全球财经连线｜国常会部署稳经济一揽子政策 美联储褐皮书显示经济增长放缓

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6月1日，国务院常务会议召开，部署加快稳经济一揽子政策措施落地生效，让市场主体和人民群众应知尽知、应享尽享；安排进一步加大困难群众救助帮扶力度，兜牢基本民生底线。有关国常会的解读，我们来连线上海证券固定收益首席分析师郑嘉伟。

《全球财经连线》：6月1日召开的国常会，有哪些关键表述？

郑嘉伟: 6月1日召开的国务院常务会议有以下几个关键点。

第一，强调全国稳住经济大盘电视电话会议后的执行工作，包括新增1400多亿元留抵退税要在7月份退到位，调增政策性银行8000亿元信贷额度支持基础设施建设，并建立重点项目清单对接机制，对稳住经济大盘的执行提出更细节的规定。

第二，会议关注受疫情影响较大的低收入群体，包括灵活就业群体以及农民工。会议强调，对符合条件的失业农民工，无论是否参加失业保险，都要发放临时补助或救助。

第三，会议强调，未来更多地通过改革解决防疫和经济发展层面的问题。比如重点企业复产复工可能会遇到防疫政策的影响，需要通过改革化解，而非“一刀切”的办法执行，表明接下来对经济的扶持力度可能会进一步加大。

《全球财经连线》：哪些领域的支持政策将进一步加码？ 

郑嘉伟: 对于具体的改革措施，会议强调，将逐步放宽汽车限购，如杭州、上海等地放出指标鼓励民众购买新能源汽车；对整个平台企业的扶持力度也有望进一步加大，尤其是平台企业在境内外合规合法上市会进一步放开；增发的退休人员基本养老金要在7月底前发放到位；在医保方面也提出要求，对民生保障的力度可能会进一步加大；国务院派往12省的督察组将进一步督查复产复工。我认为此次会议在（强调）政策执行层面力度非常大。

此外，在具体的细节操作上，会议也指明了方向。在政策执行下，后续可能会推出一系列稳增长或超预期的措施刺激经济发展。本轮政策针对居民端稳消费的力度更大，所以我认为接下来消费对经济的贡献可能会进一步提升，各地方以超常规的力度和举措推动经济复苏的强度会进一步加大。

当地时间6月1日，美联储发布的褐皮书显示，在过去两个月左右的时间里，12个联储地区中大多数地区显示经济略微或温和增长，有四个地区显示经济有所放缓。美国经济衰退风险是否在上升？美联储后续加息路径如何？我们来连线光大证券宏观研究员陈嘉荔。

《全球财经连线》：褐皮书显示，通胀持续上升，多地经济仅“轻微或适度”增长。您怎么看美国下半年的经济增长？衰退风险是否在上升？

陈嘉荔：褐皮书由美国12家联邦储备银行共同完成，是对美国12个联邦储备区经济状况的总结。褐皮书将现阶段经济与上次褐皮书发布时的经济情况做比较，类似环比。此次数据表明大多数区域经济增速微增，此外，四个区域经济较上一阶段有所放缓。

美国经济可以从以下几方面分析。

第一是消费。美国4月个人消费支出环比为0.9%，零售销售额环比增速是0.8%，表明美国消费目前仍具有韧性。但4月个人储蓄率已经下行至4.4%，是2009年8月来的最低水平。 这意味着高通胀背景下，居民支出的上行快于收入，从而导致居民被迫支取前期储蓄。根据测算，疫情期间居民积累的额外储蓄约2.6万亿美元，依然能在未来一年左右时间里支撑美国居民的消费。

第二是投资。投资分两方面，分别是补库和房地产投资。补库方面，制造商库存已处于历史高位，而补库的先行指标，如制造商销售增速以及CRB现货指数都分别于2021年4月和6月触顶回落，显示制造商进一步补库需求已经不强，对经济贡献有限。投资方面，房地产投资仍将继续，房屋月度供应比率持续回升。但需求端因美联储加息而开始出现回落迹象。最新的30年期固定房贷利率达5.1%，较疫情前的3.45%高出1.65个百分点，4月房屋销售环比跌2.4%，连续第3个月回落，也印证了购房需求趋弱。预计未来住宅投资对经济的贡献也较有限。

最后，美联储已开始加息周期，将直接抬高居民贷款利率以及企业融资成本，对消费和投资形成拖累。

总体来看，美国经济衰退的风险确实在上行，但因为美国居民前期的储蓄以及强劲的劳动力市场，美国经济离衰退仍有一定距离，但在高通胀以及美联储激进加息的背景下，我们对美国经济前景持保守态度，3季度应该是一个较为关键的观测点。

《全球财经连线》：市场对美联储的加息预期有所变化。您对美联储后续的加息路径有何判断？

陈嘉荔：目前市场对美联储的加息预期有所上行。现阶段市场预期2022年末美联储政策利率的目标范围是2.75%~3%，较前期上行25bp，市场对美联储加息预期的提升有以下几个原因：

一是旧金山联储鸽派行长戴利在演说中对美联储货币政策的收紧态度非常坚定，表明将激进加息直到通胀回落，成为市场对加息预期增强的支撑。

二是最新发布的美国职位空缺数据显示，美国4月职位空缺数高达1140万。由于美国目前失业人口为590万，即单个失业人口对应约两个职位空缺，即使所有失业人口就业也无法补足目前劳动力市场的需求。劳动力供需的缺口持续扩大会推升薪资上行，从而给物价水平带来压力，导致薪资和物价互相强化的可能。这也将推升通胀预期，成为市场对美联储进行加息预期的支撑。

三是ISM制造业指数。4月物价支付指数录得84.6%，延续上行走势，超出市场预期，表明美国目前供应链问题并未得到解决。除了供应链和劳动力薪资问题之外，食品价格对通胀的压力也是上行的。俄乌冲突导致乌克兰农作物产量下滑，并且粮食出口收阻，压降全球粮食供应。此外，全球已经有23个国家实施食品禁运，受限制农产品在全球食品贸易中所占比例达17%。所以，向前看，食品价格还有一定上行空间，对通胀带来上行压力。

向前看，供应链、劳动力薪资、食品、能源对通胀都是不利因素，导致市场对美联储紧缩预期进一步增强。我们认为，接下来，6月和7月的议息会议中，美联储大概率加息50bp，并在年内的最后3次会议中，各加息25bp。

美联储“褐皮书”显示，劳动力市场依然供不应求是企业面临的“最大挑战”。此外， 美国劳工部周三发布的数据显示，经季节性调整后，4月份美国职位空缺达到1140万个，虽较上月修正后的数据有小幅下降，但仍处于高位，表明美国劳动力市场依然高度紧张。

关于美国劳动力市场的分析，我们来听取国金证券首席经济学家、研究所执行所长兼总量研究中心总经理赵伟的解读。

《全球财经连线》：美国劳动力市场近期有怎样的变化？对通胀的影响如何？

赵伟：总体来看，美国劳动力市场的数量、质量指标都还在持续改善。数量指标方面，美国之前公布的4月非农新增就业继续超过40万人；若维持当前速度，非农就业人数有望在3个月内修复至疫情前；同时，4月份的职位空缺数为1140万，反映美国企业的招工需求依然非常旺盛。质量指标方面，最新的劳动力参与率录得62.2%、仍在持续上升，失业率录得3.6%、几乎回到疫情前水平，全职工占比稳步提升至84%，均反映美国就业质量也得到进一步提升。

尽管美国企业的招工需求依然旺盛，但是“疫后创伤”等仍将制约劳动力供给、加剧供需矛盾，使得企业不得不大幅加薪招人、引发薪资通胀压力进一步凸显，并且可能进一步向其他成本传导，加剧通胀的持续性。

《全球财经连线》：美国科技行业正在大幅裁员，同时“用工荒”还在持续，反映了怎样的供需矛盾？

赵伟：首先，科技行业的属性比较特殊，在经历了十多年的持续繁荣后，正在面临监管、税收等宏观环境的大转向，叠加自身基本面的走弱，大幅裁员也在情理之中。因此，元宇宙之家，科技行业的裁员潮更多是行业自身的特征，无法反映美国就业市场的全貌。实际上，美国就业人数的大头，集中在休闲酒店、医疗保健等服务行业。目前来看，休闲酒店、医疗保健业疫情期间减少的就业人数分别仅恢复了83%、87%，对应的职位空缺率仍处于历史绝对高位，指向劳动力供需矛盾依然尖锐，相应的薪资通胀压力也在持续累积。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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