老乡鸡实控人低价增资涉嫌利益输送，省外业务普遍亏损

　　知名快餐企业“老乡鸡”提交招股书，有望冲击A股中式快餐第一股。

　　5月19号，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（下称“老乡鸡”）首次递交招股书，拟在上交所主板上市。资料显示，是一家专业提供中式快餐的连锁经营企业，发源于安徽省，在当地知名度较高。截至2021年末，老乡鸡在全国范围内拥有991家直营门店、82家加盟门店。

　　【概述】

　　通过翻阅老乡鸡的招股书，时代商学院发现该公司存在涉嫌利益输送及股份代持，省外市场开拓不利等问题。

　　老乡鸡2019年的增资中，外部股东的增资价格比控股股东及实控人最多高出上百倍，差距之大，涉嫌向控股股东及实控人输送利益。

　　此外，老乡鸡的股东还涉嫌股份代持。2017—2012年期间，肥西老母鸡（老乡鸡前身）的股权先是集中在当前实控人之一束小龙手中，随后的第三次增资中引入多个外部股东，再之后多个股东又集体将股权转让给束小龙。这期间肥西老母鸡进行了复杂的股权运转，但最终股权结构基本没有变化，时代商学院认为存在一种可能，实际上第三次增资时，这些股东是代束小龙持有股份，因此才愿意在后续集体转让给束小龙。

　　老乡鸡经营的地域性限制较大，近年来营收超7成来自安徽省，而省外业务基本处于亏损状态，外拓不利，但老乡鸡仍计划募资5亿主要用于新增省外门店。时代商学院认为，考虑到各地饮食习惯差异较大，不少在当地经营相当成功的消费品牌最终都发现很难走出当地，老乡鸡开拓省外业务最终能否成功还是个未知数。

　　低价增资涉嫌利益输送，或存股份代持现象

　　2019年第四次增资中，控股股东及实控人的增资价格与外部投资者差异巨大，差价甚至在百倍以上。如图表1所示，控股股东合肥羽壹、实控人束小龙、束文等增资价格为1元/注册资本，而裕和投资、天津同创、天津同义的增资价格分别为109.29元/注册资本、40.98元/注册资本、40.98元/注册资本。裕和投资的增资价格是控股股东及实控人的上百倍，差距如此之大，涉嫌向控股股东及实控人输送利益。

　　除利益输送嫌疑外，历史上老乡鸡的股东还涉嫌股份代持。

　　2007年9月，肥西老母鸡（老乡鸡前身）第三次股权转让前，肥西老母鸡的股权较为集中在目前的实控人之一束小龙手中，其中束小龙持有肥西老母鸡95%的股权。第三次股权转让中，束小龙将其持有的51%股权转让给农牧公司。

　　2007年11月，肥西老母鸡实行第三次增资，增资前，该公司51%的股权由农牧公司持有，44%由束小龙持有，5%由张琼持有。

　　第三次增资将注册资本由400万元增加至510万元，新增的110万元注册资本中，薛江淮以货币方式认缴40万元，戴照广以货币方式认缴32万元，束从芝以货币方式认缴10万元，权家胜以货币方式认缴7万元，倪荣广、董光群分别以货币方式认缴5万元，江正梅以货币方式认缴3万元，张福敏、位莉莉、席绪明、张雪芹分别以货币方式认缴2万元。在引入多名外部股东后，肥西老母鸡的股权结构如图表2所示，股权颇为分散。

　　2012年11月，农牧公司、薛江淮、戴照广、束从芝、权家胜等共 12 名股东将其持有公司共 61.57%的股权（对应 314万元注册资本）转让予束小龙。

　　可以看到，2017—2012年期间，肥西老母鸡的股权先是集中在束小龙手中，而后又走向分散，在之后又重新集中在束小龙手中，为何进行如此复杂的股权操作我们不得而知。一般来说，股权由集中走向分散容易，但由分散走向集中难度较大，因为需要与多个股东协商一致才能实现收购股权。

　　为何多个股东愿意集体转让股权给束小龙？时代商学院认为存在一种可能，第三次增资时，这些新增股东实际上是代束小龙持有股份，因此才愿意在后续集体转让股权给束小龙。