Web3专题研究报告：基于区块链的下一代互联网

（报告出品方/作者：中信证券，李雷、廖原、许英博）

Web3 发展处于萌芽期，概念纷杂，核心都包含对下一代互联网的愿景。2014 年， Polkadot 创始人、以太坊联合创始人 Gavin Wood 提出“Web3”概念，即基于区块链的 去中心化在线生态系统；维基百科给出定义，认为 Web3 融合了去中心化、区块链技术、 基于代币的经济学等概念，是万维网的更新迭代。Web3 的火爆并非仅停留在学术界上的 讨论，众多知名投资机构也纷纷布局。a16z 认为 Web3 涵盖了区块链、加密协议、数字 资产、去中心化金融、社交平台、NFT、DAO 等技术，将引领下一代计算创新的浪潮并将 带来全新的经济领域；Grayscale 认为 Web3 是人们交互方式的迭代，将提供一个为社区 所拥有的虚拟世界。不同于 Web3.0（广义上的下一代互联网，即语义网），Web3 特指基于区块链技术的 下一代互联网。本文主要讨论狭义范围内的下一代互联网，即 Web3。Web3 核心要素可 归纳为去中心化以及区块链两个关键词，开发者围绕这一核心展开一系列下一代互联网的 探索和创新，包括加密货币、DeFi、NFT、DAO 等内容。

Web3 高热度使其迅速进入大众视野。自比特币出现以来，围绕区块链加密货币的话 题层出不穷，投资圈的名人或布局或批评，掀起了第一波热度；而以 BAYC 为代表的 NFT 数字藏品吸引了各界明星的追捧，一时间成为潮流圈讨论的焦点；此外，Stepn 等 Move toearn 的 GameFi 将大众的参与度进一步提高。目前，Web3 仍以较为高调的姿态加速渗透 于互联网的方方面面，不断探索下一代互联网的可能性。Crypto 市值破万亿，与五大科技巨头 FAAMG 比肩。根据 Statista 数据，截至 2021 年 1 月，Crypto 市值突破已突破万亿美元大关。2020 年以来，加密货币发展更为迅猛， 2021 年 11 月加密货币市值达到峰值 30480 亿美元，相当于 2017 年 FAAMG 市值之和。标志着 Web3 在投资领域相较于传统 Web2.0 已初具规模。加密货币的投机性强，吸引了大批中短期投资者。根据 Statista 数据，2020 年 1 月至 2022 年 7 月，加密货币市场日均交易额达 1151 亿美元，市场交易十分活跃。同时，加密 货币的风险显著高于传统市场，由于虚拟货币监管趋严以及美联储货币政策收紧的预期， 2021 年 6 月 Crypto 整体市值近乎腰斩；近期，因通胀居高下多国央行加息引发投资者对 经济衰退的担忧，资本回流避险市场，币圈市值再度大跌。

Web3 处于早期阶段，用户正快速增长。根据 A16z 数据，近两年来 Web3 用户呈迅 速增长趋势，成为继 PC、手机、互联网之后又一爆发性产品或技术。回顾过去科技进步 历史发展阶段，互联网是改变人类生活方式的重要发明，使部分线下才能完成的工作在线 上通过互联网完成，提高工作生活效率。而根据 A16z 统计，以以太坊为例，其年交易地 址数量对数值高于 20 世纪 90 年代互联网用户数量对数值，余额高于 0.01ETH 地址数以 及月度交易地址数对数值略低于彼时互联网发展初期的用户数对数值。目前，Web3 仍处 于早期发展阶段，用户数、应用发展等方面与彼时互联网发展初期有许多相似之处，若延 续互联网曾经用户增长趋势，A16z 预计 Web3 用户将于 2031 年达 10 亿人。

Web3 需求侧和供给侧二者共同推动生态规模快速成长。1. 需求侧：2011 年至 2022 年 8 月比特币浏览器 Blockchain.com 的全球钱包用户 总数成长迅速。根据 Statista 数据，截至 2022 年 8 月，这一数字已攀升至 8402 万人。我们认为，随着加密货币使用规范逐渐落地，相关投资将逐步回归理性区 间，全球钱包用户需求将随着相关技术的发展保持持续增长的趋势。2. 供给侧：Web3 的快速发展离不开生态建设者的积极参与。根据 Electric Capital 数据， Web3 每年新加入的开发者数量由 2014 年的 3203 位成长至 2021 年的 34391 位。尽管因监管趋严以及币值下跌导致在 2019、2020 年这一成长趋势发 生倒退，但随着行业生态的逐步改善，新加入 Web3 开发者数量在 2021 年再次 攀升至高点，相比 2018 年数据增长了 14%。

资本热度高居不下，Web3具备良好的发展环境。根据Cointelegraph Research数据， Web3投资自 2012年发展至今规模逐渐扩大，2021年相关领域投资金额达 304.9亿美元， VC 投资及并购活动数量达 1349 项。2022 年以来 Web3 投资热度持续升高，2022Q1 已 有 146 亿美元投资于这一领域。与此同时，在 Web3 及加密领域表现活跃的风险投资公司 Andreessen Horowitz（a16z) 已经为其第四支加密货币基金筹集了 45 亿美元。其他知名 风险投资机构，如红衫、贝恩资本等也纷纷加入 Web3 领域的投资，为下一代互联网的发 展布局。随着有关技术的良性发展，投资逐步回归价值本身，为 Web3 的可持续发展提供 了良好环境。

传统互联网大厂结合自身优势，在 Web3 的不同领域进行布局。国外市场方面，谷歌 正在组建一个 Web3 团队，旨在为运行区块链应用程序的开发人员提供后端服务。字节跳 动以 Tik Tok 为抓手，联合平台上最后欢迎的六位创作者与多名 NFT 艺术家推出了 NFT 系列 Tik Tok Top Moments。游戏作为腾讯营收的主要支撑，也是腾讯切入 Web3 的方向。目前腾讯参与了澳大利亚 NFT 游戏公司 Immutable 融资。国内市场方面，阿里借助“蚂 蚁链”推出了鲸探 NFT 发行平台。腾讯幻核利用区块链技术，推出了幻核 NFT 发行平台。

虽然 Web3 的发展如火如荼，但不可否认，截至目前 Web3 仍然是部分人的游戏。一 方面，数字资产的价值如何衡量尚未有明确标准，动辄上万美元的数字资产对投资者的参 与设置了较高的投资门槛，且资产波动性大，要求投资者具有较强的抗风险能力；另一方 面区块链技术的发展尚未完备，Web3 的底层设施仍在逐步建设之中，交易中尚存效率低 下、费用率高等问题。这些问题将 Web3 的参与设置了一道天然的门槛。尽管 Web3 受市 场关注度高，受资本市场追捧，但如 Web2.0 一样走入千家万户仍有较长的道路要走。

Web 发展演变：从中心化到去中心化

根据维基百科定义，万维网是通过互联网访问，由许多互相连 接的超文本组成的信息系统。目前，绝大多数的互联网应用都是直接基于 Web 的系统实 现。Web 的发展可以划分为三个阶段：Web1.0（1991-2004）：单向读取的 Web。这一阶段内的数字内容由平台发布，平台 所有，平台分配，主要以静态的 HTML 网页形式呈现，例如早期的门户网站，新浪新闻、 雅虎等。Web2.0（2005 至今）：双向读写的 Web。数字内容主要由用户产生，信息的分发管 理等归平台所有。同时社交属性的发展催生了一批如 Facebook、Twitter 等社交媒体平台 的发展。Web3（现在-未来）：读写＋可拥有的 Web。数字内容主要由用户产生并由用户所拥 有，数据控制权转变为去中心化模式。信息将通过区块链技术整合，使数字内容所有权以 及控制权得到保证。事实上，过去的 Web1.0 以及 Web2.0 搭载于互联网的 TCP/IP 协议之上。今天所发 展出的 Web3 并非仅是对其超文本核心技术架构的简单升级，而是对技术协议的栈突破和 重建，是下一代互联网的技术性创新。

Web2.0 走向 Web3，实际上是由中心化走向去中心化的过程。Web3 发展之初的核 心理念就是去中心化，将原来对中心的被动式信任迁移至技术协议之上。以区块链技术为 核心的分布式网络具有以下优点：1. 从技术角度看，相对于中心化的网络，去中心化的网络相对更加安全，其中某处 节点发生故障仍会保留连接其他节点的组件，而分布式网络对单个节点的故障或 链接丢失更具有弹性。因此，区块链技术代表的分布式网络具有技术层面上的安 全性。2. 从运行角度看，去中心化的网络不再需要将网络资源集中，而是通过节点之间的 联系直接进行数据传输，省去通过中心的成本，提高效率。3. 从用户角度，去中心化意味着使用者不再需要将自己的资产通过信任机制交付给 中心化平台，而是在自己的节点进行保留并拥有独立控制的权利，降低了信用危 机造成损失的可能性。展望未来，我们认为去中心化和中心化的网络将在生态中长期共存，并相辅相成适用 于不同领域的应用场景。预计优质内容创作者可能会加速抛弃现有平台，逃离现有流量分 发机制，优先选择去中心化的网络，实现数字资产的确权；而部分长尾创作者仍可以利用 中心化平台的流量优势帮助自己提高曝光度。

Web3 实现去中心化得益于区块链技术的发展。区块链技术是通过将交易以特定顺序 排列，并记载为区块列表的形式展开。区块列表可存储为 txt 文件或其他简单数据库的形 式。区块链中包含两个十分重要的数据结构：1. 指针：即可以保存另一个变量位置信息的变量。通过指针，可以指向某个具体变 量信息的位置。2. 链表：由一系列模块构成，每个模块中包含特定的数据以及用于链接到下一个模 块的指针。

哈希算法是区块链的核心技术，是区块链上点对点交易、去中心化、信息无法篡改的 核心机制。哈希本质上是一种加密算法，其通过加密函数的方式，将任意长度的数据凝练 为固定长度的“数字指纹”。其最重要的特征为不可逆性和无冲突性，这为区块链的安全 运行提供了保障基础。在区块链中，每个区块拥有一个唯一的哈希标识，即区块哈希。每个区块中会承载与 之相邻的上一个区块的哈希，确定区块之间的位置关系，以此将区块和区块之间链接起来。同时，每个区块中会包含一个 Merkle 区块，用以记载当前区块内的所有交易信息的数据 摘要，确保区块的交易记录无法被篡改。

目前，Web3 与区块链技术相互促进，共同探索发展之路。Web3 依赖区块链技术， 保证互联网架构的去中心化以及安全可信的交易机制；同时，区块链技术的发展受益于 Web3 持续走高的热度，Web3 相关投资聚焦于底层网络架构的探索和创新。二者相辅相 成，共同推动下一代互联网技术的发展。

价值互联网，利益再分配

Web2.0 市场逐渐走向成熟，矛盾中催生 Web3。在 Web2.0 时代，许多领域都是围 绕中心平台而建立，如在线交易以网银等机构为媒介展开；商品买卖活动在互联网上通过 综合电商平台运行。中心化的平台往往具有可预见的生命周期，在初始阶段，即 S 曲线底 部，平台通过补贴、优惠吸引大量的用户及合作伙伴搭建生态系统，迅速扩大规模；在发 展成熟阶段，即 S 曲线的顶部，用户数量及平台规模不再具有较高的成长性，平台便只能 采用提高效率的方式获取更大的价值，将平台内的生态逐渐推向一个内卷化的市场。