郑中设计透支式分红引人警惕 还有多少暴雷风险？

　　上市公司积极分红是好事，但郑中设计透支式分红引人警惕。而且，数据显示，公司之前的施工类业务，回款质量较差，而2021年的业绩下滑，很可能正是为前几年的业绩增长买单。

　　随着年报季的结束，A股4000多家上市公司中，共有3306家上市公司在年报中公布了2021年度现金分红预案，占全部上市公司的70%左右，预计累计现金分红总额1.55万亿元。这是自2017年以来，A股上市公司年度分红总额连续第五年超过1万亿元。

　　上市公司大规模主动分红是非常积极的信号，一是说明上市公司整体经营业绩较好，有能力分红；二是说明上市公司重视回馈投资者，通过合理的价值投资理念来进行规范的市值管理。笔者认为，这是资本市场不断成熟发展的标志。

　　和往年一样，分红大户依然是各大银行和央企集团。不过，郑中设计（002811.SZ）2021年年报显示，拟分红1.35亿元，而公司全年的净利润是1766万元，分红占比超过764%。

　　尽管分红是一件好事情，但这种“超负荷”式分红是否违规？

　　笔者查了相关规定，发现证监会只限定了分红下限，并未对分红上限做限制。《上市公司证券发行管理办法》和《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》等规定：最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。

　　但是，对于投资者来说，这种非常规的分红方式，需要引起警惕。

　　影响净利润的重大要素

　　郑中设计是一家从事装饰工程的公司，主要业务包括装饰工程设计和装饰工程施工。近年以来，公司设计业务的营收占比越来越高。

　　2021年报显示，公司实现营业收入19亿元，较上年同期上升0.62%， 实现归属于上市公司股东的净利润为1766万元，同比下降35.61%。

　　虽然公司的营收基本原地踏步，但营收构成发生了较大变化，尤其是设计业务占比从上年的26.5%增加到了35.2%。简单从数字变化推导，可能会以为公司业绩的下滑和营收构成的变化有关，或许设计类业务的毛利率不如施工类业务高。

　　事实情况是，公司2021年的毛利率为22.48%，比上年同期的21%还略高一点，那么是什么原因导致公司净利润不增反降呢？

　　和上年相比，公司的成本、费用基本没有太大变化，部分项目还有明显下降，严重影响公司净利润的项目，是资产减值损失和信用减值损失。

　　2021年，公司的资产减值损失和信用减值损失分别为-8373万元和-6110万元，合计远超上年同期的-9849万元和-198万元。

　　资产减值损失主要来自于合同资产，信用减值损失来自于应收账款。合同资产是新收入准则执行后的项目，简单来讲合同资产是一项还没真正形成应收账款的资产。郑中设计的合同资产主要是已完工未结算资产和质保金。

　　从概念上，合同资产可以简单类比作旧准则的应收账款，也就是说，合同资产的资产减值损失本质上还是坏账。

　　虚火的往年业绩

　　郑中设计2016年上市，之后营收规模一路上涨。

　　2017年到2019年，营收分别高达18.25亿元、23亿元和25.11亿元。这几年的营收以施工业务为主，结合公司在2021年的大额坏账，可以推测这些订单的水分比较大。

　　有没有办法可以第一时间发现公司营收里隐藏的风险呢？收现比就是一个揭开上市公司营收面纱的指标。

　　正常情况下，在企业的经营模式没有发生本质变化的情况下，收现比是基本维持不变的，当出现明显异常的时候，则说明公司的营收虽然增加，但当年回款情况不佳，存在坏账风险。

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