爱尔眼科被机构抛弃背后的四道坎：解禁潮、成长逊色、竞争加剧与并购后遗症

　　核心观点：爱尔眼科无论是市场格局还是业务格局，似乎均比其他竞品强，然而近期股价似乎并不受二级市场待见，且遭受明星基金经理抛弃。爱尔眼科被机构抛弃背后或折射了其四道坎，其一，爱尔眼科增速明显弱于部分竞品，在高基数下增长弹性略差；其二，今年密集解禁潮来袭，股价短期或将承压；其三，随着眼科上市潮来袭，眼科赛道竞争在加剧；其四，爱尔眼科并购后遗症将会逐步显现，相关商誉减值似乎在提速。

　　随着一季报披露完毕，A股的眼科赛道企业的业绩表现靓丽，似乎又重新激活了二级市场热情，普瑞眼科、何氏眼科等上市公司股价均创新高。

　　然而，颇为意外的是，作为龙头的爱尔眼科近期股价似乎并不受投资者“待见”，股价反应平平，具体如下图：

来源：爱尔眼科

来源：普瑞眼科

　　相关明星基金经理似乎也在抛弃爱尔眼科。据悉，爱尔披露的十大股东之一葛兰在管的中欧医疗健康，近两季度接连减持；而张坤管理的易方达蓝筹精选在2022年二季度还是爱尔的十大流通股东，到2023年一季度已经消失不见。

　　需要指出的，无论是盈利能力，还是眼科消费属性及竞争格局，爱尔眼科均由于其他眼科企业，这背后究竟有何隐情？

　　短期：次新股更具成长性？解禁潮来袭

　　从业绩弹性看，普瑞眼科等盘子较小，业绩弹性似乎更大，一季报数据或有所反馈。总的来看，普瑞眼科等营收、净利润等出现大幅增长，而爱尔眼科却低于行业中位数。

　　从收入看，爱尔眼科、普瑞眼科等4家A股眼科上市一季度增速均超过15%，其中位值为23.75%。爱尔眼科的营收增速并未跑赢中位数，一季度营收增速仅为20.49%，而普瑞眼科营收增速高达38.8%。从净利润看，爱尔眼科、普瑞眼科等4家A股眼科上市一季度增速均超过27%，其中位值为75.925，其中净利润增速垫底的则为爱尔眼科，而普瑞眼科的增速超过300%。

　　我们再进一步从量价上进行拆分，爱尔眼科似乎也表现出增长放缓趋势。

　　从量上看，2019年至2022年，爱尔眼科平均客单价分别为1507元/人、1578元/人、1471元/人及1432元/人。可以看出，公司自2020年后，客单价呈现出持续下降态势。需要强调的是，公司2020年之前，客单价整体呈现上涨态势。

　　2022年报告期内，爱尔眼科实现门诊量1125.12万人次，同比增长10.35%；手术量87.07万例，同比增长6.54%。相比往年两位数，显然逊色不少。当然，需要指出的是，去年由于宏观等不可抗力等因素影响，今年可以看看其恢复情况。

　　综上，爱尔眼科由于基数较大等原因，其业绩增长弹性较普瑞眼科等显得较为逊色。

　　此外，爱尔眼科2022年存在密集解禁潮。较大的限售股解禁即将到期，股价短期也将承压。Wind数据显示，公司限售股解禁期分别为2023年3月、4月、7月、11月，解禁数量占解禁前流通股比例超过4%。

来源：wind

　　中长期：市场竞争加剧 并购遗留商誉或将是业绩杀手

　　2021 年以来，国内位居前列的多家民营眼科医疗服务机构相继 IPO 上市，这些企业通过不断扩大规模、提升品牌、优化管理、增强创新等方式，形成了较强的市场竞争力和影响力，民营眼科医疗行业正朝着集团化、规模化、品牌化方向发展。

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