IPO雷达｜微软、苹果彩盒制品供应商高义包装：毛利率持续下滑，产能利用率不足仍扩产

界面新闻记者｜梁怡

又一家纸质印刷包装公司冲刺上市！

近日，广东高义包装科技股份有限公司（以下简称“高义包装”）提交深市主板上市申请，公司专注于消费电子、小家电、电子烟和酒类等领域的纸制印刷包装，产品以彩盒、说明书为主，终端客户包括微软、苹果等。

高义包装的家族色彩浓厚，上市之前，公司实控人进行家庭内部财产分配，引入妻儿持股，另外还低价转股给亲朋好友。

另外，当下纸质印刷包装行业面临中低端竞争，以及下游客户转接人力成本，高义包装连续三年毛利率下滑。

实控人低价转股给亲朋好友

高义包装成立于2014年6月，由任志生、贺小华、王东分别以货币认缴出资4861.2万元、900万元、238.8万元设立。

2021年5月26日，中信证券投资有限公司、广东博资同泽一号股权投资合伙企业、东莞市创新投资发展合伙企业(有限合伙)、东莞市科创资本投资合伙企业(有限合伙)四名外部股东合计以1.5亿元认缴新增注册资本918.75万元，增资价格为16.33元/注册资本。

而3个月前即2021年2月，实控人任志生将其所持公司130万元的认缴出资额，以517.4万元转让给东莞市高艺企业管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“高艺合伙”)，转让价格为3.98元/注册资本，系参考公司2020年末每股净资产定价。

界面新闻记者注意到，高艺合伙的合伙人主要为任志生的亲属及朋友，具体名单如下，其中任贤忠担任公司经理，任贤喜担任公司科长，两人还分别认缴员工持股平台高萍合伙20万元、10万元的出资额，出资比例分别为2%、1%。

图片来源：招股书

此外，2021年7月，任志生还进行了家庭内部财产分配，分别向配偶王雪梅、儿子任柏宾转让认缴的1071.875万元注册资本。

IPO前，任志生直接持有公司44.6%的股份，通过一致行动人王雪梅、任柏宾以及两个员工持股平台高儒合伙、高萍合伙，合计持有公司73.47%的股份。

图片来源：招股书

界面新闻注意到，2020年、2022年，公司分别现金分红1836.80万元、2157.40万元。

毛利率连续下滑

报告期内（2020年-2022年），高义包装的收入分别为7.42亿元、8.71亿元、9.34亿元，归属于母公司股东的净利润分别为7991.77万元、7622.34万元、9095.76万元，整体保持上升趋势。

但值得关注的是，由于纸质印刷包装技术门槛、准入壁垒较低，区域性中小企业众多，中低端市场竞争激烈，更多以客户需求为导向，而近年来我国劳动力成本优势逐渐丧失，导致各类生产制造企业的生产中心向拥有价格更低廉劳动力的发展中国家(如越南、柬埔寨)转移。

据招股书披露的同行经营数据显示，2022年，裕同科技（002831.SZ）的营收为163.62亿元，净利润为15.77亿元；劲嘉股份（002191.SZ）的营收为51.89亿元，净利润为2.32亿元；中荣股份（301223.SZ）的营收为24.73亿元，净利润为2.15亿元；美盈森（002303.SZ）营收为41.30 亿元，净利润为1.31亿元。

具体而言，高义包装来自彩盒的收入分别为4.85亿元、6.09亿元、6.33亿元，占主营业务收入的比重分别为66.03%、70.71%、68.47%，其中2021年收入涨幅明显，主要在于微软等相关产品终端销量上涨，从而对公司彩盒的采购量增加，同时新开拓白酒行业客户今世缘和小米供应链的代工厂客户。而来自说明书的收入相对稳定，分别为1.31亿元、1.37亿、1.47亿元。

从销售地区来看，高义包装整体以外销收入为主，占比分别为67.9%、57.49%、58.45%。公司产品销往马来西亚、印度尼西亚、越南、泰国等境外地区，结算币种以美元为主，报告期内，公司的汇兑损益分别为 1679.99万元、572.23万元和-2612.08万元，因此汇率波动也是一大风险点。

下游客户方面，公司在招股书中提到，“直接或通过代工厂商为包括微软、苹果、菲利普莫里斯、绿山咖啡、小米、徕芬、iRobot、Shark Ninja、今世缘、必胜等在国内外知名品牌公司提供纸质包装产品”。相应地，前五大客户名单并不知晓终端客户的销售金额及占比。

图片来源：招股书

在收入保持上涨的同时，公司的毛利率却在连续下滑。报告期内，公司的毛利率水平分别为33.17%、27.87%和26.42%，其中彩盒的毛利率分别为30.52%、23.75%、22.59%。

对此，高义包装解释称，彩盒毛利率下滑一是毛利率相对较高的电子烟行业产品受国内外加强电子烟监管的影响，相关产品价格下降和收入占比变化；二是毛利率相对较高的耳机行业客户收入占比有所下降。

存重大关联交易

界面新闻注意到，在重大关联销售及采购情况中，高义包装向Century Packing&Printing Sdn Bhd和PT Global既销售彩纸又采购彩盒。

图片来源：招股书

招股书显示，任志生曾控制的Honda Printing Holdings Limited（鸿达印刷集团有限公司）持有Packing&Printing Sdn Bhd 40%的股权，2020年初至2022年8月，高义包装持有PT GLOBAL 45%的股权。

关于公司为何向前述两名关联方存在重大关联交易，高义包装解释称，应主要客户供应链区域调整要求，公司需要在东南亚地区(马来西亚和印度尼西亚)等地区进行彩盒等产成品的交付。在公司海外工厂尚未形成规模前，决定拆分生产流程，彩纸等半成品在高义包装生产，高义包装将彩纸以市价销售予境外的生产厂商Century Packing&Printing Sdn Bhd和PT Global，由该等厂商采购其他原材料并对彩纸进行进一步加工，制成成品后销售给公司在东南亚当地的贸易型子公司，并进一步销售给主要客户在附近区域的工厂。

但值得注意的是，在定价公允性方面，公司只提到“对Century Packing&Printing Sdn Bhd和PT Global的采购和销售均采用市场化定价原则，双方基于对自身产品的成本加以一定利润对价格进行评估后协商确定具体交易价格，该等关联交易定价公允”，并未与非关联方做定价比对。

为了减少上述关联交易，2021年1月，高义包装收购Printpack 51%的股权，采购设备逐步扩大产能。截至2022年7月末，Printpack的产能可以独立完成要求在马来西亚交付的客户的采购需求。另外，2022年8月公司还对PT Global进行增资，由参股45%变更为持股90%，完成对PT Global的控股合并。

但值得注意的是，报告期内公司的产能利用率并未达到饱和的状态。

图片来源：招股书

本次IPO，公司拟募集7.74亿元，其中5.65亿元用于东莞智能包装生产建设项目，但该项目并未披露新增产能的一个具体情况，剩余0.55亿元用于研发中心建设项目、0.24亿元用于信息化建设项目以及1.3亿元补充营运资金。