连续11年第一却被资本“抛弃”，金风科技怎么了？

　　截至5月19日收盘，金风科技（002202.SZ）市值仅423.2亿元，落后最大的竞争对手明阳智能近百亿元。

　　市占率连续11年国内第一，总资产达到1193.6亿元（2021年报），A股市值却刚刚400亿，落后于总资产仅自己一半左右的同行。股价兜兜转转8、9年仍踌躇不前的金风科技，处境着实有些尴尬。

　　市场错了吗？

　　01

　　收入逆势下滑

　　技术路径影响公司战略

　　市场错没错，还得看基本面。风机厂商明阳智能和运达股份2021年归母净利润分别同比大增125.69%和183.13%。但身为行业绝对龙头的金风科技，2021年归母净利润仅同比增长16.65%，营业总收入更是同比下降10.12%。

　　这样的反差反映了去年风电行业的特点。根据能源局统计数据，2021年全国风电新增并网容量 47.57GW，同比下降 33.63%。其中，陆上风电新增并网容量 30.67GW，同比下降 55.3%；海上风电新增并网容量 16.9GW，同比大幅上升452.29%。

　　也就是说，去年明阳智能、运达股份和塔筒企业大金重工，风电轴承厂商新强联，运营商三峡能源、节能风电等产业链个股股价飙升，还是乘的“海风”，受益于海上风电并网容量的大幅增加。

　　海上风电的爆发离不开政策变动。2021年是我国陆上风电平价第一年，也是海上风电补贴最后一年，海上风电因此出现“抢装潮”。在风机大型化背景下，近几年风机厂商为了抢占市场份额，也主动降低风电机组报价。

　　根据风电头条公众号，2021年10月19日，中国海装以4061元/kW的价格中标华润电力苍南1#海上风电项目风机（含塔架）招标项目，该价格较上年同期报价降幅超40%。紧接着在11月，中国海装再以3830元/kW的价格，成为中广核象山涂茨海上风电机组项目的第一中标候选人。

　　除了中国海装，三一重能、明阳智能、中车在风机招标中都表现得很有侵略性。在同行都纷纷抢占市场的时候，金风科技却并没有参与价格战，这是其营收下降的主要原因。

　　为什么不参加价格战？2018年在行业激烈竞争中，金风科技曾签订大额低价订单。但是此后稀土等原材料价格的上涨，导致接下来两年金风科技利润空间受到挤压。数据显示，金风科技2019和2020年毛利率大幅下降，分别只有19.01%和17.73%，而2017和2018年则达到30.24%和25.96%。

　　毛利率下降的主要原因就是风机毛利率的下降。2019年，金风科技风机及零部件销售业务毛利率仅为12.5%，较上年同期下降6.38个百分点。2020年随着低价订单逐步消化，毛利率恢复到14.41%。根据此前2021年的经营目标指引，预期当年风电机组的毛利率为18%（最终毛利率提升至17.71%）。这对于金风科技来说是不小的挑战。

　　而且金风科技主打直驱永磁，因为没有齿轮箱，所以机械故障少、损耗低、维护成本低。但是与双馈、半直驱相比，磁极数众多，相同功率情况下，直驱的风机体积和重量偏大，吊装难度不小，因此在海上风电尤其是风机大型化时代并不占优势。而且相比明阳智能的半直驱，直驱技术需要消耗更多的原材料，在全球通胀背景下，参与海上风电价格战对金风科技来说也并不明智。

　　因此，在海上风电大跨步发展的2021年，半直驱技术的明阳智能大放异彩，直驱技术的金风科技有些掉队了。

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