华兰生物业绩乏力藏水分？销售费用的猫腻 血制品陷增长瓶颈

　　近五年，华兰生物首次出现负增长。

　　2021年度，华兰生物实现营收44.36亿元，同比减少11.69%，实现归母净利润12.99亿元，同比减少19.48%，销售毛利率为68.74%，同比减少3.96个百分点。

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　　华兰生物近期股价持续走低，尤其在2021年业绩发布后，股价一度重挫。业绩与股价双低背后，公司第四季度销售费用极为异常。在历年财报复盘后发现，公司预提的销售费用或藏有平滑业绩的“阀门”。此外，鹰眼预警显示，公司应收账款占比持续走高，其业绩质量也大打折扣。

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　　销售费用调节利润？

　　从财务特征看，华兰生物属于典型的销售费用驱动型，而非研发驱动型。

　　2021年，公司销售费用为7.75亿元，而研发费用仅为2.54亿元，是研发费用的三倍。历年财报显示，公司销售费用率常年在14%至21%，而研发费用率则在4%至6%之间。

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　　我们通过年报数据发现，华兰生物的销售费用率去年尤为突出，而今年四季度销售费用率却又突然骤降。

　　根据年报，2018年至2021年，公司销售费用率分别为17%、14%、21%、17%，可以看出，2020年销售费用奇高。

　　而今年第四季度，公司的销售费用却有突然骤降。我们发现，2018年至2021年Q4，其销售费用率分别为27%、21%、26%及15%。可以看出，华兰生物今年销售费率下降尤为突出，相比往年，销售费用率下降将近十个百分点。

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　　销售费用时高时低背后，是公司预提费用在“作祟”。预提费用是指企业按规定预先提取但尚未实际支付的各项费用，就是企业还没支付，但应该要支付的，应记入负债。预提费用的特点是受益、预提在前，支付在后。我们在递延所得资产也进一步得到验证，2021年因预提费用产生的递延所得资产金额为1.37亿元。

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　　由于是尚未实际支付，因此该费用预提似乎人为估计因素较大。当公司业绩遭遇重挫或业绩需要压低时，该科目存在较大的人为调节空间。我们看看华兰生物在这一高一低销售费率背后究竟有何动机。

　　预提费用的“阀门”背后：业绩增长压力与分拆上市

　　2021年第四季度销售费用费用为1.6亿元，环比第三季度的5.36亿元下降尤为突出。如果同期费用率对比，销售费率绝对差下降了十个百分点。

　　今年第四季度销售费用大幅下滑背后或是公司业绩承压。

　　分行业来看，公司的血液制品和疫苗制品占总收入的比重分别为58.56%和41.13%，但疫苗制品收入同比减少24.63%。

　　一般情况下，下半年是流感疫苗的集中销售时段，但2021四季度恰逢新冠疫苗成人接种第三针及少儿接种第一针的高峰。一方面，接种新冠疫苗会挤占接种流感疫苗的档期，另一方面，接种新冠疫苗后，民众再接种流感疫苗的意愿也会降低。两个因素综合作用，公司流感疫苗的销售在四季度遭遇障碍。

　　在业绩遭遇重创下，公司是否存在通过销售费用平滑业绩压力呢？假如按照历史年度还原其销售费用水平，其净利润下降幅度或超30%。

　　而2020年为何销售费用率如此突出呢。我们进一步分析发现，公司2020年三季度单季销售费用接近5亿，同比2019年三季度单季增2.5倍，但是相对应营业额只增1.6倍。显然销售费用增速与营收增速不匹配。

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