隆达股份：真实盈利羸弱 市值营收标准欠说服力

　　作为一家传统的合金管材商，隆达股份摇身一变，凭借高温合金的加持拟登陆科创板，但公司过往所呈现的盈利以及所描绘的美好前景是否能承受其预计的30亿元市值？

　　隆达股份是一家合金材料厂商，其业务主要包含合金管材业务和高温合金业务，前者属于传统业务，是收入的主要来源；后者是公司2015年战略投资的业务，收入贡献尚不过半，但毛利额占比约6成。

　　高温合金多用于大型飞机发动机、燃气机等领域，堪称有色新材料的“皇冠”，具有较高的技术壁垒和客户壁垒，这几年成为资本市场的热点，隆达股份也借高温合金的东风拟登陆科创板。2018-2020年及2021年上半年，隆达股份营收分别为5.82亿元、5.66亿元、5.40亿元及3.18亿元，归母净利润分别为-2114万元、-2132万元、3384万元及1872万元。

　　以年计算销售额看，公司营收连续负增长，与科创板要求的良好成长性相距甚远。

　　隆达股份声称，其产品结构发生改变，比传统产品具有更高科技含量的高温合金快速增长，表现出了良好的成长性。报告期（2018年至2021年上半年），该业务分别实现营收3508万元、1.09亿元及1.84亿元和1.06亿元。

　　由于两年累计净利润未超过5000万元，隆达股份无法按照净利润标准上市，最终公司选择了“市值预计超过30亿元、营收超3亿元”的标准闯关，目前已经获得了科创板上市委的同意。

　　不过，隆达股份历次融资的预计估值均未超过30亿元，公司的市值选择缺乏历史数据支撑，且公司营收中传统的、技术含量相对较低且毛利率较低的合金管材业务依然占据了大头，撇开这部分业务，公司无法达到所选上市标准中最低要求的3亿元营收门槛。

　　相较于同行，隆达股份高温合金业务营收规模尚小，不得不依赖更低科技含量的合金管材支撑，且公司研发投入薄弱，产品毛利率也低于同行，其高温合金材料尤其是航空军工领域的产品尚需更长时间来证明；此外，公司扭亏为盈之路也充满了腾挪的痕迹，利润高度依赖政府补助等非经常性收益，真正的扣非净利润金额尚小，仓促上市给予高估值将可能让二级市场投资者损失惨重。

　　高温合金尚待证明

　　高温合金材料具有进口替代及国防军工概念，自2018年中美贸易战后一直受到资本市场的追捧，A股市场诞生了抚顺特钢（维权）、钢研高纳及西部超导等一批牛股。

　　但隆达股份的高温合金业务尚需时间的证明。

　　报告期，隆达股份合金管材业务分部收收分别为5.31亿元、4.51亿元、4.10亿元及2.29亿元，高温合金及耐腐蚀材料分部的收入分别为9371万元、1.5亿元、2.54亿元及1.66亿元。

　　另外，从毛利额看，合金管材的毛利额占比虽有下降，但维持在40%上下的水平。

　　据招股书注册稿，在2015年涉足高温合金领域后，隆达股份加大了固定资产投入，铸造高温合金母合金生产线2017年投产，变形高温合金生产线于2020年年末开始试产，但其2021年上半年只实现了509万元的营收，销售量尚小。

　　不过，隆达股份在军工航空发动机部件领域的收入非常少，报告期分别为零元、2736万元、2784万元及1694万元。

　　从研发费用看，报告期，隆达股份的研发费用分别为2611万元、3485万元、3532万元及2779万元。2018年至2020年，隆达股份累计研发费用为9628万元，占累计营收的比例为5.71%，比科创属性要求的最低5%仅高出一线。

　　与同行比较，隆达股份虽然研发比例不低，但绝对额却不高。公司在高温合金产品的可比上市公司为钢研高纳、抚顺特钢、图南股份和西部超导等，以2020年数据为例，上述四家公司研发费用分别为9371万元、4.06亿元、3389万元和1.31亿元，隆达股份仅比图南股份稍高。

　　高温合金产品的一个重要应用领域是军工。报告期，隆达股份军品营收分别为391万元、3351万元、3198万元及2058万元，这一业务收入并不稳定，2020年出现下滑。

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