甘李药业遭集采与反腐双重挑战？推广费高企曾陷巨额贿赂传闻旋涡|药企销售乱象

　　核心观点：在医药反腐风暴下，以远超同行的销售费用驱动增长的甘李药业未来业绩是否进一步承压？一方面，集采降价带来的“量增”并未弥补“价降”的“缺口”；另一方面，随着医药反腐深入，公司非集采市场以学术推广策略抢占市场份额策略是否仍然有效？

　　近日，药企销售乱象再次引发市场关注，药企板块股价持续承压。

　　7月28日，纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议在北京召开，中央纪委副书记、国家监委副主任喻红秋出席会议并讲话。会议指出，“集中整治医药领域腐败问题是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益的必然要求。”“加大执纪执法力度，紧盯领导干部和关键岗位人员，坚持受贿行贿一起查，集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑。”

　　近年来，在过去相当长一段时间内，医药行业的销售费用常常讳莫如深。一些药企销售费用结构中包含回扣部分，导致医药行业销售费用高企的异象迭起，打着科研经费、学术会议等名义的“带金销售”乱象屡禁不止，进而衍生出药价虚高、医疗腐败以及过度医疗等一系列问题。

　　事实上，对于药企的销售费用真实性与完整性，无论是已上市或拟上市公司，监管口也一直重点关注，这背后或涉及上市公司治理质量与上市公司内控有效性等一系列问题。一是不合理的销售费用诱发利益输送等违法违规等问题，如医药行业存在的商业贿赂与有失公允的关联销售；二是不具商业实质性的销售费用诱发财务报表失实情形。

　　值得注意的是，随着医药行业反腐力度深入，相关板块股价持续承压。一方面，反腐或使得相关药企短期销售增长承压；另一方面，高销售费用相关风险将凸显。

　　基于以上背景，我们对国内上市药企或拟上市药企的销售费用进行全面复盘，看看其销售费用是否对短期业绩形成压制？高销售费用是否合理？相关销售费用背后是否存在商业贿赂等乱象。

　　在医药反腐传闻下，近日，作为国内胰岛素龙头企业的甘李药业近期股价也在持续承压。

来源：wind

　　值得注意的是，公司刚预告23年半年报业绩出现边际改善。预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元到1.6亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。

　　相关反腐是否会对公司产生影响？我们应该如何看待甘李药业未来投资预期？经过深入复盘发现，甘李药业未来或面临两大风险：

　　第一，甘李药业销售费用占比远超同行，曾出现重大行贿事件，随着医药反腐深入，未来是否触发相关合规风险？

　　第二，医药集采下，相关“以价换量”是否真的出现边际改善，在医药反腐压力下，相关销量是否会承压？

　　销售费用远超同行 曾陷巨额行贿传闻

　　我们发现，甘李药业销售费用占营收之比超过60%，位居医药行业前列（见文末附表）。需要指出的是，甘李药业的销售费用居高不下，2022年销售费用大幅跃升。

　　2022年，甘李药业销售费用为10.87亿元，占同期收入之比为63.46%。通过公司披露的同行对比数据发现，通化东宝等销售费用率维持在30%的水平。显然，甘李药业的销售费用率显著高于同行。

来源：年度报告

　　甘李药业的市场推广及咨询费用与销售人员薪资出现倒挂现象。根据公司2022年销售费用明细，公司的市场推广及咨询费用高达6.95亿元，占比为63.935；而同期公司的销售人员薪资仅为2.95亿元。

来源：年度报告

　　公司曾一度深陷巨额贿赂传闻旋涡。

　　根据公开报道，2013年一位甘李药业的医药代表对外曝光，2008年起，甘李药业通过项目费、AP费和市场费三种方式进行医药行贿，行贿费用高达8亿元，其中仅2012年就有3亿元。这位医药代表还表示，正是因为甘李药业为了谋求上市，才希望美化业绩，不惜以商业贿赂的形式换取销售额；2014年1月，警方正式批捕甘李药业驻湖北的7名医药代表，贿赂案再度走向高潮。