嘉曼服饰：授权品牌稳定性屡被问询 募资补血必要性不足

　　授权经营品牌是嘉曼服饰营业收入和利润的主要来源，但其背后潜藏的经营风险务须警惕；持有大笔理财产品却要募资“补血”，嘉曼服饰募资必要性存疑。

　　3月23日，曾在中小板闯关被否的北京嘉曼服饰股份有限公司（下称“嘉曼服饰”）通过创业板上市委的会议审核。

　　招股书显示，嘉曼服饰是一家中高端童装运营企业，业务涵盖童装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟销售等核心业务环节。公司采用自有品牌、授权品牌及国际零售代理品牌的多品牌运营模式，旗下运营品牌包括自有品牌“水孩儿”和“菲丝路汀”、 授权经营品牌“暇步士”和“哈吉斯”以及EMPORIOARMANI、HUGO BOSS和KENZO KIDS等国际代理品牌。

　　品牌授权仍是问询重点

　　据招股书披露，2019-2021年（下称“报告期”），嘉曼服饰营业收入分别为8.97亿元、10.43亿元和12.14亿元，同比增速分别为23.01%、16.39%和16.38%；净利润分别为0.89亿元、1.19亿元和1.95亿元，同比增速分别为28.16%、32.80%和63.83%。报告期内，嘉曼服饰的业绩增长迅速。

　　值得关注的是，尽管嘉曼服饰旗下持有多个知名品牌，但自有品牌销售收入及毛利占比呈逐年降低趋势，取而代之的是授权品牌销售收入及毛利占比的逐步攀升。

　　报告期内，嘉曼服饰授权经营品牌的销售收入分别为5.07亿元、5.49亿元和6.91亿元，占主营业务收入比重分别为56.53%、60.29%和64.68%，实现的毛利分别为2.82亿元、3.07亿元和4.05亿元，在主营业务毛利总额中的占比分别为62.04%、66.9%和70.59%。

　　同期，嘉曼服饰自营品牌的销售收入分别为2.52亿元、2.51亿元和2.75亿元，在主营业务收入中的占比分别为28.1%、27.53%和25.74%，实现的毛利分别为1.02亿元、0.94亿元和1.12亿元，在主营业务毛利总额中的占比分别为22.42%、20.48%和19.53%。

　　从毛利率来看，嘉曼服饰授权经营品牌毛利率及其变化趋势均优于自有品牌。报告期内，嘉曼服饰授权经营品牌的毛利率分别为55.6%、55.96%和58.59%，自有品牌的毛利率分别为40.41%、37.51%和40.73%。

　　事实上，嘉曼服饰自有品牌毛利率在2017年曾高达50.96%，但在2018年和2019年出现连续下滑，分别下滑为46.32%和40.31%。对此，嘉曼服饰解释称，公司 2017年将自有品牌水孩儿定位由中高端向中端调整，产品吊牌定价不断降低，同时为增加自有品牌销售扩大市场占有率，公司加大线下直营及电商直营销售折扣，导致自有品牌产品销售价格不断下降，从而使得自有品牌产品毛利率在2018年和2019年下降较快。2020年，因疫情影响，嘉曼服饰自有品牌再次加大折扣力度，致其毛利率进一步下滑为37.51%。2021年，在提高自有品牌产品吊牌价的情况下，自有品牌毛利率下滑的态势才得到缓解，达到40.73%。

　　尽管嘉曼服饰在2019年再次创立了定位中高端的自有童装品牌“菲丝路汀”，但报告期内，自有品牌销售收入占比的持续下滑、创立于1995年的“水孩儿”产品定位在2017年由中高端下调为中端、毛利率持续下滑，上述种种都充分表明嘉曼服饰自有品牌的核心竞争力在不断削弱。

　　尽管授权经营品牌运营使嘉曼服饰拥有了不俗的经营业绩，但其背后所潜藏的经营风险也不容小觑。

　　嘉曼服饰持有暇步士童装和哈吉斯童装两个授权品牌，但并不拥有这两个品牌在中国境内的商标所有权，其中暇步士品牌由品牌持有方汪尔弗林户外用品有限公司授权给天达华业，再由天达华业将暇步士童装品牌授权给公司，而哈吉斯童装直接由品牌方LF CORP．授权给公司。

　　公司于2013年8月和2015年6月分别取得暇步士和哈吉斯两个品牌在中国大陆的授权经营资格。截止到目前，暇步士童装第二个授权期限马上到期，2022年1月，嘉曼服饰全资子公司天津嘉士与天达华业签订新的授权协议，授权期限为2023年1月1日至2027年12月31日。哈吉斯童装第二个授权期限截止日期为 2025年12月31日。

　　因此，如果暇步士品牌持有方撤销对天达华业的授权，或天达华业及LF CORP．（合称授权方）与公司在合作中发生纠纷，或者授权方与公司在授权期限到期后不能够续签，都将对公司经营业绩造成不利影响，进而影响公司运营的稳定性。

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