昂利康：收购标的业绩不明朗

　　标的公司主业为植物源胆固醇及衍生产品，能否大规模量产及在胆固醇行业占据主导似乎还需时间验证。

　　4月12日，昂利康（002940.SZ）公告称，公司拟通过发行股份方式购买甘红星等21名自然人合计持有的科瑞生物（832780.NQ）61%股权，并募集配套资金。

　　2022年1月21日至2022年2月18日，昂利康已通过大宗交易和协议转让方式受让了科瑞生物18.65%股份，在履行相应的审批程序后，昂利康继续增持科瑞生物股份，截至本次收购预案签署日，公司累计持有科瑞生物总股份的23.48%。

　　本次发行股份购买资产的发行价格为32.52元/股，标的资产的交易价格不高于5.6亿元。本次交易完成后，公司将持有科瑞生物84.47%股份，科瑞生物将成为上市公司的控股子公司。通过本次收购，公司声称将置入盈利能力较强的资产，向植物胆固醇及其衍生产品延伸。

　　标的公司业绩不稳定

　　科瑞生物主营业务为植物源胆固醇及其衍生产品维生素D系列、甾体药物中间体的研发、生产和销售。

　　近年来，全球陆续出现的疯牛病、禽流感、SARS病毒等大多都与动物源有关系，动物源相关产品成为病毒来源的一个重要的途径。因此，全球各大制药公司严控动物来源产品，从源头上杜绝病毒的产生和携带。

　　根据国盛证券行业研究报告，目前全球用于生产维生素D3的NF级胆固醇全球需求量约为300吨，医药、化妆品等领域NF级胆固醇用量约50吨，饲料级胆固醇的用量约为400吨，但目前市场上所供应的胆固醇绝大部分均为动物来源，其提取的动物源胆固醇存在安全风险；欧美将维生素D3生产所需的胆固醇来源明确为羊毛脂中提取，不允许使用动物脑干提取的胆固醇为原料；中国自2020年7月起动物脑干胆固醇被明确禁止。

　　胆固醇的全球行业集中度较高，且处于供不应求状态；与动物源胆固醇相比，植物源胆固醇具有污染少、安全性高、成本相对较低的优势。由植物源胆固醇开始，衍生下游的维生素D3、活性维生素D3、骨化醇系列产品等用于饲料、保健食品、药品等完全可以实现这一系列产品的非动物源化，并对动物源胆固醇所形成的产品形成一定程度的替代。

　　毫无疑问，植物源胆固醇以及衍生品是科瑞生物最为亮眼的产品，然而能否量产是关键所在。

　　目前，科瑞生物的产品众多，旗下有十大产品。虽然最有竞争力的产品是植物源胆固醇，但业务增长情况以及所占比例并不乐观。

　　科瑞生物此前曾在新三板挂牌，2018年营收为8021万元，而胆固醇的营收仅为1260万元，占比仅为15.71%；公司最大的收入为非那甾胺中间体的4761万元，占比为59.36%。2018年后，公司因种种原因未再继续披露具体的产品结构。

　　从此次预案披露来看，科瑞生物优秀的产品目前似乎也并未体现到业绩上。2019-2020年及2021年上半年，公司营收分别为2.11亿元、7045万元、6655万元，下滑明显。2020年可能是疫情原因；2021年上半年，公司的收入规模虽有所恢复，但并未恢复至2019年上半年9588万元的水平。从收入可以看出，公司植物源胆固醇依然规模有限。

　　从净利润来看，同期，科瑞生物净利润分别为2536万元、-524万元、1492万元，波动很大，盈利能力并不稳定。不仅如此，由于产品面向的终端客户主要为国内外大型医药企业，科瑞生物2020年度前五大客户销售占比超过80%，下游客户集中度较高，而且下游客户的话语权似乎还在不断加强。

　　2019-2020年及2021年上半年，科瑞生物营收分别为2.11亿元、7045万元、6655万元，期末应收账款分别为3663万元、3375万元、2088万元，应收账款占收入的比例分别为17.36%、47.91%、31.37%，整体呈现上升趋势。

　　从核心产品情况、应收款占比以及整体财务指标来看，科瑞生物的经营似乎并不稳定。

　　花园生物是全球维生素D3全球巨头之一，公司主业有原料药、维生素D3和羊毛脂等产品，和科瑞生物的主业非常类似。

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