百多安IPO：三成利润依赖补助，销售费用约达净利润两倍

　　报告期内，百多安营业收入呈现波动下降的趋势，同时公司费用高企，压缩了企业利润 

　　《投资时报》研究员 李沐阳 

　　随着经济发展、人口增长及人们保健医疗意识不断增强，我国医疗器械市场需求不断扩大，医疗器械也有望成为市场核心赛道之一。 

　　山东百多安医疗器械股份有限公司（下称百多安）日前即向上海证券交易所递交招股说明书，拟冲刺上交所科创板IPO。 

　　本次IPO，百多安拟公开发行人民币普通股（A股）不超过2052万股，拟募集资金7.60亿元，将用于“医用导管产业化升级项目”“研发中心建设项目”“营销服务网络及信息化建设项目”以及补充运营资金项目。 

　　查阅百多安招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年及2022年1—6月（下称报告期），百多安营业收入波动下降，净利润呈上升趋势，但政府补助在净利润中占比较高。公司销售费用、管理费用高企，导致毛利率高达70%，净利率仅20%。值得注意的是，公司在IPO前进行大额分红。 

　　针对以上情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至百多安相关部门，截至发稿尚未得到公司的回复。 

　　毛利率高净利率低 

　　百多安是一家致力于将医用材料改性技术，应用于植介入医疗器械的国家级高新技术企业。通过自主研发及持续创新，形成了以医用材料改性、精密加工及血管通路数字诊疗等为核心的技术平台。报告期内，该公司营业收入分别为1.77亿元、2.37亿元、2.10亿元和1.00亿元，呈现波动下降趋势。 

　　而2019年至2021年，该公司归母净利润分别为3131.72万元、4155.51万元、4289.73万元，扣非归母净利润分别为2321.37万元、2672.13万元、3304.44万元，逐年走高。这其中，公司收到政府补助分别为963.86万元、1734.69万元、1128.32万元，占归母净利润的比重分别为30.78%、41.74%、26.30%。 

　　可以看出，政府补助在公司的净利润中占据较大份额，如果未来相关政策发生变化，公司不能持续获得政府补助，将对百多安的利润水平产生一定的影响。 

　　查阅百多安招股书，《投资时报》研究员注意到，百多安的毛利率水平较高。报告期各期，公司综合毛利率分别为77.02%、65.42%、75.97%和75.48%，2020年下降幅度较大，但总体保持较高水平。而同期公司净利润率仅在20%上下徘徊，可以看出其他费用投入较多。 

　　报告期各期，该公司期间费用分别为1.07亿元、1.10亿元和1.19亿元和5318.06万元，占营业收入比例均超过半数。其中，销售费用分别为7050.38万元、7072.77万元、7919.50万元和3414.24万元；管理费用为1814.20万元、1822.47万元和2412.43万元和1226.33万元，呈现连年走高趋势。 

　　可见，百多安仅销售费用一项就达到净利润的2倍，高企的费用支出或使得公司净利润不断被压缩，盈利能力难以提高。 

　　百多安报告期期间费用的构成情况（万元）

　　数据来源：百多安招股说明书 

　　“带量采购”政策或影响业绩 

　　据了解，百多安是国内首家取得国产PICC第三类医疗器械产品注册证的企业，打破了进口产品在国内PICC市场的垄断，并且PICC产品也是公司营业收入的主要来源之一。报告期各期，PICC产品分别实现营业收入6979.13万元、7483.88万元、9043.91万元和4655.37万元，占公司营业收入的比重分别为39.6%、42.63%、43.43%和46.69%，呈现连年上升态势。 

　　另外，随着“带量采购”政策逐步施行，对百多安的未来发展也会产生很大影响。截至招股说明书签署日，百多安仅外科引流管和肛肠套扎器被纳入河北省医用耗材集中带量采购，两种产品占公司收入比重均较小。 

　　其中，外科引流管产品2019年、2020年、2021年及2022年1—6月在河北省的销售额分别为19.88万元、27.79万元、24.36万元和16.91万元，占各期主营业务收入的比重均不足0.2%，收入及占比均较低。 

　　而PICC产品是否能被纳入带量采购范围，对公司的经营业绩至关重要。一方面，如产品中标，其终端价格可能会下降，销量的提升能否填补售价下降的空缺还是未知数。另一方面，如产品未能中标，其产品价格也可能因竞品价格下降而大幅下滑，也可能丢失原有市场份额，对百多安的盈利也有不利。 

　　值得注意的是，百多安还在IPO前进行大额现金分红。数据显示，该公司在2019年、2021年和2022年上半年分别进行现金分红3000万元、4539万元和2031.48万元，尤其是2022年下半年，公司净利润为1845.78万元，而现金分红金额高达2031.48万元。显然，百多安分红金额已经超过了同期净利润。 

　　从股权结构来看，该公司实控人为张海军、郭海宏夫妇，二人合计持有控股股东齐河百多安70.00%股权，实控人夫妇直接及通过齐河百多安间接控制公司61.49%股份。按照持股比例，现金分红大部分进入了实控人的口袋。 

　　报告期内百多安主要财务数据和财务指标