最大白酒指数基金掌舵人侯昊发声：谁决定了白酒的“深蹲起跳”？

　　随着白酒行情的逐步复苏，投资者对该板块的关注度与日俱增。

　　截至2月13日收盘，中证白酒指数当日上涨3.89%，年内涨幅达12.43%。振奋的大涨背后，“大师兄”、招商基金量化投资部副总监、招商中证白酒基金经理侯昊认为，白酒行业目前估值修复到板块约70%水平。但是这个估值水平是拉长来看的，并没有充分考虑今年的动态增长。

　　侯昊对未来白酒行业高质量发展和酒企发展的确定性有信心。他同时认为，白酒行业需要正本溯源。“正是因为白酒行业容错率高，我们要防范的最大风险之一，就是在生产端、营销端、产品端或管理端等领域都犯重大错误，这也是资产市场要向产业反馈的事情，以期把犯非常严重的长久期错误的可能性降到最低。”

　　今年是三年大周期的拐点，侯昊认为，随着稳增长和刺激消费的政策落地，消费板块增长的持续性也较强。其中，白酒“深蹲起跳”的幅度取决于经济活动的修复程度。但在每一轮调整中，都要有自己冷静和客观判断，他相信白酒是一个长坡厚雪的赛道。在具体投资中，他表示，做好自己的仓位管理和资产分配，在白酒长期投资中很重要。

　　白酒估值修复到板块约70%水平

　　开年以来，白酒市场涨跌互现。作为全市场最大的白酒指数基金的掌舵人，管理总规模超900亿元(截至去年底)的基金经理侯昊认为，白酒行业目前估值修复到板块约70%水平。“但是这个估值水平是拉长来看的，并没有充分考虑今年的动态增长。”

　　同时，过去几年随着白酒品牌价值提升、集中度提升、整体利率水平和盈利波动下移带来的风险补偿要求降低，都会带来白酒估值中枢的提升，“这个在时间周期的比较中也需要考虑。”侯昊说。

　　他坦陈，白酒是容错率很高的行业，在经济周期、政策周期的前提下，白酒行业可能在生产端、营销端、产品端或管理端犯一些错误。但正是由于这个行业容错率高，我们要防范的最大风险之一，就是在以上这些领域都犯重大错误，这也是资产市场要向产业反馈的事情，以期把犯非常严重的长久期错误的可能性降到最低。

　　“只要不犯长久期错误，以这个行业的头部公司内生增长，随着经济发展和高端白酒的市占率提升，未来可期。”

　　从中长期维度来看，侯昊称，虽然过去几年白酒受到外部因素的扰动，但从财务报表来看，这几年白酒龙头维持了较高质量的发展。“白酒是A股盈利质量和现金流较好的资产和最抗通胀的资产之一，更具增长的确定性和长久期。”

　　侯昊认为，白酒行业需要正本溯源，他对未来白酒行业高质量发展和酒企发展的确定性有信心。

　　据其观察，高端白酒从现在跟踪到的数据来说增速不错，某些区域的地产酒随着返乡增速可观，目前看起来次高端白酒随着节后宴席和商务需求修复速度非常快，对应于去年二季度开始的低基数弹性业绩弹性会显现。

　　品牌白酒的格局清晰化、集中度和高端化会使得空间可期。“这一轮谁能深蹲，再起跳的高度或会高于其他同行。对酒企来说，谁更有前瞻性，谁就能在这个阶段有爆发式机会。”侯昊分析。

　　谁决定了白酒“深蹲起跳”？

　　在整个消费板块中，侯昊称白酒的生意模式、护城河、品牌价值都很优秀，ROE盈利质量也是在所有消费品中靠前的。酒企储酒能力、储酒周期、基酒建设周期都不一样，储酒能力强的或者储酒周期长的酒企，在每一个经济上行的阶段值得更高价值，这是时间沉淀的结果。

　　同时，白酒不只是高ROE行业，还是固定资产前期投入非常大的行业，最后形成的东西会有较宽的护城河。老酒和基酒的储存量和周期越强，在未来的经济上行阶段会形成一定的口碑和品牌价值。其商业模式使得品牌价值能在这里面发挥，它必须在生产端、营销端、销售端、管理端各方面都做到前列，才有机会拿到名酒企业的护城河和入场券，所以提供了一个非常高的壁垒。

　　他进一步分析，品牌价值是时间沉淀的产物，不是一蹴而就，它的护城河和商业模式能给大家提供长期配置价值。“凡是真的能打入C端市场的产品，是真的有长期生命力和长期投资价值的，可能短期没办法感受到它有多么强大的抗通胀和经济弹性，但长期大概率会发现复利和时间的价值。”

　　如今，市场的一致预期比较强，怎么样才能买到好的资产，让自己获得高ROE的资产长期增长的钱？

　　侯昊对此建议，做好自己的仓位管理，做好自己的资产分配，在白酒长期投资中很重要。高ROE的资产或增长有较好确定性的资产比较适合定投，相信终值空间的定投可能会帮助把握大机会。

　　今年是三年大周期的拐点，白酒“深蹲起跳”的幅度取决于经济活动的修复程度。“但是在每一轮调整中，我们要有自己冷静和客观的判断，越长期的产业逻辑和发展方向，会随着时间推进过滤掉短期噪音，接近于事实真相，这也是我们做好长期相信和判断的依据。”

　　侯昊表示，博弈挣的钱不一定能长存，但是基于事实真相的长期判断和决策能获得成长空间。他相信，白酒是一个长坡厚雪的赛道。

　　消费复苏值得期待

　　2023年，是三年疫情结束后的拐点。随着消费场景的修复，铁路出行、公路出行、离岛免税、出境游，以及税务总局等方面的数据显示，消费行业收入增长的比例较去年同期、较2019年都有较为明显增长。

　　对此，侯昊认为，随着稳增长和刺激消费的政策落地，消费板块增长的持续性也较强。

　　同时，随着加息周期的结束，海外的长期资本有可能进入新的配置阶段。“如果现在再去担心二次疫情冲击免疫屏障、担心消费增长回不到过去、担心人口成为增长瓶颈、担心地产对其他领域的冲击，从数据来看可能都是过虑的。”

　　他直言，在经济变好的情况下，高质量发展的消费龙头公司会有一定溢价。

　　由于消费是非常长久期的资产，不同的消费品，如家电、食品饮料、医美、出行、免税、家居、传媒、汽车等，景气度周期不一样，侯昊认为它们可以一定程度上获得经济发展熨平周期的增长。“未来消费出现疲软、再次不及预期的可能性比较低，发展经济是今年的首要任务，消费的恢复和增长值得期待。”