单日A股市值蒸发百亿？高频收购布局新业务，康龙化成利润问题待解？

　　业绩预告披露当天，康龙化成A股股价一度下挫近19%，当日收盘于86.66元/股，市值蒸发百亿元

　　明明业绩预告“正增”，股价却暴挫，问题出在哪里？

　　日前，康龙化成（北京）新药技术股份有限公司（下称康龙化成，A股300759.SZ、港股3759.HK）披露业绩预告。受限于海外运营成本提升、临床CRO（即临床研究服务）人员超前投入、部分理财产品收益下滑等因素影响，2022年上半年，公司预计营收、归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为45.67亿元—46.65亿元、5.65亿元—6.10亿元，同比增速39%—42%、0%—8%。

　　与上年同期相比，该公司归母净利润同比增速大为放缓。且与CRO 板块中已披露业绩预告或经营情况的公司相比，康龙化成的利润增速也大为逊色。

　　业绩预告披露当天（7月18日），康龙化成A股股价跳空低开、一度下挫近19%，收盘于86.66元/股（不复权，下同），较前一交易日下跌10.57%，A股市值从前一个交易日的1089亿元，降至977亿元，蒸发超百亿元。且在此后几个交易日，股价仍未回到90元/股以上地带。

　　《投资时报》研究员注意到，近年来，该公司通过内部建设、外延并购，增加产能满足现有业务增长需求，同时完善公司国际化服务平台、并布局新业务。传统业务实验室服务、CMC服务的收入规模、毛利率逐年提升；临床CRO业务收入规模虽上升，但毛利率却呈下降趋势；而新业务大分子和细胞与基因治疗服务尚处投入期、处于亏损状态。

　　另外，由于高频收购，该公司商誉大增，截至2021年末、2022年3月末，公司商誉为20.96亿元、23.64亿元，截至2022年3月末占总资产的比重为12.67%。同时，2021年该公司资本性支出大增，且今、明两年支出或在30亿元左右，那么后期固定资产折旧、无形资产摊销等，或给利润端带来影响。

　　针对公司上半年利润承压、临床研发人员储备、新业务毛利率今年能否转正等问题，《投资时报》研究员向该公司寻求沟通。康龙化成相关负责人表示，在主营业务收入保持稳步增长的同时，考虑中长期战略发展目标，公司会持续推动新业务布局和发展国际化。短期因素扰动，不会影响公司中长期发展。

　　利润增速明显放缓

　　公告显示，2022年上半年，康龙化成预计营收为45.67亿元—46.65亿元，同比增长39%—42%；预计扣除非经常性损益后的归母净利润为6.42亿元—6.88亿元，同比增长10%—18%；经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润为7.75亿元—8.27亿元，同比增幅19%—27%。

　　报告期内，该公司非经常性损益约为-1.2亿元至-0.7亿元，较上年同期的-0.19亿元，下降约0.51亿元至1.01亿元，故预计归母净利润为5.65亿元—6.10亿元，下限与上年同期持平，上限则同比增加8%。

　　对于利润变动原因，该公司解释为，新业务尚在整合和投入阶段，利润率相对较低。同时，受疫情、相关业务人员超前投入以及通货膨胀影响，临床研发业务及海外业务盈利能力受限；且受国际宏观环境影响，公司部分中低风险银行理财产品收益大幅下降，也拉低公司利润率。

　　相比此前，2019年上半年至2021年上半年，康龙化成营收同比增速为28.80%、34.01%、49.81%；归母净利润、扣非后归母净利润的同比增速为38.51%、196.89%、17.93%和34.38%、132.66%、61.16%，利润增速显然大幅放缓。

　　且与可比公司相比，药明康德（维权）（603259.SH）今年上半年归母净利润增速73.29%、九洲药业（603456.SH）为69.69%、凯莱英（002821.SZ）预计为282.99%—305.97%、博腾股份（维权）（300363.SZ）为455%—465%，康龙化成的利润增速也逊色不少。

　　对此，该公司相关负责人向《投资时报》研究员表示，同行业企业在业务结构以及发展阶段有一定差异。目前，公司各业务板块均处于不同发展阶段，公司兼顾短期财务表现和长期战略发展，基于对短、中、长期的发展考虑，在巩固和增强短中期收入和利润增长的同时，积极布局中长期发展战略。

　　康龙化成2019年上半年至2022年上半年业绩同比增速（%）

　　临床CRO毛利率走低、新业务尚亏损

　　康龙化成的业务遍及全球，致力于协助客户加速药物创新，提供从药物发现到药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产服务。公司业务可分为实验室服务、CMC（小分子CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大板块。

　　实验室与CMC服务是公司成熟业务线，两者合计贡献收入比超八成。且两业务发展较为稳健，毛利率也逐年提升，前者毛利率由2018年的37.24%提升至2021年的43.47%，CMC服务则由21.78%上升至34.92%。而临床研发、新业务大分子和细胞与基因疗法的业务发展显得“不同”。

　　《投资时报》研究员注意到，临床研发是公司于2016年通过收购Pharmaron UK Limited后进入该领域。2017年，公司收购Pharmaron ABS， Inc．（曾用名Xceleron Inc．）和Pharmaron CPC， Inc．，业务得以快速发展。为进一步布局国内市场，2019年，该公司又并购南京思睿生物科技有限公司、投资入股提供第三方独立临床现场管理服务的SMO公司北京联斯达医药科技发展有限公司（下称联斯达）。且在2020年6月，完成对联斯达的控股。

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