华宝基金李慧勇下半年市场展望：中国经济复苏预期提升 可以关注地产后周期和大金融的反弹

　　近日，华宝基金发布2022年下半年市场展望及大类资产配置，主题：越过山丘。华宝基金董事总经理首席经济学家李慧勇表示，上半年大类资产表现各异，但总体上以4月份为界可以分为两个阶段。4月份之前市场的主线是滞胀，商品涨幅居前，股票资产 跌幅居前，5月份以来的变化是部分商品价格回落，中国经济复苏预期提升，中国股票资产涨幅居前。

　　展望下半年， 尽管仍然面临诸多变数，总体上我们认为仍然会保持这种格局。具体来看：

　　美国经济进入增长、通胀和政策的赛跑。 目前来看，三四季度仍是强约束，美联储需尽快完成回到中性利率的“任务”。结合最新数据，预测今年底的美国CPI通胀水平 可能依然在6%以上；如果油价冲高，通胀可能更高。美国硬着陆的风险增加，但不是现在。目前支撑美国不进入衰退的原因： (1)目前过热的劳动市场需求，PMI下滑但还在高位；(2)根据纽约联储的模型，目前预测的明年美国经济陷入衰退的概率 仍低；(3)本轮主要是美国政府代替私人部门加杠杆，所以居民、企业、银行的资产负债表都还较为健康。在走向“硬着陆” 的道路上，“衰退交易”和“紧缩交易”的交替很可能将会继续上演。 

　　而中国经济开启弱复苏。 4月的疫情使得全年的经济底提前探明，本轮中美经济周期与2020年区别较大，出口下滑压力大，地产销售恢复但投资端无法支持经济，且“常态化核酸+散发疫情”对经济仍有部分影响，因此复苏将弱于2020年，但同时这也意味着本轮复苏中政策的支持时间将更长，主要在基建、技改和地产、汽车的支持。

　　    

　　    

　　中期关注通胀的变化，下半年CPI可能因为猪油共振有突破3%的可能性，但由于核心通胀上行风险较低，因此没有持续的压力。  对于PPI而言，有可能因为高油价在四季度再次冲高，因此保供稳价压力仍大。因此，后续货币政策出现量宽的可能性高于降息(针对房地产的 降LPR除外)。

　　股票市场方面，李慧勇主要观点如下：

　　A股： 当前沪深300股债收益比处于近十年81%分位水平。主要宽基指数估值降至历史30%-65%分位附近。弱复苏+强政策+估值水 平较低的组合，下半年的A股整体可以乐观。 历史上看，成长股在此环境下表现较好，其中高景气制造还叠加了成本改善的逻辑。经济的复苏，也有望推动地产后周期和大金融的反弹，也可以关注。 

　　港股： 外围紧缩是短期强约束，但非市场绝对主导，后续修复看国内经济的动能情况。总体上我们保持乐观态度。关注高股息、优质 成长和稳增长主线。 

　　美股： 更高的通胀和更紧的加息节奏与金融条件，以及增加的盈利下调风险使得美股前景偏弱。基于上述更新的利率中枢预期、并结 合我们基于ERP和无风险利率的敏感性分析，我们将美股盈利增速下调至5%，我们预期美股估值的合理位置可能会相应降至 14.5倍左右。