国泰君安：把握市场预期低点 布局航空超级周期

　　国泰君安证券研报认为，航空市场春节后加速复苏，淡季表现稳健，后续旺季趋势向好。而资本市场预期逐步回落低位。一方面，自上而下担忧居民消费。另一方面，担忧疫后盈利大年短逻辑下估值缺乏空间。我们建议积极把握市场预期低点，布局航空超级周期。航司盈利中枢上升确定，高景气的持续性将超市场预期。旺季表现可期，有望催化市场预期走向乐观。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空、中国民航信息网络“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。

　　【交通运输】淡季稳健旺季向好，预期低点逆向布局

　　航空国内客流已恢复，淡季票价持续超疫前，后续旺季趋势向好。疫情不改航空需求，春运加速出行心理建设。过去两周，航空客流较2019年已恢复近九成。其中，国内客流已恢复，国内含油票价继续高于2019年同期。(1)公商务量价表现良好。元宵节后商务客流快速启动，近期公务出行恢复与展会需求集中释放，符合我们预判。(2)旺季出游需求旺盛。随着出行心理建设完成，“五一”假期将首次集中释放出游需求，预计航空需求旺盛，量价表现有望超预期，近期航司预期趋于乐观。

　　新航季航司机队周转将继续恢复，暑运表现有望超预期。2023夏秋航季开启，航班计划将保障航司机队周转继续提升，机队周转将决定盈利恢复速度。(1)新航季国内客班计划较2019年两位数增长，为国际过剩运力增投国内提供空间。(2)新航季国际客班计划较2019年恢复六成，预计将随海外航权时刻与保障能力恢复而逐步提升执行率，其中日本线恢复速度对盈利恢复影响显著。预计暑运航空需求将充分释放，航司机队周转有望明显提升，盈利表现有望超预期。

　　航空不仅是盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期超预期巨大，当下投资价值仍凸显。航空大逻辑，并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是盈利中枢上升的“航空超级周期”长逻辑。需求端，疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，且票价市场化充分，票价将迎中枢上升，推动中国航空业进入盈利中枢上升的超级周期。

　　投资策略：把握市场预期低点，布局航空超级周期。航空市场春节后加速复苏，淡季表现稳健，后续旺季趋势向好。而资本市场预期逐步回落低位。一方面，自上而下担忧居民消费。另一方面，担忧疫后盈利大年短逻辑下估值缺乏空间。我们建议积极把握市场预期低点，布局航空超级周期。航司盈利中枢上升确定，高景气的持续性将超市场预期。旺季表现可期，有望催化市场预期走向乐观。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空、中国民航信息网络“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。

　　风险提示：经济下行、政策、疫情、油价汇率、安全事故、增发摊薄。