负债率较同行翻倍!牺牲毛利率打响自主品牌 大艺科技IPO能否如愿?

　　《投资时报》研究员 卓逸 

　　在电动工具行业，我国电动工具产量在全球范围内处于绝对领先份额。据头豹研究院数据显示，2016年至2019年，我国电动工具在全球电动工具产量中的比例一直保持在70%左右的份额，成为全球电动工具产品的加工制造中心。 

　　江苏大艺科技股份有限公司（下称大艺科技）正是一家专业级锂电电动工具制造商。该公司主要从事电动工具的研发、生产和销售，产品以锂电电动工具为核心，配套交流电动工具、光电测量工具、气动工具等产品体系，产品类型覆盖6大系列，在建筑工程、装修装饰、路桥建设、金属加工、木材加工、园艺修剪、家庭自用等行业及场景广泛应用。2021年大艺科技锂电电动工具在国内市场占有率已达到6.04%。 

　　近日，大艺科技向深交所递交招股说明书，欲在主板上市。公司首次公开发行股份占发行后总股本的比例不低于25.00%，拟募集资金6.12亿元，募集资金扣除发行费用后，将全部用于年产1000万台智能工具制造项目、营销服务体系优化升级项目。 

　　查阅大艺科技招股书，《投资时报》研究员注意到，公司业绩增长较为稳健，但资产负债率高企，短期偿债能力显不足。该公司曾经出现内控管理不规范的行为。此外，若募资项目建成，公司将新增一倍产能，届时大量产能如何消化也值得关注。 

　　针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。 

　　牺牲毛利率来打响自主品牌 

　　大艺科技的收入主要来源于锂电电动工具和交流电动工具，2019年至2021年及2022年1—6月（下称报告期），该公司营业收入分别为11.83亿元、15.68亿元、17.73亿元和5.41亿元，2019年至2021年复合增长率为22.41%，整体增速较快。 

　　同期，该公司净利润分别为5847万元、7828万元、9134万元和3264万元，2019年至2021年复合增长率为24.99%，与营业收入增速保持一致。2022年上半年受疫情影响，公司营业收入与净利润仅达到2021年的三成左右，业绩增长受到一定受阻。 

　　从收入结构来看，大艺科技约七成收入来源于核心产品锂电电动工具业务。但是，报告期内大艺科技该业务的毛利占比分别为120.02%、147.71%、120.48%和98.89%，大部分时间内均超过100%。出现这一状况，原因就在于其交流工具业务板块持续亏损，此种情形也与该公司当前推行的市场策略密切相关。 

　　与国内多数企业不同，大艺科技未选择行业内广泛采用的贴牌生产（OEM）和委托设计（ODM）模式，而是选择了坚持自有品牌推广的战略。作为自主品牌制造商，该公司参与市场竞争的方式是向下游客户销售自主品牌“大艺”的电动工具。 

　　通常状况下，自主品牌产品毛利率应高于代工模式产品，可是，大艺科技的综合毛利率却低于同行业可比公司，出现此种情况，主要是因为大艺科技为了打响自己品牌，在发展前期牺牲了毛利率以谋求发展。 

　　报告期内，大艺科技主营业务毛利率分别为10.24%、9.48%、11.24%和17.20%，同期，同业可比上市公司毛利率为26.89%、24.94%、17.04%和15.39%。可以看到，大艺科技前期毛利率与行业均值相差较多，如今，这一差距在逐渐缩小。 

　　除此之外，大艺科技出于产品线和战略布局考虑，自2019年起开始规划推广交流电动工具和其他新产品。在初期推广新品阶段，公司让利幅度较大，因此公司交流工具业务目前仍处于亏损阶段。 

　　而该公司自2021年起已开始调整产品售价，亏损情况已呈现出逐步收窄的趋势，但公司毛利率始终为负，报告期内，交流工具业务板块的毛利率分别为-28.26%、-24.42%、-12.52%和-0.40%，若要最终改善还需时日。 

　　资产负债率近乎同行二倍 

　　与同行业可比公司相比较，大艺科技的流动比率和速动比率亦低于同行业可比上市公司平均水平，同时公司资产负债率很高，近乎同行业可比上市公司二倍。数据显示，报告期内大艺科技资产负债率分别为84.09%、77.61%、60.89%和51.85%，同行业可比上市公司均值为35.20%、29.79%、34.87%和27.38%。 

　　对此，大艺科技在招股书中解释称，公司处于业务快速扩张阶段，各期末与采购相关的应付账款和应付票据余额较高。同时，公司成立时间相对较短，凭借质量和价格优势，公司规模迅速扩张，但资产积累和投入短期内未同比例大幅增加，从而导致资产负债率较高。这反映了大艺科技当前存在一定的偿债风险，短期偿债能力不足。 

　　此外，大艺科技在2022年1—6月的经营活动产生的现金流量净额为-2.79亿元，截至2022年6月30日该公司当前仅有1.06亿元货币资金，现金流较为紧张。 

　　针对该情况，大艺科技在招股书中解释称，主要由于疫情影响，上半年公司销售收入减少，采购支出金额较高，客户付款节奏也受到影响，导致现金流出增加。若此后大艺科技现金流状况得不到改善，其可能面临营运资金周转风险，甚至影响正常的生产经营活动。 

　　值得注意的是，报告期内大艺科技还曾与关联方发生数笔的资金拆借，拆借资金用于采购原材料、支付职工薪酬等日常生产经营所需。例如，2019年公司向黄建平、倪玉红拆入资金4.60亿元；2020年向控股股东大艺公司拆入资金4808万元。 

　　此外，2022年上半年大艺科技还曾收到大艺公司转入的资金918万元，对此大艺科技在招股书中解释称，该笔资金为错转，大艺科技已归还该笔资金。 

　　新增产能如何消化？ 

　　本次上市募集资金，大艺科技主要是投入年产1000万台智能工具制造项目、营销服务体系优化升级项目，分别投入资金5.46亿元和6700万元。 

　　截至2022年6月30日，大艺科技的固定资产包括房屋及建筑物、专用设备、运输工具和其他设备等的账面资产仅为1.69亿元，本次仅年产1000万台智能工具制造项目拟募集资金高达5.46亿元，项目募集资金超过当前固定资产三倍。 

　　在报告期内，大艺科技锂电电动工具和交流电动工具的销量合计为564万件、909万件、885万件和233万件，根据历史销量来看，产品销量还尚未达到1000万件，目前的产能尚可覆盖。 

　　同时，当前该公司产能利用率尚未饱和，且受疫情影响产能利用率和产销率呈现下降趋势。若年产1000万台智能工具制造项目建成，公司将新增一倍的产能，届时大量的产能如何消化则值得关注。