美联储褐皮书公布，经济衰退风险持续上升，市场预期11月加息75个基点

褐皮书显示，自9月初发布的上一份报告以来，全美经济活动保持小幅扩张，但由于需求疲软不断加剧衰退担忧，美国企业对经济前景的看法变得更加悲观。

自今年3月开启加息周期以来，美联储已于年内加息5次，以试图遏制高企的通胀。经济学家与分析人士普遍发出警告称，在货币政策加速紧缩的背景下，美国经济的衰退风险将持续上升，而整体宏观经济环境也将变得更具挑战。

一边是难以缓解的通胀压力，一边是不断上升的衰退风险。美联储将如何做好平衡与抉择？后续的加息路径将何去何从？

美联储最新发布的褐皮书再次敲响衰退的警钟。

这份汇集了12个联储地区截至10月7日所收集到的信息，并由达拉斯联储所编制的经济展望调查报告显示，9月以来美国经济缓慢扩张，各行业和各地区的情况有所不同。其中，有四个地区的经济活动几乎持平，陷入相对停滞状态；两个地区报告了经济活动下滑，原因是受利率上升、通胀和供应中断影响，需求出现放缓或疲软迹象。

就业方面，褐皮书显示，大多数地区的就业率继续适度上升；一些地区报告了劳动力需求的降温；少部分地区报告了冻结招聘的情况。

物价方面，褐皮书显示，价格的增长仍然很高；一些地区报告的价格增幅较大，而一些地区的增幅有所放缓。部分企业指出，随着消费者对价格上涨采取“反击”措施，转嫁成本变得更加困难。不过，在对未来的展望中，普遍预期价格上涨趋势会有所放缓。

具体来看，多个联储地区的报告均表明了对经济衰退的担忧正在全美持续蔓延。

波士顿联储报告称，旅游业增长强劲，但零售业增长和制造业需求有所放缓；房地产市场因利率上升而进一步减弱；随着对经济衰退的担忧蔓延，前景变得更加悲观。纽约联储报告称，经济活动以温和的速度收缩；价格压力仍然持续存在；企业对前景越来越悲观。费城联储报告称，就业率略有增长，但关于经济衰退的讨论有所上升。

克利夫兰联储报告称，在持续的高通胀和较高的利率环境下，受访者普遍对近期的经济前景不太乐观。达拉斯联储在报告中也指出，除能源行业外，其他行业对前景的预期普遍悲观，受访者对通胀、劳动力短缺和需求减弱表示担忧。

上海交通大学上海高级金融学院教授、前美联储高级经济学家胡捷在接受21世纪经济报道记者采访时指出，未来，尤其是进入明年以后，美国经济很可能会面临衰退的危险。

“这一危险非常真实”，胡捷说道。但他同时强调，美联储大概率在其鹰派的立场上不会退缩，因为其核心使命仍是降低通胀。考虑到眼下依然高企的通胀水平，可能将不得不付出经济衰退的代价。

面对不断上升的衰退风险，美联储的鹰派立场却似乎没有出现任何动摇的迹象。

基于眼下美国的通胀形势以及政策制定者近期的相关表态，市场普遍预计美联储将“毫无悬念”地在即将到来的11月的议息会议上连续第四次加息75个基点。与此同时，还有越来越多的投资者判断，美联储极有可能在12月的议息会议上继续大幅加码。

对此，中金公司研究部宏观分析师、副总经理刘政宁在接受21世纪经济报道记者采访时指出，尽管美联储已连续多次大幅加息，但美国CPI数据依旧坚挺，通胀预期再次反弹，释放出“不友好”信号。鉴于此，美联储或需要在短期内更坚定、更快速地加息。

胡捷也强调，美联储会坚持其鹰派立场不动摇。胡捷对记者解释道，这是美联储的使命所决定的——和世界各国央行的使命一样，美联储需维持其所发行的货币币值稳定，即把通胀率稳定在非常低的水平上。而9月美国通胀同比增长8.2%，与2%的目标相比，差距很大，仍令人无法接受。在这种情况下，美联储无法不顾其首要使命而去改弦更张。

胡捷指出，现阶段的美联储或已无余力顾及失业率、经济增长率等经济指标，在当前的局面，美联储没有选择的余地，必须要先把通胀压下来，因此，鹰派的立场不会改变。

胡捷认为，美联储在未来的5次议息会议中可能都会加息。预计先后分别加息75个基点、50个基点以及3次25个基点。

刘政宁指出，美联储需要尽早尽快压降通胀，以防止发生“通胀螺旋”恶性循环。但中期来看，美国利率也不能上升太多，这是因为美国政府债务高企，过高的利率会增加政府偿债负担。从这个角度看，接下来美联储的加息将是“最后的努力”，第四季度美联储加息的步伐或不会放缓，12月加息75个基点的可能性并不低。

据芝加哥商品交易所FedWatch显示，截至发稿，市场预期美联储11月加息75个基点的概率上升至99.1%；加息50个基点的概率仅为0.9%。此外，认为12月或再次加息75基点的概率则已高达80.7%。

值得注意的是， 在此前公布的9月议息会议纪要中，有部分与会官员表达了美联储或将“过度紧缩”的担忧，指出在后续的紧缩政策中需要“校准”其步伐，已避免对经济前景带来重大不利影响。

刘政宁也提醒道，除美联储以外的其他央行（欧洲央行、英国、加拿大、澳大利亚、新西兰央行和部分新兴市场央行）也在同步紧缩，如果各国货币政策仅考虑本国通胀数据，或存在“合成谬误”与“做得太过”的风险。

胡捷指出，衡量“紧缩过度”的主要标准有二：一是是否控制了通胀。如果把通胀控制在很低的水平，甚至到了通缩，很显然按照通胀的标准衡量即为“过度”。二是取决于对经济的影响程度，主要看失业率和GDP增长率两个指标。而美联储并非“无所不能”。在通胀高企的情况下，牺牲未来就业率和经济增长率去完成通胀指标的目标，可能将是美联储不得已的选择。

目前，美欧英几大经济体都面临着通胀太高的挑战。胡捷表示，在这种情况下，美国会坚持鹰派政策，欧洲和英国也会跟上，这种环境在短期内可能不会发生改变。如果在这种态势下出现“过度紧缩”，可能也是没有办法的事情。这也使得明年乃至后年，全球或将不得不面对经济增速下降的现实。