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华创证券:食品饮料底部确立 当下正是难得的一定性配置窗口

2024-12-08 23:20:43来源:互联网

文章导读
食品饮料 整体:底部确立、向上明确,24年卸下包袱,25年轻装上阵。 9月底以来国家一系列宏观政策措施加快出台,扭转了市场对需求持续低迷、上市企业业绩负向螺旋的悲观预期,且随着 ...

  食品饮料整体:底部确立、向上明确,24年卸下包袱,25年轻装上阵。9月底以来国家一系列宏观政策措施加快出台,扭转了市场对需求持续低迷、上市企业业绩负向螺旋的悲观预期,且随着今年前三季度估值大幅回落,我们认为板块底部确立,边际改善方向已明确。当前时点展望明年,调味品、乳业、啤酒、白酒等上市企业库存和报表风险在24年开始接连出清,25年各子行业有望陆续从库存出清到回补,规模效应有望驱动盈利预测下调周期进入到上调周期。此外,与餐饮相关的B端供应链企业,由于无库存周期传导影响,与下游餐饮需求恢复高度敏感,或将直接受益于餐饮消费券等服务消费宏观刺激政策,相关企业在大幅调整后有望迎来低预期下的反转高弹性。

  白酒:24年估值见底回升,预计25年中行业预期见底。行业周期阶段看,我们判断25年上半年均仍处于出清期,年中或迎来行业预期底,两大关键指标一是茅台批价预期,二是头部酒企盈利预期。批价预期层面,行业明年仍处于去库存阶段,预计普茅批价仍将下行探底,但考虑茅台渠道多元化及管理能力提升,且从上一轮周期批价底部拟合M2、人均可支配收入等指标十年复合定量测算,我们判断本轮普茅价格底部应在2000元附近,且节奏上春节后Q2淡季有望迎来筑底震荡,同时建议关注茅台老酒批价,由于回落在先且库存较低,或将率先企稳回升,成为先验观察指标。酒企盈利预期层面,行业压力在24年从表外传导至表内,但卸下包袱是走向新途的前提,利润表下滑标志着白酒周期调整已至后段,25年酒企目标将务实降速,且随着宏观政策传导和逐步显效,预计盈利预期在25H1下修幅度明确后将不再恶化,迎来盈利预期底。结合上轮白酒周期经验,14年中估值率先出拐点,15年中行业预期拐点,16年基本面(批价和业绩)加速。行业结构看,各价格带及区域强统治力龙一仍手握底牌,盈利目标置信度较高,包括茅五古等,其他酒企在调整中酝酿新机,强管理能力老窖和强品牌力汾酒或将率先完成调整。

  大众品:乳业、调味品和酵母已至右侧,啤酒出清底部。大众品困境反转三个阶段:第一阶段是库存出清,报表卸压,尽管需求仍承压,但盈利边际已改善;第二阶段等待需求好转,营收加速;第三阶段乐观期待需求旺盛推动供给紧缺,上游成本上涨,催化下游提价。行业格局决定出清速度,一家独大的调味品龙头海天和安琪酵母上半年已出清,率先周期向上,双强格局的乳业二季度加速出清,三季度起改善趋势已明确,而寡头格局下的啤酒龙头下半年也加大投放、加速消化库存,有望在低库存低基数下进入25年。此外,元宇宙之家消息,与餐饮相关的B端供应链企业无库存周期影响,需求回暖传导速度快,速冻、复调等企业有望低基数下迎来反转弹性,同时重点关注百润威士忌新品。

  投资建议:珍惜龙头一定性配置窗口,精选困境反转高弹性品种。当下食品饮料投资类似配置“看涨期权”:股息率提供充分安全边际,宏观企稳夯实底部,收益空间一是来自流动性宽松环境下的估值提升,二是来自于政策传导至需求回暖。长期商业属性优秀且竞争力突出的龙头企业,当下正是得的一定性配置窗口,且从市场增量资金结构看,ETF资金入市将让茅五泸汾及伊利、海天等权重股直接受益。究竟标的选择上:

  白酒:一定性配置茅五古,反转弹性优选老窖汾酒。从盈利目标一定性视角,底部首推茅台和五粮液,及来年有望维持双位数增长的古井。从反转弹性角度,优选老窖、汾酒及今世缘,关注珍酒。

  大众品:拥抱乳业和啤酒及酵母,紧盯餐供反转及百润新品弹性。结合中观库存周期和微观经营周期,乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛,关注新乳业;啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润;酵母龙头安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期,未来1-2年改善趋势明确。此外,B端餐供弹性机会优选宝立,关注立高、绝味,重点紧盯百润威士忌新品市场反馈。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等,关注中炬和仙乐。

  风险提示:宏观政策落地不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧等。

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