导语:万华化学受上下游同步挤压,盈利大降超三成。在业绩承压之际,同时公司短期债务资金缺口巨大,相关担保资金占净资产之比超60%,公司短期财务风险值得警惕。此外,过去一年,万华化学股票遭受重要股东抛售。
近日,万华化学发布2022年年报,整体呈现出增收不增利情形。
2022年年报显示,公司实现营业收入 1655.65 亿元,同比增长 13.76%;归母净利润 162.34 亿元,同比下降34.14%。其中,公司第四季度实现营业收入351.45亿元,同比下降8.04%,环比下降14.90%;归母净利润26.31亿元,同比下降48.48%,环比下降18.42%。
增收不增利背后:受上下游挤压
万华化学的主营业务分为聚氨酯、石化、新材料三大板块。其中,聚氨酯是一种高分子化合物,可以制成聚氨酯塑料(泡沫塑料)、聚氨酯纤维(氨纶)和聚氨酯橡胶,广泛应用于包装、隔音、绝热、过滤等领域;石化产品,是将原油进行裂解、重整、分离后形成的一系列有机化合物,比如乙烯、丙烯、甲苯等;公司的新材料主要包括热塑性聚氨酯弹性体、聚甲基丙烯酸甲酯、膜材料等,主要应用于服装鞋材、医疗健康、消费电子等领域。
公司的毛利率2022年急剧下滑。鹰眼预警系统显示,公司毛利率由2020年的26.78%大幅下降至2022年的16.57%,毛利率下降十个百分点。
来源:鹰眼预警
我们进一步拆分公司业务结构发现,公司聚氨酯系列与石化系列成本端增幅远超收入端增幅。公司不仅面临下游需求疲软,同时也遭受上游成本挤压。据悉,2022年俄乌危机导致原油价格大幅增长,公司主要原材料纯苯以及 LPG 价格均与原油价格相关,导致聚氨酯、石化板块面临成本大幅上升。
来源:公告
在成本上行情况下,公司的核心产品需求却在走弱。
聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分。大宗异氰酸酯分为MDI和TDI两类。截至2022年末,公司在烟台拥有110万吨/年MDI、30万吨/年TDI装置,在宁波拥有120万吨/年MDI装置,在匈牙利BC公司拥有35万吨/年MDI、 25万吨/年TDI装置, 在福建拥有40万吨/年的MDI装置、 10万吨/年TDI装置。公司是目前全球最大的MDI供应商和全球第三大TDI供应商。
可见,聚氨酯类业务是万华化学的核心业务。然而,2022年聚氨酯业务却遭受需求不振价格下行压力。MDI的下游客户主要为冰箱、鞋材、TPU等产品关联客户。以冰箱为例,大数据公司产业在线发布的监测数据显示,2022年我国冰箱行业生产量为7510.6万台,同比下滑12.8%,销售量为7557.8万台,同比下滑12.6%,出口量为3434.6万台,同比下滑21.6%,内销量为4123.2万台,同比下滑3.3%。这或说明2022年公司面临下游需求疲软压力。
在需求疲软的大背景下,万华化学作为MDI的头部企业,月度价格也呈现整体下降态势。2022年1月,万华化学公布的聚合MDI价格为21500元/吨,2~4月,聚合MDI价格保持稳定,为22800元/吨。此后,除了10月上调聚合MDI价格外,其余月份万华化学全部下调聚合MDI价格,到12月价格已经下调为16800元/吨。根据百川盈孚价格数据,2022 年年聚合MDI 平均价17084 元/吨,同比下降14%;纯MDI价格20639 元/吨,同比下降7.5%。
来源:公告
需要提醒投资者的是,今年一季度MDI价格略有反弹,公司一季度盈利压力是否会缓解,有待进一步观察。
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