桂浩明：“打新”应该是项专业的工作 不再可以随便

　　一诺威是一家化工企业，曾经在新三板创新层挂牌，一年前停牌申请到北交所上市。几经努力，而今终于修得正果，获批在北交所上市。3月16日，公司公布了询价结果，其中位数是10.81元/股，有43个询价对象入围，入围率为85.3%。据此估算，该公司股票网下有效申购倍数为1.17倍，对应的中签率为85.47%。应该说，这是北交所自成立以来股票发行中网下配售比例最高的。也因为这样，这家以往在市场上并不怎么受关注的公司，一下子成为了市场舆论关注的热点。

　　一诺威在完成注册后曾经多次调整发行方案，最开始宣布的发行底价为10.46元/股，后下调到贴近净资产的4.35元/股，在临发行前又上调到10.81元/股。这样频繁的调整，公司当然有其自身的考虑，相信也有某种合理性，但有些投资者未必接受。特别是最后一次突然调高1.49倍，虽然还是要明显低于其停牌前一个交易日的18.43元/股，但还是变化太大。

　　事实上，参与该公司股票发行询价的投资者本来不多，这也是造成初步中签率高达85%以上的原因之一。有投资者认为应该取消发行底价制度，让投资者能够更加自主地在询价过程中表达自己对发行价的看法，而不是被动地去适应可能不断变化的发行底价。

　　在股票发行中设立底价，其初衷是保护原有股东的利益。北交所股票都有在新三板创新层交易的历史，有的还在那里进行过再融资，如果在北交所上市时股票下跌幅度过大，可能各方面都不太容易接受，因此也就有了设置发行底价的安排。

　　近期，北交所股票发行上市后破发现象较多，监管部门同意把净资产作为发行的底价，以适应市场的实际状况。但这种做法的效用是有限的，如果投资者不认可底价，完全可以不参加询价，而这样做的人多了，结果就可能是发行失败。从这个角度来看，底价制度的确有进一步研究的必要。

　　一诺威中签率高，与市场对该公司的估值认识分歧比较大有关。不少投资者认为，高中签率反映了看好该公司的投资者人数有限，也体现了很多投资者更加理性、慎重的一面。入围一诺威询价范围的投资者不多，但其中机构投资者的比例不低，这也说明这家近几年来业绩增长很快的化工企业，还是有投资者从专业的角度给予认可。而与此同时，也许是认识的角度不同，以及对于市场环境有更多的思考，也有不少投资者退出询价而作壁上观。

　　但不管怎么说，这总比不管企业的基本面以及市场状况，只要是一级市场发行的股票，都“无脑”申购要好。一个相对冷门的公司，在新三板创新层交易时也没有多少机构调研，交易也不算很活跃，如果因为是要转到北交所上市，在发行股票时受到巨量资金的追捧，这从表面来看热闹，发行价也可能因此而被抬高，但不过是变相的投机而已。而这种现象对正常供求关系的扭曲，最终只能是让整个市场付出代价，而破发就是其中的结果之一。

　　与任何一种投资一样，一级市场上的“打新”是件很专业的事情，而且由于缺乏市场参照等方面的原因，参与这一工作的难度其实很大。但在A股市场上，它却变成了一项几乎没有技术含量的纯程序性的工作，这是不正常的。

　　全面注册制的实行，也就是要结束这种状况。而一诺威的高中签率，则在提醒投资者，“打新”不再可以随便，而是要本着尊重专业的精神来进行。只有投资者都承认“打新”是一项专业性很强的事情，那么它也就回归到了投资的本原，证券市场上一、二级市场的关系也就能够理顺，市场化与规范化程度也就更上一个台阶，而这无疑是大家都希望看到的。