IPO雷达｜估值超600亿的嘉立创：大手笔关联收购致毛利率大幅下滑

近日，PCB（印制电路板）生产商深圳嘉立创科技集团股份有限公司（简称：嘉立创或公司）闯关深交所进入问询阶段。

嘉立创由袁江涛及二兄弟共同投资，主要提供覆盖EDA/CAM工业软件，PCB制造、电子元器件购销、电子装联等全产业链一体化服务。

2020年至2022年（报告期），嘉立创的营业收入分别为32.77亿元、59.55亿元和63.87亿元，扣非后归母净利润分别为5.20亿元、5.44亿元和4.73亿元。

界面新闻记者注意到，2021年，嘉立创曾收购四家公司，之后营业收入大幅增长，但净利润却受收购影响下滑。

本次上市，嘉立创拟募集资金66.70亿元，发行股数不超过6200万股，按此计算嘉立创的估值高达604.71亿元。

2006年11月，从深圳一无人机公司离职一年多的袁江涛出资10万元设立嘉立创有限（嘉立创前身），开始从事PCB样板、小批量板制造业务。2012年，袁江涛因看好电子元器件分销市场长期发展，又创立了电子元器件交易网站“立创商城”（即“立创电子”，指深圳市立创电子商务有限公司），一同投资的还有丁会、丁会响兄弟俩。

2012年末，丁会、丁会响兄弟俩通过增资入股立创有限。发行前，袁江涛、丁会、丁会响三人为嘉立创的实际控制人，三人通过直接和间接合计持有嘉立创的股份分别为34.99%、26.24%、26.24%，合计持有公司87.47%的股份，并于2020年末签署了一致行动协议。

需要指出的是，丁会、丁会响除了对立创电子的投资外，还出资设立了中信华。二人通过分别持有深圳中信华50%的股份控制其子公司江苏中信华、江西中信华和中信华产业园100%的股权。

其中，江苏中信华、江西中信华的主营业务为中大批量PCB的研发、生产和销售，中信华产业园的主营业务则为园区污水处理，园区物业管理等。

出于解决同业竞争问题以及整合上下游产业链资源，进一步发挥协同效应等目的，嘉立创于2021年先后收购由实际控制人之丁会、丁会响非同一控制下的江苏中信华100%股权、江西中信华100%股权和中信华产业园100%股权以及由实际控制人丁会、袁江涛、丁会响同一控制下的立创电子100%股权。

2021年2月，嘉立创先是以现金1.30亿元从深圳中信华手中收购江西中信华、江苏中信华和中信华产业园。对立创电子的收购则通过换股方式，需要指出的是，立创电子遭收购前已有不少外部投资者。2021年10月，立创电子全体股东以其持有的立创电子100%股权作价16.00亿元，认购立创电子新增注册资本3000万元，按此计算定价为53.33元/注册资本。

界面新闻记者注意到，2021年10月丁会、丁会响又以其分别持股50%的深圳中信华认缴嘉立创新增注册资本1.20亿元，增资完成后深圳中信华占嘉立创当时40.10%的股权。发行前深圳中信华系嘉立创第一大股东，持股比例为38.05%。

报告期内，嘉立创进行多轮增资，2022年8月（申报前12个月）的股东入股价格已高达110.91元/注册资本，据此计算公司估值已达554.55亿元。

本次上市，嘉立创拟募集资金66.70亿元，发行股数不超过6200万股，占发行后总股本5.62亿股的比例不低于10%，按此计算嘉立创的目标估值高达604.71亿元。

2022年，标的公司立创电子营业收入为31.00亿元，净利润为1.41亿元；江西中信华营业收入为3.83亿元；净利润为3298.89万元；江苏中信华营业收入为3.34亿元；净利润为-6872.44万元；中信华产业园营收为1890.32万元；净利润为230.97万元。

2020年至2022年（报告期），元宇宙之家消息，嘉立创的营业收入分别为32.77亿元、59.55亿元和63.87亿元；扣非后归母净利润分别为5.20亿元、5.44亿元和4.73亿元。可以看到，虽然收购完成后公司收入大幅稳定增长，但净利润增速较低，2022年扣非后归母净利润甚至同比下滑13.04%。

界面新闻记者注意到，嘉立创净利润下降主要受毛利率拖累。2020年公司综合毛利率为32.37%，2021年大幅下滑至25.88%，2022年再次下滑至22.66%；其中主营业务毛利率分别对应31.61%、24.24%和21.04%，下滑更为明显。

招股书显示，报告期，嘉立创主要提供覆盖EDA/CAM工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销、电子装联等全产业链一体化服务。其中，印制电路板报告期收入占比分别为52.40%、50.35%和41.77%；电子元器件收入占比分别为42.62%、45.03%和49.79%，系公司最主要的两大产品。

对于主营业务毛利率下滑原因，嘉立创解释为主要系PCB业务毛利率下降所导致。2021年，公司PCB业务毛利率较2020年下降14.60个百分点，2022年再次同比下降5.58个百分点。

对于PCB业务毛利率下滑的原因，除原材料涨价及应对下游需求下滑策略性下调产品价格外，还有一部分原因系收购中信华股权带来的。