隔夜回购利率起波澜 信用利差逆势下行

　　在央行连续两日大额逆回购操作的呵护下，紧张多日的资金面9日终于出现转松态势。

　　截至2月9日收盘，反映流动性的重要指标DR001加权平均利率下行8.35个基点至2.2872%，GC001加权平均利率下行41.4个基点至2.336%。而2月3日至2月8日，DR007加权平均利率累计上行110.46个基点至2.3707%。

　　多位业内人士表示，近期资金面出现波动，主要受财政、银行信贷投放较好、同业存单到期规模较大等因素影响所致，都是短期扰动。后续资金面有望平稳无虞，流动性也会保持合理充裕。

　　另外，上海证券报记者注意到，市场资金总量收紧，信用利差却逆势下行，这预示着银行理财赎回企稳，信用债配置盘逐步入场。

　　节后资金面出现波动

　　昨日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了4530亿元逆回购操作，中标利率2.00%。因昨日有660亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放3870亿元。

　　2月8日，央行公开市场操作由净回笼转入净投放，净投放4860亿元，两日合计释放流动性8730亿元，资金面紧张状况有所缓解。“尽管资金利率仍维持高位，不过2月9日下午利率下调，资金面已有转松趋势。”一位券商自营交易员向记者表示。

　　某银行金融市场部交易员告诉记者，这两日银行机构融出资金很少，大行是市场的主要资金融出方。但2月以来，六大国有商业银行在质押式回购市场净融出规模明显下滑，这说明大行近期资金偏紧。“OMO(公开市场操作)投放量少也影响了银行间市场流动性，1月银行超储率(超额存款准备金率，可反映银行闲置资金充裕度)下降较为明显。开年以来，央行提供的中长期资金较少，短期资金较多。”该交易员补充说。

　　2月以来，市场流动性较为紧张，原因之一是财政因素。民生证券宏观首席分析师周君芝解释称，今年2月，中小企业需要补缴近4729亿元的税费，补缴税费导致今年2月税费缴纳规模显著高于往年同期水平。“可以说，3月初财政呈现状态是多收少支‘广积粮’，客观上导致财政虹吸了市场流动性。”

　　银行信贷投放较多也造成了流动性紧张。春节假期后，多家银行相关业务负责人曾向记者表示，今年信贷投放情况远好于往年同期。周君芝认为，算上杠杆效应，银行体系年初或投放4000亿元信贷规模。这必然消耗流动性，而且这笔准财政工具投放主要依靠大行，自然也就消耗了大行的流动性。

　　另外，本周同业存单到期规模较大，也造成了资金利率上行。方正证券固定收益首席分析师张伟表示，2月存单到期规模为2.3万亿元，是2018年6月以来的月度最高到期量；本周存单到期规模也有4665亿元。

　　信用利差逆势下行

　　一般情况下，当市场总量资金收紧时，信用利差往往上行，但记者注意到，近期信用利差却在收窄。

　　截至2月9日收盘，中债1年期AAA城投债到期收益率与中债1年期国债到期收益率利差为58.37个基点，而2月2日两者利差为60.05个基点。

　　这预示着信用债配置盘在入场。周君芝表示，春节假期后，银行理财重新转为净流入，居民存款减少，理财规模增多。银行理财是信用债市场的主要参与方，信用债配置需求大。当银行理财转为净流入时，对信用债买盘增多，信用债利率下行，信用利差也随之收窄。

　　实际上，春节假期后短久期信用债成交火热。多位投资经理称，正考虑在其管理组合中逐步配置高等级和短久期信用债。

　　展望后续市场流动性，仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟预计，央行将持续保持一定的公开市场操作力度，逐步回收节前投放的流动性，同时适时适度注入流动性，避免逆回购大规模到期对市场带来的短期扰动，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。