销售费用率22%：水星家纺Q1扣非净利增速转负仅因短期因素？

　　2022年一季度，水星家纺扣非后净利润为6656.07万元，同比下降6.15%，这是该公司连续5个季度实现扣费净利增长后首次转负。

　　作为慢消费品类，2021年“家纺三龙头”业绩基本稳健。其中，上海水星家用纺织品股份有限公司（下称水星家纺，603365.SH）业绩增速较佳，但盈利能力仍与富安娜（002327.SZ）、罗莱生活（002293.SZ）存在差距。

　　日前，水星家纺发布2021年报及2022年第一季度业绩报告。数据显示，2021年该公司实现营业收入37.99亿元，同比增长25.19%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为3.86亿元，同比增长40.55%。业绩增速位居“家纺三龙头”第一。

　　而2022年第一季度，该公司实现营业收入、归母净利润分别为8.06亿元、0.85亿元，同比增幅12.32%、7.36%，净利增速弱于富安娜同期。而且，该公司扣除非经常性损益的净利润增速为负，是自2020年第四季度以来表现最弱的一次。

　　梳理年报《投资时报》研究员注意到，2021年水星家纺营收增长，主要依赖于电商和直营渠道大增，尤其前者贡献收入19.65亿元，收入占比超五成。直营收入虽录得双位数增幅，但收入比不大。分产品来看，套件类销售弱于被芯，这或与公司聚焦被芯战略有关。

　　值得注意的是，近年来，该公司销售费用率呈攀升态势，2021年、2022年第一季度分别为19.85%、22.14%。公司净利率仍处在10%左右水平，但与富安娜、罗莱生活相比，同期净利率指标仍存差距。

　　此外，截至2021年末、2022年3月末，该公司存货账面价值均超9亿元，占流动资产34.23%、35.46%，高于2020年末比值。存货中，库存商品占比较高为80%左右，库存商品的“增减”对公司存货指标影响较大。

　　针对公司2022年一季度业绩表现、销售费用上升以及存货变动等问题，《投资时报》研究员向该公司寻求沟通，公司相关负责人表示，受上海疫情影响，一季度公司销售收入未达预期。但由于家纺产品具有必需品属性，疫情后市场恢复较快，故公司对疫情后销售充满信心。

　　一季度收入未达预期？

　　资料显示，水星家纺专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括套件、被芯和枕芯等床上用品，旗下有“水星”“百丽丝”两大家纺品牌。

　　从业绩方面来看，2021年“家纺三龙头”均表现尚可。罗莱生活录得营收、归母净利润为57.60亿元、7.13亿元，同比增幅为17.30%、21.92%；富安娜则为31.79亿元、5.46亿元，同比增速10.62%、5.69%。比较来看，水星家纺营收规模居中，但收入与净利润增速却较高。

　　梳理财报《投资时报》研究员注意到，水星家纺收入规模近38亿元，与电商、直营渠道大增有关。2021年，该公司电商、直营分别贡献收入19.65亿元、2.79亿元，同比增幅均超三成；加盟渠道贡献收入14.84亿元，同比增幅不到两成。

　　不仅是2021年，2018年至2020年，该公司电商营收同比增速便持续上升，电商收入由10.22亿元，增至15.11亿元；收入占比则由37.60%升至49.79%。而2021年，电商渠道营收比重进一步上升至51.72%，可见此渠道对于公司业绩的重要性。

　　不过该公司套件、被芯与枕芯的销售情况却表现不一。2021年，其套件、被子与枕芯贡献营收14.62亿元、17.32亿元、2.75亿元，同比增幅分别为15.27%、25.89%和38.60%。表面上看，枕芯增长较快，但考虑到2020年疫情爆发，当年套件与枕芯营收双双下滑，造成基数回缩，而被芯却逆势增长8.45%，被芯销售表现更佳。

　　《投资时报》研究员注意到，出现这种情况或与公司于2020年推出品牌战略、聚焦被芯品类有关。但水星家纺若想通过被芯类“以点带面”，拉动整体营收增长还有待观察。

　　事实上，2022年第一季度，水星家纺营收、归母净利润虽同比双增，但利润增速已经弱于富安娜6个百分点左右。同时，公司扣非后净利润为6656.07万元，同比降幅6.15%，是公司连续5个季度实现增长后首次为负。

　　对于一季度业绩不佳原因，该公司相关负责人向《投资时报》研究员表示，2022年1、2月份，公司延续2021年第四季度的良好销售趋势，但3月份受上海疫情影响，使得第一季度销售收入未达预期。扣非后净利润同比下降，主要是考虑企业长期发展需要，未减少一些必需费用的投入。

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