预制菜逐步成为一个重要分支。

　　鲜美来食品股份有限公司（下称鲜美来）就是我国水产品预制菜参与者之一。该公司主营业务是水产品预制菜的研发、生产和销售，主要包括以虾滑等为主的即烹类预制菜，以及以虾仁、生鱼片为主的即配类预制菜。公司下游客户包括沃尔玛、永辉、大润发等商超，京东、盒马等电商、新零售平台，思念、湾仔码头等食品加工企业，以及呷哺呷哺、锅圈等连锁餐饮、食材企业。

　　2021年11月鲜美来向证监会递交招股书，拟于沪市主板上市，若上市成功，鲜美来将成为水产预制菜第一股。近日，该公司对招股书进行了更新，本次IPO，鲜美来拟募集资金6.06亿元，其中2.95亿元用于海洋食品产业化项目、1.71亿元用于冷冻食品分装藏及物流配送项目（二期），以及1.4亿元用于补充流动资金。

　　《投资时报》研究员看到，目前我国预制菜生产企业数量众多，市场集中度较低，尚未形成龙头企业。在此背景下，鲜美来的市场表现算不上出众但尚有空间。不过，该公司仍存在对单一产品依赖较大、近年来收入波动明显、毛利率低于行业平均水平的情况。

　　毛利率低于行业平均

　　据招股书披露，2019年至2021年（下称报告期）鲜美来分别实现营业收入9.11亿元、8.5亿元和9.15亿元，呈波动状态；同期，公司净利润表现也并不稳定，分别为8976.64万元、9025.57万元和8110.77万元，2021年下降明显且出现增收不增利的现象。

　　对此，鲜美来在招股书中解释称，主要系2021年下游商超客户受生鲜电商、社区团购等新零售冲击，以及疫情期间各地对冷冻生鱼片产品管控较严等因素影响，公司主要销往商超的生鱼片产品数量大幅下降所致。

　　不仅如此，鲜美来的营收增长速度与行业整体水平也存在较大差距。根据中国冷冻冷藏食品专业委员会统计，“2020年我国预制菜行业收入313.81亿元，过去五年复合增速95.46%”，由此可粗略计算出年均复合增长率在15%左右。《投资时报》研究员翻阅了鲜美来首版招股书看到，2018年至2020年公司收入年均复合增长率为5.19%，低于行业整体水平。

　　除营收增速外，与同行相比，鲜美来的毛利率水平也较低。报告期内，鲜美来主营业务的毛利率分别为21.08%、23.51%和20.76%。从已披露数据来看，2019年和2020年，同行业上市公司主营业务毛利率分别为25.92%和25.2%，均高于鲜美来同期水平。对于此现象，鲜美来称，主要与产品类型、销售模式的差异有关。

　　从上游来看，原材料价格上涨给公司带来了成本压力。据招股书介绍，鲜美来采购的原材料以虾类为主，占采购总额的比例达80%左右。从2021年数据来看，冰鲜虾、冻鲜虾仁、冻鲜去头虾、冻鲜条虾等四个虾类原材料的价格均出现了不同程度的上涨，其中采购量最大的冻鲜虾仁单价从49.92元上涨到55.13元。

　　从下游来看，公司主要产品平均销售单价亦在2021年出现全线下滑。其中，营收占比超半数的虾滑产品，销售单价从58元下降到了57.12元；同期，虾仁产品单价也从58.76元下降到57.76元、生鱼片单价从32.3元降到31.66元。

　　上下游价格双向夹击下，鲜美来毛利率水平自然较难提升。公司也在招股书中表示，随着市场竞争加剧，或受到经济环境和上下游市场不利变动的影响，公司毛利率水平面临继续下降的风险，从而进一步影响到公司盈利能力。

　　鲜美来对下游话语权较弱还体现在日益高涨的应收账款上。报告期内，该公司应收账款账面价值分别为0.77亿元、0.48亿元和1.06亿元，占当期流动资产的比例分别为19.28%、10.97%和18.41%。出现这一情况，主要是公司给予食品加工厂、商超等客户一定期限的信用期。然而，随着公司业务规模进一步扩大，应收账款金额会继续增加，应收账款回收风险或进一步增大。

　　在竞争激烈的预制菜赛道上，鲜美来似乎没有试图通过提高研发能力来提升盈利能力。据招股书披露，报告期内，公司研发费用分别为52.62万元、69.51万元和148.54万元，占当期营业收入的比例分别仅为0.06%、0.08%和0.16%。报告期内，该公司研发费用虽有所提升，但2021年研发投入不足同行业安井食品（603345.SH）的1/40，不足同规模海欣食品（002702.SZ）的1/10。

　　虾滑贡献半数营收

　　从鲜美来收入结构来看，其还存在单品依赖的风险。报告期内，该公司主要收入来源于虾滑、虾仁和生鱼片三大类产品，收入占主营业务收入的比例分别为91.13%、91.51%和90.47%，其中虾滑带来的收入占总收入的比例分别为41.97%、47.84%和56.22%，基本贡献了一半的营收。

　　对于以大单品竞争为主的现象，鲜美来在招股书中介绍称，目前预制菜行业正处于快速发展阶段，各家企业普遍采用大单品的方式抢占市场，例如新希望的美好食品以猪肉为主、味知香以牛肉类为主，海欣食品以速冻鱼肉为主等。以某类大单品作为立足点，可以形成规模效应，降本增效；还可以通过猪肉、牛肉、鱼肉、虾肉等各地居民普遍较为喜爱的食材，降低因菜系偏好对市场拓展的不利影响。

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