光大证券：美国失业率小幅抬升 12月降息概率增加

　　2024年12月6日，美国劳工部公布2024年11月美国非农数据：新增非农就业22.7万人，预期20.0万人，前值由1.2万人上修至3.6万人；11月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.1%；平均时薪同比升4.0%，预期升3.9%，前值升4.0%。

　　核心观点：

　　11月美国新增就业回暖，指向10月美国飓风以及波音罢工事件扰动消退。一方面，从新增就业规模看，11月非农就业人口增22.7万人，大幅高于前值的增3.6万人（修正前数据为增1.2万人），显示美国就业市场回暖。但另一方面，11月失业率为4.2%，较前值抬升0.1个百分点，考虑到当前美债利率已经回落，高利率压力趋缓，失业率上升更偏短期波动，就业回暖依然是大方向。

　　从降息节奏看，11月新增就业回暖，但失业率抬升，美联储12月降息概率加大。一方面，在特朗普新政落地之前，美国通胀上行风险有限。另一方面，近期美国经济数据也打开降息空间。例如，10月美国核心零售数据转弱，环比增速仅录得+0.1%，大幅低于前值的+1.0%，降息必要性增加，同时结合11月抬升的失业率，美联储12月降息概率加大。非农数据发布后，市场预期12月降息25个BP的概率超过9成。

　　新增非农就业回升，制造业、专业和商业服务业和休闲酒店业就业表现较好

　　（一）制造业：飓风以及罢工事件影响消退，新增就业+2.2万人，高于前值的-4.8万人，是11月就业数据中的主要拉动项。（二）休闲和酒店业：随着天气影响消退，叠加11月美国大选竞选活动丰富，休闲和酒店业新增就业出现明显回暖，新增就业5.3万人，高于前值的+0.2万人。（三）专业与商业服务业：新增就业+2.6万人（前值-2.3万人），其中就业服务需求大幅抬升，新增就业+0.7万人，高于前值的-3.3万人。

　　中年群体劳动参与率较10月回落，失业率小幅抬升

　　2024年11月劳动参与率较10月下滑0.1个百分点，其中中老年群体就业意愿回落。从失业人口看，11月失业人口增加了16.1万人（前值为增加15.0万人），驱动失业率抬升0.1个百分点至4.2%。此外，11月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得7.8%，同样高于10月。

　　从降息节奏看，11月失业率抬升，且薪资增速持平于前值，通胀压力趋缓，美联储12月降息25BP概率加大

　　一方面，在特朗普新政落地之前，美国通胀上行风险有限，且11月薪资增速持平于前值，通胀压力趋缓。另一方面，近期美国经济数据也打开降息空间。例如，元宇宙之家消息，10月美国核心零售数据转弱，环比增速仅录得+0.1%，大幅低于前值的+1.0%，，同时结合11月抬升的失业率，美联储12月降息概率进一步加大。

　　CME Fedwatch工具显示，11月非农数据公布后，市场预期12月降息25个BP的概率超过9成，前一日为71.0%，预计2025年降息三次，分别在3月、6月和12月。

　　风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。