广发证券策略首席戴康：A股“修复市”港股“走牛市” 优选高弹性资产

　　3月1日—3月2日，复苏温度与政策脉络——广发证券2023年春季资本论坛暨上市公司闭门交流会在成都举办。

　　在本次论坛上，广发证券首席经济学家郭磊博士表示，年初以来的宏观面主要是围绕着五条线索展开。第一，居民生活半径打开，GDP逐步正常化。消费和服务业高斜率开局；伴随着预期好转和社融倾斜，制造业也出现高景气的起步。第二，去年10月以来，美元下行、人民币上行，这导致大宗商品一度出现逆美元交易，以及人民币资产的重估。第三，欧美经济韧性显现，这也带来其加息预期上修，市场重新交易紧缩；同时也带来了中国出口预期的调整。第四，地产和汽车尚未典型启动，这导致市场对于复苏的持续时间仍存观察情绪。第五，股票、利率的定价缺口逐步收窄，低估已经不像去年下半年那么明显，但空间仍在。

　　郭磊认为，下一阶段，经济的最后一块拼图——地产将会呈现中等程度修复。伴随着向新发展模式的切换，预计修复持续时间较长。全年实际GDP的增长大概在5.5%—6%。在这一过程中，企业盈利增速将从低位逐步回升。从“PPI定买卖”的历史经验来看，PPI上行期，权益资产存在盈利支撑，盈利对市场形成牵引，熊市概率偏低。

　　对于股票市场，广发证券策略研究首席分析师戴康继续维持“A股‘修复市’，港股‘走牛市’的判断”。

　　他提出，A股、港股的ERP已下行至接近2010年以来的历史中枢，需进一步等待“此消彼长数据确认”。如果中美“此消彼长”方向不变，则短期呈现“中美共振不弱”格局。2022年10月，美债利率顶已探明，港股“天亮了”，美股性价比不高。本轮“市场底”非系统性“估值底”，板块赔率分化。

　　此外，戴康认为，2023年将是经济触底复苏的拐点年，“预期照向现实”的强弱将决定指数的弹性和风格。

　　他初步预判，2023年，外需有压力，内需有潜力。当前经济仍在“强预期”阶段，静待4月决断，核心主要看地产基本面。历史上，地产强复苏=经济强复苏。

　　对于A股的行业配置，戴康指出，A股处于“强预期”阶段，低估值、业绩高弹性资产占优，待“4月决断后”，需要观察估值比价，寻找从“高弹性”向“高景气”资产的切换，同时兼顾政策主线，积极布局“中特估值”主线。

　　具体而言，他建议，“强预期”阶段，布局低估值、高弹性的开工复工链、消费修复链及科技景气修复中的机会；“4月决断”后，需观察估值比价，探索从高弹性向低估的高景气切换，如泛新能源技术创新带来的景气延续及高端制造业的景气韧性。同时，全年建议持续关注贯穿始终的“中国特色估值体系”政策主线的投资机会。

　　在分析债市时，广发证券固定收益首席分析师刘郁提到，地方存量债务的根源在于，过去的部分投资投入到了回报偏低的项目，并未形成真正的可以带来现金流的资产。有债务而无项目现金流，需要财政提供还本付息的资金，是个别地区债务压力大的根源。

　　谈到化解债务的方法，他表示，海外政府处理债务问题，一般是通过降低利率的方式，如美国、日本和欧元区是通过零利率甚至负利率，将付息压力降到可接受的水平。拉长时间来看，通胀也可以稀释债务，因为通胀上行时，财政收入增长，往往超过新增债务融资利率上行的影响。

　　“而我国选择了与海外政府不同的第三条债务化解之路，试图通过严控增量 化解存量，有效稳定了宏观杠杆率。”

　　展望未来，刘郁认为，政府相关债务压力的释放，预计仍将通过置换进一步降低存量债务利息负担(地方政府债或者金融机构置换)；同时将增量资金投到回报率相对较高、又有经济效益和社会效益的项目，在发展中解决债务问题。