存货激增、利润下降！老牌内衣企业爱慕股份“电商之忧”何解？

　　除了期内销售费用及存货的增加，挤压了公司整体利润空间之外，作为老牌内衣企业，爱慕股份还要面对行业竞争日益加剧带来的外部压力

　　去年成功登陆资本市场的内衣企业爱慕股份有限公司（下称爱慕股份，603511.SH）日前发布了上市后的第一份年报及2022年一季度业绩报告。

　　数据显示，2021年爱慕股份实现营业总收入35.19亿元，同比增长4.66%；同期实现归属于上市公司股东的净利润3.45亿元，同比下降22.42%，处于增收不增利状态。

　　此外，2022年第一季度，该公司实现营收9.35亿元，同比增长4.38%；归母净利润为1.3亿元，同比增长1.03%。虽然业绩保持稳定，但增速并未明显加快。

　　在二级市场，爱慕股份于去年5月31日在上交所挂牌上市。但该公司股价自上市首周冲高后便一路下行至今。截至5月5日收盘，该股报收于16.84元/股，跌破20.99元/股发行价，较其44.18元/股历史高点下跌近61.88%，目前市值为67.36亿元。

　　《投资时报》研究员注意到，除了期内销售费用及存货的增加，挤压了公司整体利润空间之外，作为老牌内衣企业，爱慕股份还要面对行业竞争日益加剧带来的外部压力。

　　针对上述问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至爱慕股份相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

　　爱慕股份上市至今股价走势情况（元/股）

　　电商渠道有待“解锁”

　　资料显示，爱慕股份主要从事高品质贴身服饰及其用品的研发、生产与销售，旗下品牌包括“爱慕”“爱慕先生”“爱慕儿童”“兰卡文”“爱美丽”“乎兮”“彳亍”“皇锦”等。

　　《投资时报》研究员查阅该公司过往财报发现，近年来，爱慕股份盈利能力略显不足。2017至2020年，该公司实现营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元、33.62亿元，增速较为缓慢；归母净利润分别为5.52亿元、4.49亿元、3.35亿元、4.44亿元，2018年和2019年分别同比下降18.66%和25.45%，2020年有所上涨，但仍不及2017年的净利润额；期内销售毛利率持续走低，分别为73.82%、72.26%、70.73%、66.96%。

　　数据显示，2021年，爱慕股份实现营业总收入35.19亿元，同比增长4.66%；同期实现归属于上市公司股东的净利润3.45亿元，下降22.42%。

　　对于增收不增利，该公司将其归因为线上新老渠道并行发展，对天猫平台等老渠道持续维护，同时对抖音等新渠道开启了前期战略投入，整体线上渠道投入增加较多，盈利能力呈现较同期下降。

　　从渠道上看，爱慕股份主营业务收入来源渠道分别为直营渠道、经销渠道、电商渠道和其他。其中线下渠道以直营为主，主要布局在中高端百货商场或购物中心，线上渠道则以天猫、唯品会、自建官网为主。

　　受疫情影响，线上消费已逐渐成为主流消费模式，关店减员也成为爱慕股份不得已的举措。数据显示，2021年末，该公司共有实体门店2048家，全年关闭门店379家。

　　同时为了完善全渠道布局，爱慕股份试图通过加大营销投入来巩固品牌文化、加强曝光度。年报显示，该公司2021年销售费用高达15.95亿元，同比增长16.77%，为其近五年来的最高值，销售费用率达到45.32%。其中，该公司市场推广费及网络销售费用合计3.76亿元，相比2020年同期增加了1.23亿元。

　　尽管爱慕股份投入了大笔资金进行线上渠道的丰富，但成效仍未有较大突破。2021年，该公司线下、电商渠道收入分别为24.5亿元、10.4亿元，占总收入的比重分别为70%、30%。目前来看，爱慕股份电商渠道营收占比较小，且同比较上年还微降了1.56%。

　　有分析认为，老牌内衣共同点是依赖线下，线上电商发展缓慢，尤其是在疫情影响后，这种短板较为明显，随着消费模式的变化，老牌内衣企业转型困难，业绩自然不太理想。

　　2021年爱慕股份主营业务收入按渠道的具体构成情况

　　库存增加风险何在？

　　与此同时，持续反复的疫情对大部分以直营模式为主的品牌零售企业产生较大冲击，爱慕股份存货出现大幅增长。

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