任职两年超额收益逾100%，怎么做到的？华夏基金李彦：政经结合、中观入手，力争轮动致胜

　　在近年来极致化的赛道行情中，存在能持续获取超额收益的全行业轮动基金经理吗？答案是肯定的。华夏基金李彦就是其中一位。他从2020年6月12日起开始管理华夏兴和A，截至2023年1月末的两多年时间里累计净值增长率为110.6%，超越基准收益率104.0%，年化收益率高达32.6%。

　　在接受券商中国记者的专访时，李彦说出了他的操盘思路：2019年起就开始关注跟踪电力设备新能源板块机遇，在2020年开始管理华夏兴和后，在这一领域进行了大幅增配，捕捉到了新能源板块的上涨行情，并在2021年7月后逐渐减仓，从而避免了后面半年的剧烈回撤。离开新能源汽车、动力电池后，李彦重点投资了军工并在2021年12月份时逐步退出，随后开始重点投资地产行业。这些操作路径，几乎是踏准了市场行情的每一个节奏。

　　李彦表示，他从入行以来就在持续扩展能力圈，在20多个行业中找出最有投资价值且估值合理的3-4个行业，与政治、历史深度结合，并从竞争格局、估值水平、股价空间等五大维度进行跨周期行业比较，进行左侧前瞻布局同时尽力缩短持股等待周期。李彦对2023年市场总体上偏乐观，最看好成长股的“戴维斯双击”投资机会。

　　抓住中周期产业上升阶段重点投资

　　李彦是华夏基金内部培养出的基金经理，于2013 年6月加入华夏基金，在做基金经理助理时主要聚焦白酒和家禽养殖等板块研究。李彦于2020年6月起开始担任基金经理，现管2只基金产品，规模合计超60亿元。截至2023年1月末，华夏兴和自李彦任职以来的累计收益110.6%，超越基准收益率104.0%，年化收益率高达32.6%。华夏兴和混合近三个完整年度最大回撤为24.13%，优于同类平均水平，收益回撤比在同类偏股型基金中最高。

　　“我的整体框架是偏于中观行业比较，具有左侧和逆向特点，资金容量比较大，在投资过程中比较注重与政治和历史因素深度结合。”李彦对券商中国记者表示，他投资框架的核心目的是要抓住三到五年维度这类中周期里的产业上升阶段，并且尽量避免中周期的产业下降阶段。基于中观行业层面的比较，在不同时间点去重仓行业，所以一般行业集中度会比较高，个股集中度也会偏高。

　　具体表示，李彦目前投资研究主要聚焦三大领域：一是高端制造领域，包括新能源、新能源汽车、风电、光伏、半导体、军工、精细化工等；二是消费行业，包括食品饮料、农业、家电、社服、航空、保险、地产等；三是科技行业，包括人工智能、云计算等。

　　3月6日，华夏行业甄选混合开始发行，该基金由李彦担纲，主要投资领域即为上述行业。这只偏股混合型基金，股票投资占比为60%-95%。李彦表示，该基金会基于政治经济学的跨周期行业比较研究，精选值得重仓的行业和个股进行偏左侧投资，兼顾集中配置和回撤控制，力求捕捉行业上升期的超额收益。

　　基于政治经济学的跨周期行业比较研究

　　基于政治经济学的跨周期行业比较研究，是李彦投研框架中的核心思路。简单来说，也就是立足国家战略，把握行业轮动。

　　在李彦看来，中国特色社会主义市场经济制度和国外纯粹的市场经济或政治体制有着天然区别。“中国的社会体制，是我们做投资以及中国经济长期增长是最坚强的根基。”

　　在2016年开始做基金经理助理时，李彦就希望能够找到一个像白酒行业一样空间足够大、股价长牛的板块，当时重点研究了新能源。“研究新能源的初衷非常简单，当时863计划出台时，相关课题的题目就叫‘节能与新能源汽车’。中国是一个富煤贫油少气的国家，中国的原油进口依赖度较高。为了避免在能源端被卡脖子，发展新能源的动力是非常充足的。”

　　李彦表示，华夏兴和从2019年9月份开始重仓新能源汽车、动力电池。“事后看，我们是在市场最悲观的时候开始重仓新能源。但从布局到收获，这中间历经了不少坎坷。”2019年6月份新能源汽车行业进入了补贴快速退坡的阶段，2019年7月、8月、9月销售数据环比持续大幅下滑，当时市场一片悲观。但在这时，国务院、工信部、发改委相关部门都在持续地出台支持政策，尤其是一些关于中期的规划如双积分制度。欧洲随后也发布了碳排放相关法案，有三个关键的考核节点，分别是2020年、2024年、2030年。欧洲是全世界新能源汽车初始爆发地，中国的产业链从中收益，并走出了2019年9月到2020年年初的一波大行情。

　　但是爆发式的增长遇到2020年初的新冠疫情，又使得国内需求受到了非常明显的影响，随后出现了巨幅回调。“这个行业逐步实现了从1到10，但过程中波动相对来说也是比较大的，如2020年底时又进入一个回调，当时市场阶段性炒高了之后，整个波动和估值区间的理解问题成为了投资关键所在。”

　　华夏兴和基金从2021年7月份逐步退出动力电池行业投资，当时离开这个行业的主要原因是从绝对估值方法的角度或者从三到五年预期复合收益率的角度，李彦觉得预期复合收益率会比较低，这种情况下就进行了逐步的减持。离开新能源汽车、动力电池后，李彦重点投资了军工，2021年12月份时逐步退出，并开始重点投资地产行业。

　　中观行业比较的五个要素

　　李彦的行业轮动和行情节奏具有高度吻合度，要做到这点除了政治经济学视角外，也离不开他的跨周期行业比较研究。李彦对券商中国记者表示，在他的投资框架中行业比较主要从五方面入手：

　　一是观察产业处于中周期、短周期的具体产业周期位置。如当前中国汽车产业中周期是处于加速上升的初期起点上，一方面体现在国内的自主品牌加速崛起，去稀释合资品牌的份额；另一方面中国汽车产业正走在“出海”的前夜，去年超越了德国，成为全球第二大出口国，今年有望超过日本，成为全球第一大出口国。“从短周期来看，当前中国新能源汽车在补贴快速退坡之后，面临着比较大的销售压力，现在市场对于未来半年到一年也非常悲观，现在是短期预期底部，也就是销售数据的底部，后面就会重点观察它起来的幅度和力度。”

　　二是观察行业未来五年的成长空间。一般来说行业增速越快，这个行业里面投资机会越多，股价或者Beta的弹性越大。

　　三是竞争格局。对于很多行业竞争格局尤其关键，尤其是一个行业进入一个中速或低速增长阶段。特别是当进入30%以内的复合增长阶段时，竞争格局就显得异常重要。比如，白酒行业从2015年到2021年2月份整个行业销量是持续下滑的，但高端白酒可能有一个个位数的销量增长，价格区间持续扩张，在竞争格局持续优化情况下，龙头公司涨幅可达7-10倍。

　　四是估值水平。李彦倾向于在一个底部区间或估值比较低的区间买入，但也会去把握中周期里面相对高点卖出，所以无论是从绝对估值还是相对估值或者去测算未来三到五年合理的预期收益率，都有比较高的要求。

　　五是股价相对位置。因为是以重仓板块为出发点，所以整个投资框架是偏向于逆向去重仓，倾向于在股价相对稳定的位置去选择。

　　今年看好动力电池、汽车零部件、风电、半导体四大行业

　　在介绍完个人投资框架后，李彦还对券商中国记者分享了他对2023年市场行情的看法。他认为，总体上对今年整个资本市场偏乐观，最看好成长股的“戴维斯双击”投资机会。

　　李彦认为，在未来一到三年内相关政策会持续出台，去引导整个经济回归到疫情之前的合理水平。“我们目前已逐渐步入了一个崭新的生活，整个社会生产要素得到了充分释放，面临一个新的生活时，全社会需求会逐步起来的时候，国家在这个时候就把扩大内需战略放在了更加重要的位置。”

　　李彦认为，当前全社会的核心问题是中高收入群体的边际消费意愿和边际消费倾向弱，投资意愿低。“但我觉得在这种时候应该保持比较积极乐观的态度，因为整个经济还处于复苏通道初期，最典型的新能源汽车动力电池、半导体设备材料去年估值出现严重收缩，业绩却增长了50%~100%或30%~50%，估值出现严重收缩。当世界恢复正常之后，中国经济重新回到一个增长通道之后，这些资产是更值得投资的，它们从中长期来看，需求端的复合增长速度是最具有稀缺性的。尤其是现在整个中国经济体量这么大了之后，结构性的增长机会显得更加弥足珍贵。”

　　“从今年全年来看，整个股票市场面临的货币环境是历史上非常好的状态，如果说未来五年什么产业对中国最重要？我个人觉得是新能源汽车和半导体。”李彦表示，新能源汽车决定了中国在全球高端制造领域分工的地位和中国经济获取产业链附加值的优势，半导体决定了经济发展的根基。这两个产业现在又是密切相关的，因为整个汽车产业在向智能化和电动化转型过程中，对于半导体的消耗量也是比较大的。此外，人工智能也会是贯穿全年的一个重大主题。