央行：中期借贷便利操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点

　　人民银行开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。

　　8月15日消息中国央行为维护银行体系流动性合理充裕，2022年8月15日人民银行开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。

　　本周100亿逆回购+6000亿MLF到期。周一到周五各有20亿元逆回购到期，均为7天期；周二有6000亿元MLF到期。周一将迎来MLF操作窗口，关注续做规模。

　　公开市场操作方面，上周央行单日逆回购保持20亿元的较小规模，单周累计逆回购100亿元，到期100亿元，净投放为零。交易员称，监管降杠杆忧虑带来的影响逐渐消退，加上央行二季度货币政策报告亦未提及杠杆风险，市场情绪缓和。短期资金偏暖格局料不会改变，不过仍需警惕逆回购持续地量造成的边际影响，同时周一央行对8月到期MLF的续做规模备受关注。

　　据统计，截至8月14日，今年以来MLF利率累计下降10个基点。对于8月份MLF操作，多位市场人士认为操作利率发生变化的可能性较小，悬念主要在操作量上。

　　华泰证券首席固定收益分析师张继强认为，本月MLF到期量达6000亿元，远高于前几个月。在货币市场资金供给充裕、同业存单利率远低于MLF利率的情况下，机构对MLF的需求可能减弱，从而促使人民银行缩量续做到期MLF。

　　而国君固收则对MLF续做的几种情形逐一进行了分析，他们表示，过去一周存单的大幅提价说明市场在交易MLF缩量续作的预期，分歧是缩量程度。那么可以做几种情景假设，(1)平量续作，显著利好，说明央行没有真紧；(2)小幅缩量续作，符合预期，影响中性，说明可能点到为止；(3)大幅缩量续作，显著利空，市场可能会砸盘，但也许会演绎利空出尽的利好逻辑，这是因为MLF续作落地后，基于当前环境，无论从意愿还是从掌控力角度，央行大概率不会进一步收紧，短期再无潜在利空，即为利好。

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　　突发！央行超预期降息！

　　8月15日，人民银行将开展“麻辣粉”(中期借贷便利，MLF)操作，其中标利率将为下一期贷款市场报价利率(LPR)提供指引。

　　政策持续推动、改革效能释放、机构主动让利、市场自发调节……多重因素作用之下，今年以来实际贷款利率进一步下行，6月份新发放人民币贷款加权平均利率等贷款利率指标创出有统计以来新低。专家预计，即便MLF操作利率保持稳定，在改革红利持续释放、负债成本约束减轻、信贷供需关系变化的影响下，企业贷款利率仍有进一步下行空间。

　　8月15日，央行公开市场开展4000亿元1年期MLF操作和20亿元7天期逆回购操作，中标利率分别报2.75%、2.0%，上次分别为2.85%、2.10%！

　　央行降息达10BP！

　　本次降息完全在市场预期之外，因为近期全球主要央行均处于加息周期，在猪周期的即将结束的影响下，cpi也有抬头的趋势，市场普遍预期央行会更青睐结构性货币政策工具，淡化总量工具的使用。

　　但是央行可能有更高层次的考量，毕竟在疫情影响之下，经济复苏需要更低的融资成本、更宽松的货币政策环境。

　　央行选择在此时降息，对市场来说可谓久旱逢甘霖！

　　一、国内经济需要降息 2022年以来，国内主要一线城市深圳上海北京均受到疫情影响，接连进入抗疫模式，其他部分城市诸多经济活动进入半停摆状态。

　　受此影响，2022年二季度各项经济数据大幅度低于市场预期，而且金融数据一直很差，这里面当然有疫情的影响，但是更深层次的影响就是实体经济融资需求的快速萎缩，这种萎缩是主动性的。这种实体企业主动降低融资需求，并不仅仅因为疫情，也因为房地产行业的债务危机。

　　同时，8月12日公布的金融数据也是大幅度低于预期

　　如果说想要解决融资需求收缩，大幅度降低融资成本是必要的。

　　安信证券首席经济学家高善文最近有一篇研究报告就是针对这个问题。

　　从历史上看，国内目前贷款利率处于历史最低水平，但是相较于实体经济投资回报率，目前的利率水平还是太高了。

　　而且国内货币政策的传导机制发生了变化，应该审时度势，适度调整货币政策工具。

　　尽管高善文博士最后没有给出具体解决方案，但是从实体经济的需求来看，想要解决实体经济资金需求，降息是绝对有必要的，而且还可以考虑其他更有效的货币政策工具，包括货币政策与财政政策如何配合等工具。

　　市场现在预期国内资产负债表衰退，我们并不赞同。在中国进入低利率社会以前，完全谈不上资产负债表衰退。

　　因为现在的情况是，资产负债表还没有扩张到最大限度。一旦降息到低利率水平，国内社会融资规模会很快起来。

　　在市场需要救急的情况下，仅仅依靠结构性货币政策工具是远远不够的，因为结构性货币政策工具是针对特定主体指定的，不具备普适性，不能解决更多人的融资需求和融资成本，想要让宽松的货币政策环境惠及大多数人，降息是最有效的工具。

　　本次降息可以说是急市场所急，国内经济需要更低的利率环境，只有国内经济起来了，其他的就业和社会问题会连带解决。

　　如果大家身在债券市场的话，会发现实际上货币市场已经实现降息，有两个指标，一个是七天回购利率，另外一个是一年期存单利率。

　　目前市场七天回购利率远远低于央行的政策利率，而且一年期存单利率也远远低于一年期mlf利率。

　　在政策利率降低之前，央行已经在货币市场实现了降息的效果，并且降低了银行同业业务的融资成本。

　　可惜的是，货币市场的低利率和充沛的资金，并没有向实体经济溢出，资金一直在金融体系空转，宁愿低收益也没有进入实体经济。从信贷数据和社融数据来看，实体经济融资仍然不好。

　　国内资本市场仍然是以银行信贷的间接融资为主，只有普适性的降息才能让实体经济享受货币政策宽松的红利。

　　此前，央行在新闻发布会上也指出，如何解决信贷收缩的方案：

　　一是稳定信贷总量。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，宏观杠杆率会有所上升，但保持在合理区间；

　　二是降低融资成本。充分发挥贷款市场报价利率改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动降低银行负债成本，进而带动降低企业融资成本。推动金融机构减少收费，向实体经济合理让利；

　　三是强化对重点领域和薄弱环节支持力度。督促金融机构全面落实好“金融23条”，支持受困企业纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展，灵活调整受疫情影响较大的居民家庭、小微企业主、个体工商户、灵活就业人员信贷还款安排。

　　这里面最重要的就是降低融资成本，降息显然是最好的方式。

　　二、年内最后一次降息？ 年内最后一次降息？

　　当然，在全球主要经济体央行都进行货币政策紧缩周期的背景下，中国央行选择此时降息，需要一定的勇气，体现了“以我为主”的政策初心，目前可能只有中国央行和日本央行仍然在货币宽松周期当中。

　　但是央行的货币政策目标当中，防通胀仍然是重要的目标之一，在此前降准的新闻发布会上，央行也提到对通胀的担忧。

　　央行行长易纲在不同场合都强调：中国货币政策的首要任务是维护物价稳定。

　　从南华工业品指数和PPI数据来看，国内工业品通胀仍然不容忽视，而且伴随着猪肉价格逐渐企稳甚至走高，未来CPI进一步超预期的可能性是存在的。

　　因此，如果货币政策的首要任务是物价稳定，那么进一步降息的可能性可能已经不高。

　　实际上，在4月15日央行宣布降准后的新闻稿中，央行就表示：

　　人民银行将继续实施稳健货币政策。一是密切关注物价走势变化，保持物价总体稳定；二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。

　　同时，中美利差也是市场需要担忧的因素。

　　从此前降息的影响来看，降息并没有进一步促使人民币贬值。从5月20日央行调低五年期LPR利率之后，人民币离岸汇率保持了总体稳定，甚至有一定的升值，因此汇率可能已经不能形成对货币政策宽松的掣肘。

　　但是中美利差仍然是存在的，需要引起重视。

　　目前美国国债2年、5年、10年收益率均达到3.5%左右，国内十年期国债仍然在2.8%左右，二者有较大利差。

　　考虑到美联储和欧洲央行均进入高强度的加息周期，中国央行进一步降息的可能性正在降低。

　　本次降息可能是年内最后一次降息。

　　当然，在本次MLF利率调低之后，8月20日的LPR利率大概率也会伴随调低。这意味着2022年可能迎来第三次LPR降息。

　　同时，对于房地产而言，降低居民房贷利率，也有利于拯救奄奄一息的房地产出险企业们。

　　房地产为什么这么重要，因为有两个原因：一个是房地产是国民经济中最重要发起点之一，另一个是房地产本身是金融系统最重要的抵押物。

　　房地产从上游开始，钢铁、水泥、建材、电器、机械、银行等涉及国民经济众多的大行业，是以上所有行业的发起点，如果房地产行业发生问题，以上行业会跟随出现周期性变化。

　　同时，从房地产开发到房地产出售，都涉及银行资金，而土地和房子作为银行最重要的抵押品，一旦出现问题，后果不堪设想。

　　所以，推动房贷利率下降、推动实体经济融资成本下行是急市场所急，想市场所想，解市场之渴，如果未来经济继续向着不好的方向发展，仍然需要力度更大的宽松。

　　三、货币政策创造宽松环境 2022年以来，央行在货币政策上以宽松为主要方向，总量工具与结构性工具并用，并且在货币政策上作出非常多的创新。

　　总量工具，包括降息与降准。实际上，如果从总量工具上来看，我们仍然处于2021年7月以来的货币宽松周期当中。

　　市场总是感觉央行总量工具动用的比较审慎，实际上从时间线上来看，央行对于总量工具使用仍然是近年来相对频繁的。

　　本轮总量型货币政策宽松始于2021年7月，而且央行其实分了四步走：

　　第一步是降准，央行于2021年7月、12月分别降准；