营收依赖单一产品、代工生产牙膏抽检菌落超标……登康口腔IPO背后存“隐忧”

　　北京3月24日消息，“冷热酸甜，想吃就吃。”耳熟能详的广告语一度让冷酸灵牙膏品牌家喻户晓。日前，作为冷酸灵的母公司，拥有“老字号国货”的重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称登康口腔）向深交所主板递交了招股书，3月13日，登康口腔顺利过会。

　　3月23日晚，登康口腔IPO发行价格出炉，这是全面注册制实施以来，首批确定发行价格的主板新股。登康口腔发行价格为20.68元/股，对应市盈率为36.75倍，按照本次发行价格计算的预计募集资金总额为8.9亿元，扣除发行费用后募资净额8.26亿元。3月27日，登康口腔将进行网上和网下申购。

　　公开资料显示，登康口腔前身为重庆牙膏厂，其发展历史可追溯到1939年的大来化学制胰厂。公司于2001年通过股份制改造新设成立。登康口腔旗下拥有口腔护理知名品牌“登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，主要产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品。

　　募资过半用于营销 销售费用率高于同业

　　据登康口腔招股书，2019年-2022年上半年，登康口腔实现营业收入分别为9.44亿元、10.30亿元、11.43亿元和6.11亿元，净利润分别为6316.30元、9524.03万元、1.19亿元和5813.11万元，扣非后净利润分别为3851.39万元、7370.95万元、9689.34万元和5043.63万元。

　　值得注意的是，在冷酸灵八十周年庆典上，董事长邓嵘曾表示将持续发力“研发+推广”，但其招股书公布的数据显示，销售费用则远超研发费用。

　　据招股书披露，2019年-2022年上半年，登康口腔的研发费用分别为3030.10万元、3169.58万元、3551.80万元和1732.15万元，占营业收入的比例分别为3.21%、3.08%、3.11%和2.84%，整体呈下降态势。同期内，登康口腔的销售费用分别为2.76亿元、2.66亿元、2.79亿元和1.51亿元，占营业收入的比例分别为29.24%、25.80%、24.45%和24.79%。

　　同期同行业可比公司云南白药、薇美姿、两面针、倍加洁、拉芳家化等销售费用率均值分别为24.25%、20.40%、23.43%和18.19%，均低于登康口腔。登康口腔在招股书中解释称，行业可比公司之间销售费用率差异较大，主要系产品结构、业务模式、客户结构等因素影响所致。此外，登康口腔销售人员达628人，占比53.45%；而研发技术人员占比仅为9.45%。

　　尽管如此，在此次发行拟募资金中，登康口腔仍有超一半募集资金用于营销。根据登康口腔此前披露的招股书，此次发行拟募资投资总额约6.6亿元，募资计划分别投向智能制造升级建设项目、全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目、口腔健康研究中心建设项目和数字化管理平台建设项目，募集资金拟投入额分别约为2.2亿元、3.7亿元、0.35亿元和0.35亿元。登康口腔在全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目投入金额最高，已超出一半的募集资金。

　　具体来看，项目预计投资总额的3.7亿元中，包括渠道升级建设费用1.49亿元，占该项目预计投资金额的39.56%；品牌推广费用2.28亿元，占该项目预计投资金额的60.44%。

　　对此，登康口腔也在招股书中强调，口腔护理用品直接面向消费者，品牌形象是影响消费者购买选择的重要因素，经过三十多年的培育，公司主要品牌“冷酸灵”已具有较高的知名度和美誉度。为维护品牌形象，公司每年均在品牌建设方面投入较多资源。若公司未来无法保证品牌建设的持续投入，或无法取得预期效果，则将对公司的品牌影响力产生不利影响，从而导致公司业绩下滑。

　　产品结构单一 盈利可持续性待考

　　招股书显示，登康口腔主要产品包括牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品，同时涵盖电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理用品，口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液等口腔卫生用品，以及牙齿脱敏剂等口腔医疗器械，形成了成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理产品等四大产品矩阵。

　　2019年-2022年上半年，登康口腔收入来源于成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理等产品。其中，成人基础口腔护理产品和儿童基础口腔护理产品是公司收入的主要来源，口腔医疗与美容护理等产品收入贡献占比较低。

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