铭科精技：控费保增长 高毛利率难服众

　　铭科精技金属结构件毛利率明显超过同行，公司给出的理由并不充分。

　　随着发行结果的公告，铭科精技控股股份有限公司（下称“铭科精技”，001319.SZ）历时半年有余的上市进程完成，只是依靠费用压缩铭科精技都无法维持盈利稳定增长，且毛利率远超竞争对手……这些在招股书中并未解释清楚。

　　在毛利率涨跌互现之下，期间费用的不断压缩是铭科精技盈利得以增长的主要推动力之一。在毛利率下滑和费用空间压缩无望双重压力下，2021年铭科精技的净利润还是明显下降。

　　压缩费用保增长

　　铭科精技的收入以金属结构件为主，模具为辅，下游终端客户主要来自日产、马自达和沃尔沃等整车公司。

　　近4年铭科精技的收入基本保持增长。根据招股书，2018-2021年公司营收分别为6.45亿元、7.45亿元、7.32亿元和8.56亿元，近3年分别增长了15.36%、-1.69%和16.89%。

　　和收入相比，铭科精技的盈利涨幅更为明显。2018-2021年，公司归属净利润分别为4450万元、8572万元、1.03亿元和9442万元，近3年分别增长了92.65%、20.68%和-8.72%。收入复合增长接近两位数，归母净利润复合增长超过25%，后者表现显然更为优秀。

　　将非经常性损益影响扣除后，2018-2021年铭科精技扣非净利润分别为6478万元、9104万元、9807万元和9162万元，复合增长率仅略超10%，表现同样一般，除了2019年有明显增长外，铭科精技的扣非净利润基本止步不前。

　　这还是公司费用不断减少的结果。2019-2021年，铭科精技期间费用率分别为16.98%、14.41%和14.57%，2018年为18.5%，占比更高。在主要费用中，2019年铭科精技的销售费用、管理费用和研发费用分别为2596万元、6701万元和3284万元，2021年分别为1698万元、5964万元和3726万元。除了研发费用略有增长外，销售费用和管理费用降幅明显。

　　即使研发费用也有不少蹊跷之处。2019-2021年，铭科精技研发费用分别为3284万元、3215万元和3726万元，其中薪酬支出分别为1899万元、1939万元和2127万元，人均薪酬为13.76万元、12.12万元和12.74万元，研发人员的收入不增反降。

　　2020年研发人员薪酬下降，铭科精技的解释是疫情居家办公、绩效奖金未发放和社保减免影响，那么2021年还是大不如2019年，似乎就很难用疫情作为薪酬下降的借口了。

　　而且，铭科精技管理费用的减少也与公司职工人数下降有关。2019年，公司管理费用中计入的员工为300人，2021年下降至286人。随着收入的增长和公司规模的扩大，铭科精技的员工数量不但没有增长反而有所下降。

　　2018年，铭科精技拥有员工1507人，2021年下降至1445人。随着收入的增长，以零部件为主业的几家竞争对手员工人数都有不同程度的增长，只有铭科精技员工人数在下降，是公司采取了更先进的生产设备，而竞争对手生产方式落后？

　　在期间费用率不再下降之后，毛利率的下降成为压垮铭科精技盈利的最大稻草。与竞争对手相比，铭科精技拥有更高的毛利率，虽然在招股书中公司也给出了部分解释，但这能否让市场接受是另外一回事儿。

　　高毛利率来自何方

　　2018-2021年，铭科精技的毛利率分别为29.29%、32.75%、32.25%和28.18%。如前所述，铭科精技主要收入来源于金属结构件和模具，后者毛利率在40%上下，虽然较高但收入占比基本在20%以下，并不是公司盈利的主要来源，金属结构件才是。

　　2018-2021年，铭科精技的金属结构件收入分别为4.64亿元、5.95亿元、5.55亿元和6.51亿元，毛利率分别为21.67%、27.28%、25.58%和20.52%。与之对应的是，2018年公司高毛利率的模具收入为1.55亿元，2021年为1.51亿元，收入不增反降。

　　在招股书中，铭科精技列出了4家主要竞争对手。在这几家竞争对手中，2021年之前威唐工业模具收入占比都超过了75%，上海沿浦收入中汽车座椅骨架总成占比超过一半，祥鑫科技和博俊科技与铭科精技的业务更为接近。

　　无论是哪一家竞争对手，其金属结构件毛利率都没有铭科精技的毛利率优异。仅以祥鑫科技和博俊科技两家公司为例，2021年祥鑫科技“燃油汽车精密冲压模具和金属结构件”毛利率下降8.8个百分点至12.38%，博俊科技冲压业务毛利率也下降6.33个百分点至16.19%。

共2页 [1] [2] 下一页