杨德龙：当前仍是慢牛行情初期 信心比黄金更重要

　　今天国家统计局公布了七月份物价数据。七月份我国CPI为负值，相比之下，六月份的增幅为0%，这是自2021年1月以来的最低水平。而PPI方面下降了4.4%，跌幅相较上个月5.4%的同比下降率有所收窄。CPI和PPI双双降至负值，表明当前需求不足导致了消费品价格和工业品价格的下降。在CPI中，食品价格下降了1.7%，对其表现产生了拖累。

　　

　　尽管我国经济自今年以来已经确立了复苏的态势，但复苏力度较小。在7月24日的中央政治局会议中，公布了一项重要决议，提出了多方面的经济增速措施。随后，多个部门发布了具体政策来贯彻政治局会议的决策。例如，住建部提出了“认房不认贷”的政策，并计划召开研讨会，根据不同城市的情况采取适时适度的调控措施。在消费领域，发改委出台了20条支持消费复苏的措施。这些政策逐步落地后，有望对经济复苏提供一定的支撑，并推动需求增长。

　　

　　在当前全球经济增速放缓、外需不足的情况下，增强内需增长的力度变得十分紧迫。通过加大投资力度，提高消费增速，从而拉动经济复苏，是一个较好的政策组合。此外，在货币政策方面，后续可能通过降息、降准等方式来保持低利率和宽松流动性的组合。在财政政策方面，也将更加积极地采取行动。例如，加大对汽车、家电、家居等耐用品的补贴，以提振消费能力。同时，针对恢复较好的消费领域，如餐饮、旅游、酒店等，将给予支持，促进消费增长。

　　

　　在经济三驾马车中，投资的增速目前比较低。房地产投资增速连续多个月出现负增长，而消费增速虽然出现恢复性上涨，但上涨力度还不大。下一步的目标是想方设法拉动投资，促进消费回暖，并保持外贸的稳定，这是稳定经济增长的重要方式。经济复苏一旦形成，对物价会有一定的拉动作用。下半年，CPI有望脱离负增长区间，回到正值区间。在经济方面，预计将采取更加积极的行动。当前正处于三重拐点的阶段，下半年的政策有望加大力度来提振经济增速。在市场方面，主要的拐点是下半年经济复苏预期增强，带动投资者信心回升，从而促进大盘反弹。而在市场风格方面，下半年有望从题材概念转向追捧业绩。

　　

　　在当前经济增速复苏、物价数据较低的情况下，央行在货币政策方面预计将更加积极和有效，以推动经济复苏。期待降准、降息等政策陆续出台，来提振投资信心。除此之外，7月份基本上实现了“七翻身”的行情。特别是7月24号中央政治局会议召开，发布了重磅利好消息。除了稳经济的一系列政策部署之外，会议首次提到要活跃资本市场，提振投资者信心，极大地扭转了市场走势，A股市场反转的行情有望逐步实现。而A股市场本身就是处于低位区域，缺少的其实是信心。一旦有了政策的指引，很多资金有望重新入市。最近两市的成交量多个交易日出现了破万亿的局面，而外资也出现了加速流入的态势。中央政治局会议可以说是从多个方面回应了投资者的关切，比如说对楼市、股市以及就业、投资、民营经济等一系列问题都给予了积极的回应，打消了很多投资者的疑虑。

　　

　　在楼市方面，住建部发布取消之前的“认房又认贷”原则，改为“认房不认贷”，满足了很多改善性住房的需求。这可能提高很大一部分购房者的购房能力。同时，住建部也提出因城施策，适度调整房地产调控政策，这是落实中央政治局会议的部署。不排除后续会有越来越多的城市取消之前出台的严格限购限贷措施，让房地产市场回归市场化。房地产市场重新活跃，也将带动一系列相关行业的回暖。

　　

　　为了推动消费增长，发改委出台了促消费的20条措施，几乎涵盖了各个方面，包括耐用品消费如家电、汽车、家居，以及聚集性消费如餐饮、旅游、酒店等，全面支持消费领域。值得关注的是，在这次促消费政策中，重点提到要支持居民住房需求。这表明将买房视为一种消费行为，而不是投资行为。对于刚需和改善性住房来说，买房其实就是一种消费，房价涨跌对于这些购房者来说并不影响住房需求的刚性。

　　

　　在过去的20年中，房地产投资被视为黄金时期，许多投资者通过房地产投资实现了财富增长，抓住了房价上涨的机遇。但是现在房地产市场出现了拐点，许多地区房价下跌，成交量大幅萎缩。即使在一线城市，房地产成交量也大幅下降。因此，迫切需要根据当前发生的重大变化及时调整政策，包括限购措施。中央政治局会议强调要认清当前房地产市场的形势变化，新形势下需要调整原有的政策。除了购房外，推动汽车消费也是刺激消费的重要领域，中国居民的最大支出之一就是购车。今年汽车销量实现了连续增长，尤其是新能源汽车增长了35%，在所有消费品中增速较高。未来，新能源汽车有望继续增长并加速替代传统燃油车，所以新能源汽车板块仍具有较高的潜力。

　　

　　从这次重大会议召开之后市场的反响来看，都非常积极。无论是机构投资者还是散户投资者，无论是外资还是内资，都有明显的入场迹象。市场成交量也得到了有效的放大，市场下跌的趋势得以扭转，进入到一个震荡上行的趋势，这初步验证了我在6月份提出的三重拐点叠加的观点。在6月份整个市场信心比较低迷，所谓“五穷六绝七翻身”。在市场信心最低迷的时候，基金发行也最低迷，多个基金发行失败。这表明市场已经到了低位，是可以布局好股票、好基金的时机。

　　

　　之前我提出了三重拐点叠加的观点，第一重拐点是经济的拐点。上半年经济虽然出现了复苏的态势，但复苏力度并不大，属于弱复苏。这会反过来推动政府出台更多稳经济增长的政策来提振经济增速，现在已经初步验证。多个部门已经出台了有力的措施，预计后面还会推出更多稳经济增长的政策。提振消费最重要的是提高居民收入预期、提高就业率，推动资本市场走强，走出牛市走势也非常关键，这是提高居民财产性收入的主要手段，会提高消费能力和消费信心。第二重拐点是市场的拐点。上半年指数虽然没有下跌，但主要是靠AI和中字头上涨带来的贡献，很多个股的价格已经相对较低。下半年随着稳经济增长的政策逐步出台，经济复苏的预期越来越强，市场走势也会重新向上。对于大盘来说，意味着大盘会迎来一个否极泰来的机会，迎来上行的机会。第三重拐点是市场风格切换的拐点。今年上半年市场风格是偏题材、偏概念的，很多人去追捧AI，而传统的业绩好的股票反而下跌。然而，我们近期看到市场风格已经开始切换，前期抬高的AI概念股出现大跌甚至被腰斩，而一些被错杀的消费白马股、新能源龙头股则出现了回升的迹象，多个交易日出现大涨。

　　

　　值得关注的是，作为行情的风向标，近期券商股表现亮眼，甚至有的交易日掀起了涨停潮。券商股的上涨往往意味着市场信心的提升，也是后续行情持续的一个表征。对于我们做价值投资来说，关键是抓住市场长期的趋势，而不要被短期波动所迷惑。我们可以判断目前大盘仍处于牛市的初期，属于慢牛或长牛的范畴，持续时间可能达到3-5年左右。因此，这并不是一个短期的趋势，而是一个长期的趋势。一旦趋势确立，我们只需购买好的股票或基金即可，无需过于纠结。虽然短期市场可能会回调或波动，但长期趋势已经发生了根本性的扭转。在做价值投资时，特别是在市场趋势刚刚启动的时候，会有很多质疑的声音。此时，坚定信心，成为好公司的股东或通过配置优质基金间接持有这些好公司，是抓住市场机会最好的投资策略。

　　

　　简单来说，在过去两年中，许多好股票的价格已经大幅下跌，有些甚至只有原高点的五折、四折或三折。这种大幅下跌的价格提供了一个很好的布局时机，而那些只追逐概念股的投资者，尽管短期可能会有一些收益，但从长期来看很难赚到大钱。真正能够实现财富持续增长、实现复利增长的往往还是价值投资者。

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