三七互娱 AI布局持续深化 Q3业绩可期

　　三七互娱（002555）2023年上半年实现营业收入77.6亿元，同比-4.1%;归母净利润12.3亿元，同比-27.7%。2023年三季度，公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元，同比+69.2%-87.0%;扣非后归母净利8.5-9.5亿元，同比+49.8%-67.5%。

　　新游表现亮眼筑基Q3存量游戏表现稳健

　　2023年二季度公司营收同比微负，归母净利润同比-51.7%，主要是代理游戏数量增长导致版权成本提升、新游上线推高销售费用所致。报告期内，《凡人修仙传：人界篇》成为市场爆款，《霸业》《最后的原始人》等诸多新品亦表现出色。存量游戏方面，《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》《绝世仙王》《云上城之歌》《小小蚁国》《空之要塞：启航》等多款在运营产品仍保持旺盛的产品生命力和潜力，为公司业务发展贡献稳定的业绩。展望Q3,我们认为随着新游陆续进入稳定增长阶段，元宇宙之家消息，重磅新品有望持续贡献长线业绩，销售费用亦将环比回落。

　　出海基本盘坚实管线储备蓄势待发

　　公司稳居中国出海游戏厂商第一梯队，报告期内境外营业收入占比达39%，在全球市场已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，《Puzzles&Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《绝世仙王》《AntLegion》等多款出海标杆产品表现稳健。管线储备方面，公司持续深耕优势赛道，构建多元产品储备矩阵，预计将在未来季度间陆续发行，其中自研产品近十款，包括MMO《扶摇一梦》、卡牌《龙与爱丽丝》等;同时通过投资布局等方式，与优秀游戏研发商长期深度合作，形成丰富的外部研发储备，在产品供给侧进行多元化布局，储备代理产品超20款，包括SLG《PuzzlesChaos》、卡牌《空之要塞：启航》等。

　　 AI布局不断深化已形成完整游戏工业化管线

　　公司持续探索创新技术在游戏中的深度应用，将大数据、AI等先进数字技术转化为生产力，近年间不断通过决策式AI、生成式AI进行技术迭代优化，打造一整套嵌入AI与大数据技术的数智化产品矩阵，贯穿研运全流程，构建出一条成熟、完整的游戏工业化管线。究竟应用方面，公司积极探索游戏工业化AI+应用，将AIGC技术融入自研的美术设计中台“图灵”之中，赋能辅助文本、图像、音频、视频等设计资产的生成、储备与管理;公司自研手游《斗罗大陆：魂师对决》曾有效应用了AI数值平衡测试功能，改善了玩家的游戏体验，提升游戏生命周期。

　　投资建议

　　公司储备丰富，版号常态化发放趋势推动业绩稳健增长，综合考虑产品上线节奏，我们维持此前盈利预测，预计公司2023年-2025年实现营收192亿元/215亿元/234亿元，实现归母净利润33亿元/38亿元/44亿元,EPS为1.50元/1.73元/1.98元。公司新品表现出色、产品流水基本盘稳健，随着游戏版号的稳定下发，行业监管逐渐明朗，我们认为长周期战略下公司未来业绩增长稳健且可持续，维持“增持”评级。