华宝基金李慧勇下半年市场展望：对港股保持乐观态度，关注高股息、优质成长和稳增长主线

　　近日，华宝基金发布2022年下半年市场展望及大类资产配置，主题：越过山丘。华宝基金董事总经理首席经济学家李慧勇表示，上半年大类资产表现各异，但总体上以4月份为界可以分为两个阶段。4月份之前市场的主线是滞胀，商品涨幅居前，股票资产 跌幅居前，5月份以来的变化是部分商品价格回落，中国经济复苏预期提升，中国股票资产涨幅居前。

　　展望下半年， 尽管仍然面临诸多变数，总体上我们认为仍然会保持这种格局。具体来看：

　　美国经济进入增长、通胀和政策的赛跑。 目前来看，三四季度仍是强约束，美联储需尽快完成回到中性利率的“任务”。结合最新数据，预测今年底的美国CPI通胀水平 可能依然在6%以上；如果油价冲高，通胀可能更高。美国硬着陆的风险增加，但不是现在。目前支撑美国不进入衰退的原因： (1)目前过热的劳动市场需求，PMI下滑但还在高位；(2)根据纽约联储的模型，目前预测的明年美国经济陷入衰退的概率 仍低；(3)本轮主要是美国政府代替私人部门加杠杆，所以居民、企业、银行的资产负债表都还较为健康。在走向“硬着陆” 的道路上，“衰退交易”和“紧缩交易”的交替很可能将会继续上演。 

　　而中国经济开启弱复苏。 4月的疫情使得全年的经济底提前探明，本轮中美经济周期与2020年区别较大，出口下滑压力大，地产销售恢复但投资端无法支持经济，且“常态化核酸+散发疫情”对经济仍有部分影响，因此复苏将弱于2020年，但同时这也意味着本轮复苏中政策的支持时间将更长，主要在基建、技改和地产、汽车的支持。

　　股票市场方面，李慧勇认为：A股市场，当前沪深300股债收益比处于近十年81%分位水平。主要宽基指数估值降至历史30%-65%分位附近。弱复苏+强政策+估值水 平较低的组合，下半年的A股整体可以乐观。 历史上看，成长股在此环境下表现较好，其中高景气制造还叠加了成本改善的逻辑。经济的复苏，也有望推动地产后周期和大金融的反弹，也可以关注。 

　　港股市场， 外围紧缩是短期强约束，但非市场绝对主导，后续修复看国内经济的动能情况。总体上我们保持乐观态度。关注高股息、优质成长和稳增长主线。

　　而权益配置方向上，有三大主线：

　　权益配置主线一：成本改善下的高景气制造

　　迟到的成本改善。在全球通胀的影响下，上半年PPI回落速度弱于预期，但迟到的不会缺席。  疫情以来，由于成本的高企，多数中游制造行业都出现了销售净利率的下降，甚至部分高景气行业如新能源在一季度也出现了边际利润率下滑。 随着全球工业品价格的下行，高景气的中游制造将首先迎来利润改善。

　　    

　　    

　　权益配置主线二：稳增长见效后的复苏交易

　　4月份的上海疫情导致全年经济底、市场底均发生前移。历史上五轮稳增长中，从市场底到稳增长结束，一般成长和消费占优。在本轮恢复中， 地产后周期的消费还有成本改善等逻辑。 不过，目前的经济复苏预期走在了现实之前，很多行业已经自底部大幅反弹，市场逐步进入基本面验证期。反观大金融行业，依然处于历史估值 底部，进可攻退可守。

　　    

　　    

　　权益配置主线三：海外滞胀的部分大宗品

　　全球供给格局的长期问题并未解决，海外经济或难以逃脱滞胀。逆全球化的时代，新冠疫情和俄乌局势均加快了全球产业链重构的趋势，全球更注重安全而非效率，分工会有重构，供应链会变短变宽。受供应影响更大且安全战略意义更重的能源、农产品价格仍大概率维持高企。货币政策收紧可以打压价格，但无法解决问题。

　　黄金在滞胀时期会免疫经济的下行，保持价格高位，甚至上涨更多。