博腾股份大订单或不可持续？收入占比近七成 高额折旧费将吞噬业绩

　　核心观点：在后新冠时代，博腾股份大客户订单或不具可持续性。值得一提的是，公司2022年单一大客户收入占比近七成。在行业需求端整体趋缓之际，高额折旧费将使得博腾股份的业绩进一步承压。

　　近日，CXO赛道龙头企业药明生物新增项目锐减，股价大跌，引发市场对CXO赛道担忧。

　　2022年CXO相关企业业绩营收与利润均呈现出高增长态势。Wind数据显示，CXO 板块（以 CRO 指数（8841421.WI）来代表，下同）2022年营收为907.32亿元，同比增长55.29%；同期归母净利润为213.18亿元，同比增长为45.02%。

　　然而，CXO高增长态势似乎在今年一季度现“松动”。Wind数据显示，Q1营收增速由上一年的63.87%下降至10.58%。

来源：wind

　　CXO赛道业绩一季度变脸，叠加龙头企业新增项目骤降，这是否意味着该赛道高景气度生变？作为普通投资者，我们又该如何辨别该赛道的投资价值？基于以上疑问，我们试着从中观行业视角与微观A股头部企业视角去观察。本文主要探讨博腾股份。

　　博腾股份是国内的CDMO企业。博腾成立于2005年，于2014年在深圳证券交易所挂牌上市，主要为全球药企、新药研发机构等提供从临床早期研究直至药品上市全生命周期所需的化学药、生物药和制剂定制研发和生产服务。公司生产基地先后通过NMPA、FDA、PMDA、WHO和EMA权威认证，为全球知名药企及药物研发机构长期提供服务。

　　目前，公司形成，原料药CDMO、制剂CDMO及基因细胞治疗CDMO三大业务。2022年年报显示，原料药CDMO业务属于公司基本盘，收入占比超98%，实现营业收入69.24 亿元，同比增长约 126%； 两大新业务收入贡献破亿元，其中，制剂CDMO业务实现营业收入 3183.91万元，同比增长 58%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入 7528.28 万元，同比增长 443%。

　　大订单不具持续性？23年业绩或遭受冲击

　　2022年，博腾股份实现营业总收入70.35亿元，同比增长126.55%；归母净利润20.05亿元，同比增长282.78%；扣非净利润19.79亿元，同比增长293.61%。

　　而到了一季度，公司业绩出现“变脸”。一季报显示，公司实现营业总收入13.78亿元，同比下降4.50%；归母净利润3.04亿元，同比下降20.37%；扣非净利润2.96亿元，同比下降22.24% 。

　　博腾股份前后业绩反差背后，主要受公司大订单影响。2021 至 2022 年，公司陆续收到跨国制药公司 Pfizer Inc．（简称“辉瑞”） 旗下 Pfizer Ireland Pharmaceuticals的某小分子创新药相关的合同定制研发生产（CDMO）服务订单，金额合计约 8.97 亿美元。

　　据悉，该客户2019 年收入5846万元，占当年营业收入比例 3.77%；2020 年收入1.03亿元，占当年营业收入比例4.99%。

　　2021年11月和2022年2月，博腾股份先后接到来自辉瑞的两个CDMO订单，采购订单金额分别为2.17亿美元和6.81亿美元，截止2022年底已履行及已确认的销售收入金额分别为2.16亿美元、5.26亿美元，完成率82.63%。

　　2022年公司已履行订单金额为6.93亿美元，合计已履行金额为7.42亿美元，还有约1.5亿美元订单尚未履行。

　　公告显示，该大客户订单主要交付集中在2022年。结合订单金额及执行情况，我们推测该大客户可能属于公司2022年第一大客户。2022年年报显示，公司第一大客户收入为46.8亿元，占公司全年收入之比为66.54%。

来源：公告

　　需要指出的是，辉瑞这笔大订单不具备可持续。换言之，公司2023年业绩或将大概率承压。对此，公司在年报中称，若订单涉及相关产品未来需求无法持续或大幅减少，公司业绩可能存在下滑的风险。公司将积极通过巩固与现有客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系，拓宽客户及项目的广度和深度等举措尽量避免或减少上述订单的持续性对公司生产经营及业绩的影响。

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