净利-4.17亿首现亏损！三棵树坏账、流动性压力何解？

　　数据显示，截至2021年末，三棵树资产负债率高达82.53%，今年一季度末进一步升至83.46%。

　　国产建筑涂料龙头三棵树（603737.SH）2021年出现上市以来首次亏损。

　　三棵树日前发布2021年度报告，数据显示，该公司2021年实现营业收入114.29亿元，同比增长39.37%；归属于上市公司股东的净利润为-4.17亿元，同比下滑183.08%。

　　自2016年上市以来，三棵树受益于房地产行业在中国的快速发展，营收从上市初年的19.48亿元攀升至超过100亿元。这其中，地产商和大型建筑企业等大B客户的贡献最大，而这部分收入中，有很大比例体现为应收账款。

　　但房地产行业进入下行周期，大B客户出现资金链紧张甚至“爆雷”，直接影响三棵树的业绩，尤其是净利润。该公司在年报中解释2021年净利润下滑原因时表示，主要因为本期计提信用减值损失8.14亿元。其中，对财务状况困难的地产客户进行了单项计提减值准备，包括恒大、融创、金科、阳光城等。

　　年报数据显示，截至2021年末，公司应收金额累计达55.74亿元，占年末总资产123.79亿元的45.03%，占比较高。

　　除应收账款无法顺利收回，或持续造成计提减值带来的净利润缩减，地产大客户的困境或将直接影响后续三棵树营收规模的增长，也将持续对公司的资金流动性带来影响，年报数据显示，2021年该公司资产负债率已攀升至82.53%，今年一季度升至83.46%。

　　为缓解大B客户带来的危机，三棵树近年发力零售市场。但年报数据显示，受原材料上涨影响，该公司盈利情况受到挤压，其中，面向零售市场的家装墙面漆的毛利率，已低于过去历年超过50%的毛利率平均值，同比下降8.04%至44.25%。

　　应收款项快速增长

　　公开资料显示，三棵树创立于2002年，是国内建筑涂料龙头企业，业务主要集中在工程市场和零售市场。其中，工程市场下游主要是房地产、公共建筑新建以及旧改，零售市场则主要由家装及小型商业客户组成。

　　三棵树于2016年登陆A股，受益于地产行业上行周期，该公司营收规模从19.48亿元攀升至2021年超过100亿元，年均增速达40.48%。

　　年报数据显示，2016年至2021年，三棵树营业收入分别为19.48亿元、26.19亿元、35.84亿元、59.72亿元、82.00亿元和114.29亿元，同比增速分别为28.28%、34.45%、36.82%、66.64%、37.31%和39.37%，呈先增后降趋势。

　　《投资时报》研究员发现，三棵树营收的快速增长，很大程度上得益于应收款项的增长。以2021年为例，该公司期末应收票据为3.99亿元，应收账款38.88亿元，其他应收款2.45亿元，累计应收款45.32亿元，较2020年的36.27亿元增长24.97%。

　　2020年，其应收增速和营收增速的对比更为明显，年内三棵树营业收入同比增长37.31%，应收款项增速则高达83.85%。2018年和2019年，公司营收分别增加9.65亿元和23.88亿元，而对应期末公司应收账款和应收票据分别增加4.07亿元和9.41亿元。

　　从应收账款账面余额占营收收入的比例，也可以看出三棵树应收款对营收增加的贡献。2015年，三棵树应收款账面余额占当期营收比为12.42%，2020年为44.91%，2021年虽略有降低，但仍高达39.65%。

　　应收账款周转天数也随之攀升。年报数据显示，公司2016年至2021年应收账款周转天数分别为40.33、52.07、63.21、68.75、94.02和104.93，逐年显著增高。

　　三棵树近年营业收入及增速情况