珍酒李渡赴港IPO 新增产能消化存隐忧

　　来源：经济参考报

　　近日，珍酒李渡集团有限公司（简称“珍酒李渡”）向港交所递交了招股书（草拟本），冲刺“港股白酒第一股”。若成功上市，珍酒李渡或将成为7年来首家登陆资本市场的酒企。但《经济参考报》记者深入研读港交所官网披露的招股书发现，珍酒李渡虽然近年来营收净利实现高速增长，但也存在基酒存货快速激增、新增产能难消化等隐忧。

　　抢抓酱酒市场机遇

　　冲刺港股白酒第一股

　　招股书显示，珍酒李渡注册于开曼群岛，是一家以酱酒为主的白酒企业，旗下共经营珍酒、李渡、湘窖和开口笑等4个白酒品牌，近年来以远超于行业平均水平的速度增长。

　　珍酒李渡援引弗若斯特沙利文的资料称，酱香型白酒已成为中国白酒行业发展的新动力，其市场规模预期将由2022年的2033亿元增加至2026年的3217亿元，复合年增长率为12.2%。而整个白酒市场，酱香型市场份额预期将由2022年的32.7%增加至2026年的41.8%，届时将超越浓香型白酒成为所有香型中市场规模最大的香型。

　　具体到珍酒李渡，酱香型白酒产品产生的营业收入占其总营业收入的比例，从2020年的59.6%增加至2022年前三季度的71.1%。对此，珍酒李渡招股书分析认为，在受到越来越多消费者欢迎的同时，优质酱香型白酒因工艺复杂、生产周期较长加上优质的产地稀少而供不应求，酱香型白酒的日益流行奠定了可观的增长潜力。

　　珍酒李渡招股书还称：“于往绩记录期，我们实现了强劲的增长和出色的盈利能力”。财报显示，2020年、2021年和2022年前三季度，珍酒李渡实现总收入分别为23.989亿元、51.016亿元和42.492亿元。同期，珍酒李渡实现经营利润分别为7.4亿元、14.7亿元、11.7亿元。而从毛利率来看，往绩记录期内始终保持在52%-55%之间。

　　在分析自身竞争优势及增长战略时，珍酒李渡认为，公司构建了三层增长引擎，即作为主要增长引擎的旗舰品牌珍酒、第二增长引擎的李渡以及湖南市场的地区领先品牌湘窖、开口笑形成的第三增长引擎。

　　《经济参考报》记者注意到，珍酒李渡的境外架构于2021年9月24日在开曼群岛注册成立，注册资本为5亿美元。目前，珍酒李渡由同样注册于开曼群岛的珍酒控股有限公司持股81.3%，注册于新加坡的境外投资机构Zest Holdings持股16.2%，注册于香港的大中华网讯有限公司持股2.5%。而珍酒控股有限公司由珍酒李渡创始人、董事会主席吴向东全资拥有。

　　公开资料显示，吴向东出生于湖南，素有“白酒教父”之称，在从生产到销售整个白酒产业链方面拥有20多年管理经验，创立了著名白酒品牌金六福，留下了白酒营销佳话。早在2003年和2009年，吴向东通过旗下公司分别收购相关白酒企业并开始运营管理湘窖、开口笑及珍酒、李渡等系列品牌。而2019年，吴向东创办的华致酒行在深交所成功上市，成为中国首家酒类流通A股上市企业。

　　基酒存货快速激增

　　新增产能消化存疑

　　令外界质疑的是，近年来珍酒李渡以基酒为主的存货日趋激增、不断攀高，但与此同时公司却采取一系列措施继续持续不断地提升基酒产能。在全国白酒库存高达3000亿元、“堰塞湖”现象愈演愈烈下，很多人对珍酒李渡如何消化未来新增产能产生了担忧。

　　据招股书披露，截至2020年末、2021年末以及2022年9月末，珍酒李渡拥有存货分别高达17.369亿元、36.493亿元及43.188亿元，2022年9月末存货相当于2020年末的2.49倍。对此，招股书解释称，存货主要包括原材料、在制品（基酒）和经销商持作销售的成品白酒产品，其中基酒占大部分。招股书显示， 2020年、2021年和2022年前三季度，珍酒李渡生产的基酒分别为8959吨、11058吨和24474吨。

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