诺力股份：被业绩掩饰的商誉危机

　　诺力股份营收规模快速增加的秘诀之一，是并购。而主要并购对象所涉及的商誉的评估报告，均由“朋友圈”的资产评估公司来评估。

　　在2020年，全国按下“暂停”键的时候，支撑14亿人民生活保障基本不受影响的，正是高度发达的物流业。从上市公司的财务数据看，大部分从事物流业相关的企业，业绩表现较好。

　　比如诺力股份（603611.SH），是一家从事物流车辆（叉车等）和智能物流系统（AVG机器人等）的企业，受益于物流行业整体发展，公司近两年来成长性非常优异，2021年年报显示，全年实现营业收入58.87亿元，同比增加44.39%；归属于上市公司股东的净利润3亿元，同比增长23.85%；扣除非净利润2.66亿元，较上年同期增加45.07%。

　　在营收大幅增长的同时，公司的营收构成也发生了改变，反映出当前物流行业的变化：2019年，智能物流系统销售额占比40%左右，到了2021年，占比达到了51%左右。可见，物流企业在信息化、自动化提升方面进行了更大规模的投入。

　　而劳动密集型的传统行业向信息化、自动化转型已经是大势所趋，也是未来几年的重点关注方向。

　　销售额激增的同时，公司毛利率略有下滑，从2020年的23.09%下降到2021年的19.45%，目前来看，用价格换市场的策略比较成功。

　　但是，在公司业绩一片大好的形势下，现金流量表却显示出公司的经营可能存在着隐忧。

　　经营性现金流去哪儿了

　　与销售商品提供劳务的现金对应的业务，就是采购商品和接受劳务所支付的现金，这里列示采购所支出的现金。

　　经营性现金流量流入和流出相减后的净值，叫做经营性现金流量净额，也就是笔者最为推崇的一个财务指标。

　　经营性现金流量净额和净利润的比值，叫“净现比”，是衡量企业经营活动“真实”盈利能力的重要指标。

　　一家公司辛苦一年，收到的现金和支付的现金的差额，才是企业真正的现金盈利水平，如果这个值远远小于1，就说明公司销售赊销大于采购的赊购，公司的产品竞争力不强；反之，如果经营性现金流量净额比较好看，接近甚至高于净利润，则说明公司的产品具有较强竞争力。

　　打开诺力股份的现金流量表，可以发现让人困惑的情况，公司的经营性现金流量净额逐年下降，从2019年的3.71亿元，到2020年的2.67亿元，再到2021年的2.32亿元。相对应的，公司近三年来的净现比分别为150%、110%和79%。

　　在净利润增加的同时，公司经营性现金流净额却不断减少，钱去哪儿了？

　　2019年，诺力股份支付给职工的现金流3.8亿元；到了2021年，支付给职工的现金流达到了8.41亿元，增加了2.2倍。而同期员工人数从3002人增加到4241人，增幅只有1.41倍。

　　看起来像是涨工资了，事实上呢？

　　诺力股份2021年并购了法国SAVOYE公司，新增员工数主要来自该子公司。粗算一下，该海外子公司用大约四分之一的员工数，消耗了公司大约二分之一的薪酬支出，并拖累了合并口径的整体经营性现金流情况。

　　存贷结构不合理

　　了解了公司经营性现金流的异常，就比较容易理解公司的存贷款结构情况。2021年，诺力股份货币资金增加到了12.3亿元（含交易性金融资产），与此同时，公司的长短期借款也增加到了8.74亿元。

　　利润表显示，公司的利息支出达到了3214万元，成为影响利润的重要因素。

　　一边是不菲的现金储备，另一边是并不轻松的融资压力。赚了钱不去尽可能的偿还贷款，这很容易让投资者联想到“存贷双高”的情况。

　　新并购海外子公司较高的日常现金支出，让公司新增的业绩“入不敷出”，所以公司没有及时去偿还有息负债，反而继续增加贷款。

　　公司账面的存款有没有造假的嫌疑呢？

　　其实，这和公司的海外子公司有关。2021年年报显示，海外业务占销售比例57.66%。除了上述所说的并购的法国子公司外，公司在俄罗斯、德国、越南、摩洛哥、泰国、马来西亚等国家都有子公司，累计23家境外子公司。

　　这些子公司在当地开展业务，需要正常的资金周转，各子公司之间的资金很难跨国归集，每家子公司都要留存一部分现金，导致账面现金虽然不低，但真正可以统筹使用的比较少。也就带来了“存贷双高”的假象，同时，这也说明和一些大型集团公司相比，公司缺乏跨国调度资金的能力和经验，从而财务成本过高。

　　公司在年报中，解释筹资活动产生的现金流量净额变动原因时提到：主要系本期偿还贷款增加所致。这和笔者上文分析的结论是相悖的，是谁在说谎？

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