真兰仪表：低期间费用率和高净利率异于同业 净利润质量待改善

　　2019-2021年，真兰仪表净利润保持快速增长，但利润总额中非主营业务占比偏高，叠加迥异于同业的低期间费用率和高净利率，凸显净利润含金量不高，未来改善空间较大。 

　　刘楠/文 

　　深交所官网显示，在创业板申请首发的上海真兰仪表科技股份有限公司（下称“真兰仪表”）的审核进程已进入“提交注册”阶段。 

　　2019-2021年，真兰仪表实现营业收入6.31亿元、8.5亿元和10.63亿元，同比分别增长40.87%、34.61%和25.09%；实现净利润1.6亿元、1.83亿元和2.22亿元，同比分别增长46.14%、14.49%和20.85%。 

　　2022年，真兰仪表经营业绩快速下滑，甚至由正转负。第一季度，真兰仪表实现营业收入2.52亿元，同比增加2.67%；实现净利润0.41亿元，同比下滑7.19%。上半年，公司实现营业收入4.94亿元，同比下滑1.08%，实现净利润0.77亿元，同比下滑27.13%。 

　　净利润质量欠佳 

　　首先，利润总额中非主营业务占比偏高。 

　　2019-2021年及2020年1-6月（下称“报告期”），真兰仪表利润总额分别为1.77亿元、2.06亿元、2.49亿元和0.87亿元；其中，投资收益金额为5413.92万元、3634.82万元、1765.84万元和754.54万元，增值税即征即退金额为890.31万元、1296.32万元、1674.57万元和694.29万元，所得税优惠金额为1152.63万元、1420.46万元、1180.70万元和107.47万元，政府补助金额为1627.58万元、1178.30万元、3493.43万元和 1516.57万元。上述四项合计在利润总额中的占比分别为51.38%、36.6%、32.59%和35.13%。 

　　报告期内，在真兰仪表利润总额中，非主营业务的贡献超过三成，因此，这部分利润在未来的稳定性和可持续性将极大影响公司的盈利水平。 

　　其次，高净利率vs低期间费用率。与同业可比公司相比，真兰仪表在毛利率与同业平均水平差距不大的情况下，借助低于同业平均水平的期间费用率获得高于同业平均水平的净利率——这或令真兰仪表陷入控费增效的尴尬境地。 

　　报告期内，真兰仪表的综合毛利率分别为37.46%、39.83%、38.91%和35.18%，毛利率波动下滑。同期，同业可比公司金卡智能（300349.SZ）、威星智能（002849.SZ）、先锋电子（002767.SZ）、新天科技（300259.SZ）和秦川物联（688528.SH）的毛利率均值分别为40.74%、36.91%、36.02%和34.58%，同业毛利率均值逐年下滑。 

　　真兰仪表的综合毛利率和同业平均水平之间并没有显著的差异，但真兰仪表的净利率却远高于同业平均水平。 

　　报告期内，真兰仪表净利率为25.34%、21.56%、20.83%和15.64%，同业可比公司的净利率均值为16.1%、13.57%、13.25%和8.29%，二者的变化趋势一致，但差距较大，为9.25%、7.99%、7.57%和7.35%。 

　　从数据来看，真兰仪表净利率远高于同业平均水平主要归因于其低于行业平均水平的期间费用率。 

　　报告期内，真兰仪表的研发费用率、管理费用率和销售费用率均低于行业平均水平，三者合计的期间费用率分别为20.57%、20.19%、19.97%和20.19%，比同业平均水平分别低6.6%、4.36%、7.96%和9.8%，二者间的差距越来越大；其中，研发费用率与同业平均水平的差距最小，在0.95%-1.63%之间，销售费用率与同业平均水平的差距最大，在2.28%-5.71%之间。 

　　但问题是，真兰仪表这种费用控制是否可持续呢？