中信证券春季策略会：今年是A股转折之年 估值仍有修复空间 战略配置“四大安全”

　　2月28日至3月1日，中信证券2023年春季资本市场论坛在陕西西安召开，本次论坛以“行情接力赛”为主题，中信证券首席经济学家明明、首席策略师秦培景、策略分析师杨家骥相继发表演讲，分别就宏观经济的预期和现实分化、A股投资策略、战略配置三大主题，向与会者分享研究成果。

　　明明指出，疫情防控优化以及政策发力推动经济复苏，2023年我国GDP增速有望达到5.5%左右，预计呈“N”型走势，下一次降准时点预计为2023年年中。

　　“权益处于低估值区间，把握周期复苏和成长洼地；债券方面，利率债在2.9%附近具备配置价值，信用债短端品类更受青睐；商品方面，贵金属避险价值值得关注，内需驱动型工业品震荡偏多，外需驱动型工业品处于熊市；汇率方面，全球流动性趋势性拐点将至，内外部压力均有缓和，人民币或偏强运行。”明明对大类资产展望称。

　　秦培景指出，2023年是A股的转折之年，A股基本面优势明显，估值仍有修复空间，2023年“寻找弹性”，建议战略配置“四大安全”，即能源资源安全、国防安全、科技安全、粮食安全。

　　杨家骥称，本轮经济复苏过程中，“安全”有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线。

　　杨家骥提到，“四大安全”包括以下四个方面，一是能源资源安全，关注传统能源保供、新能源内需扩张、供需偏紧的关键矿产资源；二是科技安全，重点关注半导体产业链安全、信创安全、数字经济安全；三是国防安全，“强军目标”再提速，关注长周期、高景气赛道；四是粮食安全，关注“一号文件”，加快生物育种产业化步伐。

　　下一次降准时点为今年年中

　　明明认为，美国就业市场超预期强劲，通胀下行路径坎坷，美国经济衰退时点推迟，衰退幅度或偏浅，美联储货币紧缩路径大幅上调，美元指数阶段性抬升，美股、美债均面临压力。

　　明明称，我国经济将是从地产周期到新兴制造周期。

　　明明认为，疫情防控优化、政策发力推动经济复苏，2023年GDP增速有望达到5.5%左右，预计呈“N”型走势；春节后消费反弹速度较快，全年零售消费有望实现7%左右的同比增长，关注结构分化；基建上半年有望形成更多实物工作量，以新兴制造业为代表的现代产业将替代地产成为新的经济周期引领者。

　　明明表示，政策组合将是宏观政策协调配合，靠前发力稳经济。财政政策方面，预算内财政将有一定扩张，预计赤字率3%左右，新增专项债4万亿左右，准财政工具延续发力；货币政策方面，“常规降准”仍有必要，关注存款利率改革和存量按揭贷款利率调整。

　　明明预计，下一次降准时点为2023年年中。

　　“上半年为政府债券发行密集期，信贷发力消耗基础货币，除了2020年下半年采取大额MLF投放补充流动性外，半年一次降准已经成为惯例。”明明如是分析。

　　明明指出，当前A股整体估值水平偏低，A股未来3年取得正收益概率较高，从板块结构上看，消费处于历史偏高分位数，而成长估值偏低。

　　明明提到，上半年聚焦两个方向，周期的角度来看，基建板块(实物工作量)大于金融板块(超额储蓄，政策改革)大于消费板块(关注预期差)；成长洼地方面建议提高半导体、信创配置，长期战略配置围绕能源、科技、国防、农业“四大安全”领域。

　　此外，明明提到，理财市场波动高峰已过，理财破净率大幅降低，理财规模在下半年预计将会恢复至2022年6月底29万亿以上的水平；债券将是利率前高后低，经济复苏预期打满，警惕结构性风险，2023年利率有望回落，信用利差明显修复，短端品类更受青睐；贵金属价值凸显，黄金的避险价值值得关注，内需工业品价格修复，内需驱动型工业品震荡偏多，外需驱动型工业品处于熊市；汇率方面，全球流动性拐点，人民币表现料将好于去年。

　　2023年是A股的转折之年

　　秦培景认为，2023年是A股的转折之年，预计2023年全球风险“大缓和”，A股估值仍有修复空间，机构重仓股估值也不高。

　　“三大拐点依次出现，一是第一轮流行‘达峰’较早，二是人民币易升难贬，三是盈利增速下半年弹性高。”秦培景称。

　　秦培景预计，2023年全球经济状况呈现“东边日出西边雨”，A股基本面优势明显。外资或成为重要的增量资金，同时国内潜在资金规模庞大、存量权益产品申赎稳定。

　　“融资底→市场底→盈利底，建议关注三类重要指标，一是社融同比增速，二是居民风险偏好，三是企业资本开支。”秦培景称。

　　秦培景提到，2023年应“寻找弹性，聚焦成长”。近年投资主线复盘来看，2021年“赛道思维”、2022年“景气投资”、2023年“寻找弹性”；预计2023年国内政策基调是，先解决经济困难，再聚焦结构调整；预计2023年海外环境是美债收益率下行有利全球成长；后地产时代的地方发展新模式是“科技—金融—产业”循环。

　　投资策略上，秦培景同样提到战略配置“四大安全”，即能源资源安全、国防安全、科技安全、粮食安全。

　　战略配置“四大安全”

　　杨家骥认为，宽基指数普涨后，全年涨幅靠前的主要为具备时代特征的“成长”，本轮经济复苏过程中，“安全”有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线。

　　“展望未来，‘安全’领域是符合国家战略方向、政策有意愿加杠杆、能够撬动社会资本参与的重要方向。”杨家骥称。

　　杨家骥称，后疫情时代，全球经济复苏错位，国际环境日益复杂，安全发展意义重大结合“二十大”报告规划，预计能源资源、国防、科技、农业的“四大安全”有望成为A股未来新一轮行情中最具战略布局价值的方向。

　　杨家骥指出，时代背景是，逆全球化趋势叠加疫情冲击，“安全”在各国决策中的权重提升。国内方面，二十大报告重点强调了科技和安全，提出“以新安全格局保障新发展格局”；新时代背景下，要有“安全”投资的方法论。

　　杨家骥进一步阐述称，战略配置“四大安全”，一是能源资源安全，关注传统能源保供、新能源内需扩张、供需偏紧的关键矿产资源；二是科技安全，重点关注半导体产业链安全、信创安全、数字经济安全；三是国防安全，“强军目标”再提速，关注长周期、高景气赛道；四是粮食安全，关注“一号文件”，加快生物育种产业化步伐。