IPO雷达｜旋变龙头赢双电机冲刺科创板：依赖比亚迪，应收账款占收入超7成

新能源汽车行业的快速发展又催生一家公司冲刺资本市场！

近日，上海赢双电机科技股份有限公司（简称：赢双电机）提交科创板上市申请，拟募资8.47亿元。公司主要从事旋转变压器产品研发、生产和销售，产品可应用于新能源汽车、工业伺服、工业机械、轨道交通及航空航天等领域的电驱动系统。

目前，赢双电机99%左右的收入来源于旋转变压器，抓住国内新能源汽车行业的发展机遇，尤其是与龙头比亚迪紧密合作，公司的业绩实现翻倍增长，2020年-2022年（报告期内）的收入复合增长率达到176.6%，并且2022年净利润率达到39.47%。

但值得关注的是，收入增长的同时，赢双电机的现金流表现不佳，远低于同期净利润，主要在于应收账款高企，2022年占收入的比重已经达到75.65%。

面对未来快速发展的新能源汽车行业市场，存在资金压力的赢双电机能否借助上市抓住机遇进一步抢占市场呢？

“榜上”比亚迪

2020年至2022 年，公司营业收入分别为4605.24万元、1.6亿元和3.52亿元，复合增长率达176.60%，净利润分别为886.92万元、5700.79万元、1.39亿元，2022年的净利润率高达39.47%。

业绩增长得益于近年来新能源汽车市场爆发式增长，公司抓住机会尤其是加强与行业龙头比亚迪的合作，已经成为比亚迪的第一大旋变供应商。

公开资料显示，2020年至2022年我国新能源汽车销量由136.73万辆上升至688.66万辆，复合增长率达124.42%，市场渗透率从2017年的2.69%快速增长至2022年的25.64%。

报告期内，公司新能源汽车领域产品应用快速提高，其销售收入分别为2641.95万元、1.24亿元和3.14亿元，占营业收入的比例分别为57.37%、77.81%和89.02%。

目前，赢双电机的客户主要为比亚迪、方正电机、中国中车、双林股份、赛力斯等新能源汽车领域企业。报告期内，公司对前五大客户的销售收入占各期营业收入的比例分别为31.05%、54.18%和70.01%，其中，对第一大客户比亚迪的收入占比分别为7.65%、36.03%、56.38%。

图片来源：招股书

赢双电机在招股书中表示，公司打破了全球老牌旋变生产商日本多摩川精机和日本美蓓亚多年来在国内市场的垄断，正逐步实现对国际知名品牌的进口替代。

根据NE时代统计数据，混合动力汽车和纯电动汽车平均分别搭载2.06台和1.08台电机，每台电机使用一台旋变，2022年我国新能源汽车旋变使用量约为917.49万台，公司旋变销量为461.04万台，在国内新能源汽车领域的市场占有率为50.25%，市场排名第一。

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赢双电机的净利率如此高，得益于公司的毛利率较高，报告期内主营业务毛利率分别为48.06%、59.57%和60.99%。

应收账款高企

尽管经营业绩、市场份额亮眼，但赢双电机当下还是面临营运资金压力。

虽然比亚迪给公司创收，但还有大笔货款同期并未收回。报告期内，赢双电机的应收账款余额分别为3256.35万元、1.09亿元和2.67亿元，占同期营业收入的比例分别为70.71%、68.42%和75.65%，其中对比亚迪的应收账款余额分别为388.55万元、6143.32万元、1.91亿元，占总额的比重分别为11.93%、56.13%、71.66%。

报告期内，以应收账款为代表的经营性应收项目快速增长，其增幅高于经营性应收项目增幅，从而导致经营活动产生的现金流净额表现不佳。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为631.26 万元、-1194.78万元和2700.83万元，远低于同期净利润。

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截至2022年末，公司资产总额为5.15亿元，其中流动资产为3.76亿元，而货币资金仅3516.15万元，另交易性金融资产1496.67万元；负债方面，流动负债为1.38亿元，其中短期借款3924.70万元。

本次IPO，赢双电机拟募集资金8.47亿元，主要用于扩产、研发、营销以及补流方面。

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其中，扩产的910万台旋转变压器分别为750万台磁阻式旋变和160万台绕线式旋变，建设周期为3年。界面新闻注意到，截至2022年末，公司的磁阻式旋变、绕线式旋变产能分别为449.45万台、16.64万台，产能利用率113.56%和114.12%。

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新能源汽车在中国汽车市场的渗透率从2017年的2.69%快速增长至2022年的25.64%。根据弗罗斯特沙利文预测，至2026年，中国新能源汽车在乘用车市场的渗透率将提升至50.30%。