业绩越惨基金经理越兴奋？公募调研直指“困境反转” 这一板块被盯上

　　在千差万别的大消费中，基金经理当下寻找的是弹性。

　　券商中国记者在采访中获悉，并非所有消费股都能成为基金经理的心头肉，基于业绩弹性和股价弹性的双重需求，基金经理对消费股的“困境反转”较疫情中业绩持续增长的消费赛道更加上心，去年受损严重的线下消费，因可能存在的高弹性正成为公募基金经理调研和布局要点。

　　消费业绩不佳需给基金“好理由”

　　基金经理对消费股的策略，正采取好钢用在刀刃上，核心是线下消费。

　　“消费股过去业绩不佳有很多原因，首先排除因为行业竞争导致的消费股，同时关注那些因为不可控因素导致业绩下降的消费股，后者大多数是线下消费。”华南地区的一位基金经理向券商中国记者解释，因为疫情导致一些线下消费公司业绩大幅下降，这种情况是可以容忍的，但因行业竞争导致的公司会被排除掉。

　　他举例说，A股的一只服务于饮料行业的消费股，在2022年业绩出现大幅下滑，营收和净利润呈现双腰斩，其主要因素不在于疫情导致的业绩下滑，而是因为它所在的行业竞争变得更加激烈，尤其是公司主要产品存在被市场替代的可能，进一步可以佐证的是，这家公司的竞争对手在2022年业绩就出现大幅增长。

　　与上述情况相反的类型是，许多消费股的业绩下滑，与行业竞争格局变化或产品被替代无关，更多指向了疫情背景下不可控的因素，包括主要依赖线下场所的消费类型，包括酒店、旅游、连锁式茶饮等。

　　基金调研直指线下依赖者

　　受疫情影响的线下消费公司，似乎比持续高增的消费股获得基金更多的关注。

　　券商中国记者注意到，基金经理在2月中旬对连锁茶饮的上下游公司进行了广泛的调研，诺安基金经理刘鑫、创金合信基金经理王浩冰2月16日调研了为喜茶、奈雪的茶提供无糖甜味剂的桂林某上市公司，南方基金、融通基金则调研了为蜜雪冰城、喜茶、瑞幸咖啡、奈雪的茶提供相关配料的一家苏州上市公司，后者为上述连锁茶饮、连锁咖啡提供0反式植脂末及咖啡产品。

　　值得一提的是，上述为蜜雪冰城、瑞幸咖啡提供咖啡、0反式植脂末的上市公司，在2022年疫情背景下显著受损于线下连锁茶饮店、连锁咖啡的闭店和人流减少，该公司披露其前三季度净利润下滑超过40%。而这似乎也是基金经理在疫情因素淡去之后，对此类线下消费公司格外关注的一大因素。

　　事实上，港股基金经理关注的奈雪的茶此前发布的信息显示，仅在2022年上半年就同比下滑3.8%；经调整净亏损2.49亿元，较去年同期的0.48亿元盈利下降了618.75%。而随着线下消费回归常态，人流逐步回归之后，奈雪的茶本周前三个交易日的累计股价涨幅已高达18%，这也从侧面解释了基金经理缘何广泛调研线下消费类品种。

　　宠物食品、化妆品行业在投资者眼中似乎并无线下、线上之分，但实际情况上，宠物食品、化妆品公司的销售占比也存在线上和线下的类型区别，上市公司公告显示，基金经理近期的调研也主要涵盖了线下占比较大的公司类型。

　　券商中国记者注意到，A股化妆品行业线下占比最大的一家上市公司在2月7日迎来了易方达、南方基金的调研。该上市公司向基金公司调研人员解释公司此前是国内化妆品线下销售的主要玩家，由于该公司的线下销售占比较高，因此在疫情环境下，该公司的业绩相对于其他主要在线上销售的化妆品公司出现明显的下滑。

　　而在宠物食品行业，基金经理对这一新消费的线下复苏也保持格外关注，农银汇理基金、宝盈基金则几乎在同一时间调研了线下收入也较多的佩蒂股份，该公司除在线上销售宠物食品外，也与线下的众多宠物产品代理商、终端销售商、宠物医疗机构等建立了长期合作关系。

　　“困境反转”弹性高

　　关于大消费行业的机会分布，北信瑞丰外延增长现任基金经理石础认为，一季度疫情政策改变预计将显著提振国内消费，特别是线下消费场景恢复，中性预计各类消费有望较短时间内恢复至疫情前水平，结合市场和宏观条件的变化，择优进行布局。

　　此外，有机构强调，一季度的消费客流保持持续向上恢复趋势，线下消费复苏在望，关注细分赛道供给侧门店布局方向性变化，细分赛道，EV、亲子娱乐、宠物店、咖啡等细分赛道门店率先修复，因此在线下消费客流持续复苏背景下，看好EV、咖啡、运动服饰等线下赛道龙头公司。光大保德信基金认为，从综合绝对盈利增速、增速改善幅度和估值上看，可以关注传媒、社服、电子、公用事业等方向，主要偏向疫后的线下消费复苏。

　　金鹰内需成长基金经理潘李剑强调，线下消费当下复苏显著，三年疫情压力下，服务业普遍出现供给侧大幅出清现象，行业竞争格局持续优化，连锁化率和行业集中度显著提升。疫情相当于一场广泛而深刻的供给侧改革，消费场景缺失和人员流动受限对服务业构成严峻挑战，抗风险能力弱、经营情况欠佳的中小企业被淘汰出局，拥有资源优势、竞争壁垒牢固的龙头企业获取更多的市场份额，未来在复苏阶段或拥有更高的盈利弹性。

　　“消费板块差异性很大，其中比较大的弹性是因为疫情政策变化带来的困境反转，也就是线下消费。”创金合信基金经理陈建军强调，现在去布局消费，核心是困境反转中的线下消费。