申万宏源：2025年核心资产或迎困境反转

　　12月17日，申万宏源在深圳召开2025资本市场投资年会。申万宏源认为，2025年经济或加快动能修复，全年节奏或呈弱“N型”走势，核心资产或迎困境反转，主动管理可能否极泰来。

　　改革为资本市场注入新活力

　　与会人士表示，中国经济长期稳定发展为资本市场走稳奠定坚实基础，资本市场体制机制改革为进一步走强注入新活力，低利率下全球资产配置体系再调整也为资本市场增添新动能。

　　“四季度以来，我国经济呈现积极的边际变化，政策效果逐步显现。我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。近3亿规模新市民的城镇化将撬动住房、医疗、教育等公共服务消费及品质型消费大幅增长，为全面扩大国内需求注入新动力，宏观经济长期稳定向好发展为资本市场走强奠定坚实基础。”申万宏源党委书记、董事长刘健表示，以新“国九条”为核心，资本市场“1+N”政策体系正在加速形成，资本市场投融资综合改革将全面激发制度改革的牵引作用，加速推动市场形成良性循环生态。

　　在刘健看来，四季度以来，随着我国资本市场积极因素的积累，元宇宙之家消息，未来长期机构投资者配置人民币资产的空间有望进一步打开。从市场资金流动看，近期个人投资者、融资资金及外资机构净流入规模均有所增加，2025年全球资金的再配置有望给人民币资产带来增量新活力。

　　针对宏观经济，申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，2025年宏观经济或加快动能修复，全年节奏或呈弱“N型”走势，单季增速的相对起伏可能没那么大。

　　在赵伟看来，中央加杠杆是短期扩内需过程中的必然路径，受政策支持的投资和消费领域或成为经济亮点，投资和消费增速将略高于2024年。而报表修复需要时间、外部“冲击”风险加大等因素，或将压制制造业和地产投资的修复程度。

　　赵伟表示，2024年9月底的政策转向意义重大，表象上看，是更加重视资本市场、资产价格，底层逻辑似乎已涉及对近些年政策框架全面优化的启动。一揽子增量政策直指“要害”，有三大突出特点，即更加兼顾资产端与负债端的平衡、需求端与供给端的平衡、短期与长期的平衡。

　　主动管理可能否极泰来

　　与会人士分析，2025年核心资产或迎来困境反转，可能是主动管理否极泰来的年份。主动管理的超额收益与产业趋势多寡直接挂钩，通常来看，新景气机会的确立是先由主动挖掘，再由遭动覆盖，主动管理永远有生命力。遭动产品发展的长期基础是公司治理和股东回报改善，而过去两年，遭动产品规模爆发更多依赖于价值和成长阶段性的强趋势。

　　申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示，自9月24日一揽子政策发布以来，A股市场资金供需已出现三个变化：一是融资余额增长，反映交易性资金活跃度提升；二是遭动基金规模扩张与风格强趋势和主题活跃相互增强；三是中小投资者定价影响力提升，交易性资金成为了边际交易资金，引发了市场特征变化。

　　“向金融改革要回报，关注并购重组和回购注销的机会。”傅静涛表示，并购重组鼓励政策持续催化，关注两类机会：上市未果的科创企业，借同一实控人的上市平台变相上市；基于产业趋势拐点的并购，如传媒、计算机、医药生物、先进制造行业，2025年有望迎来一、二级市场联动拐点。