ETF进入万亿大时代，招商基金与行业发展同频共振，推出业内首批央企股东回报ETF

“投资逢盛世，FOF正当时!”为了探讨国内私募FOF&MOM基金发展面临的新机遇、新趋势，由私募排排网主办，招商基金、东证期货联合主办，招商证券、方正证券、汇鸿汇升投资协办的“第八届中国FOF&MOM基金管理人年会”，于2023年7月6日-7日在上海浦东嘉里大酒店举行。

　　

在7月7日上午的年会上，招商基金首席市场官刘非，招商基金渠道业务总部副总监、券商业务部总经理郝振华，招商基金基金经理刘重杰一同出席现场。刘非代表联合主办方招商基金致辞;刘重杰发表了主题为《2023年下半年ETF投资策略》的演讲。

　　

     　　

招商基金首席市场官刘非

　　

以下为演讲全文：

　　

     　　

尊敬的李春瑜董事长，各位来宾，亲爱的管理人朋友们：

　　

大家上午好!我是招商基金刘非。

　　

非常荣幸今天能够在美丽的上海，与各位欢聚一堂，共享盛会。借此机会，我谨代表招商基金，向今天到场参加本次大会的来宾表示热烈的欢迎!

　　

下面由我代表招商基金向各位管理人朋友，简单地汇报一下我们公司的一些基本情况。

　　

招商基金作为行业老兵，到今年已经发展有二十一个年头。二十年来，我们服务过的客户有1.7亿人，也就是说每十个人里面有一位曾经是我们公司的客户。公司公募资产管理规模超过7900亿，累计为客户盈利超过1200亿，累计分红超过780亿。目前招商基金是国内业务资质覆盖最广、各种资质最齐的公募基金公司之一。最近三年以来，公司抓住时代机遇，加强自身能力建设，加快产品布局，加速服务升级，非货管理规模每年都在提高，从去年开始已经晋升到行业第五名，主动管理产品业绩逐渐提升，践行了为投资者创造更多价值和普惠金融的使命担当。

　　

可能大家更关心的是业绩、产品。在主动管理的投资业绩方面，根据海通证券的统计数据，截止到今年一季度末，我公司三年股票主动管理收益率达到37.86%，近5年是71.5%。近几年来，我们不断引入行业里先进、优秀的投研人才，打造公司内部的投研一体化，整体主动管理水平不断提升，也涌现出了一批被市场非常欢迎的产品，相信有些朋友已经有所体验。

　　

回到固定收益，固定收益投资是我们公司的传统强项。公司的固定收益团队和信评团队，凭借长期优秀的投资业绩和出色的风险管理能力、风控能力，倍受机构投资者、个人投资者的信赖。根据海通证券的数据显示，截止到今年一季度末，固收类近一年的绝对收益为3.2%，在同期大型公司中，这个业绩排名第一位。旗下还有一个“招商产业债”，曾经连续七年蝉联金牛奖，这在行业中绝无仅有。还有招商安心收益等一大批长期表现突出的固收拳头产品。

　　

养老金和资产配置方面，招商基金是拥有养老金一二三支柱投资管理人全资格的资产管理机构，截至2022年底，我们公司养老金业务总规模突破3千亿，长期保持行业里比较稳定、优秀的业绩。

　　

工具类产品、量化和指数投资方面，截至2022年末，招商基金的被动指数和主动量化的产品管理规模超过1千亿。其中在被动指数方面，产品覆盖周期、消费、医药、新能源、科技等多个细分赛道，旗下还有一些产品，比如说招商中证白酒，这只产品的客户基数很大。

　　

很多私募朋友、FOF管理人对招商中证白酒也非常熟悉。最近几年，特别感谢ETF在交易所和市场的呵护下愈加细分和多元。随着居民财富的不断增长，像ETF这一类工具化属性产品受到了广泛的关注和欢迎。ETF凭借交易便捷、成本低、高效等特质，得到了市场越来越多的认可，正在驶入高速发展的快车道，目前已经形成了万亿级的大市场。

　　

近年来，ETF市场的产品创新层出不穷，招商基金在ETF管理领域保持与行业节奏共频，深耕细作。目前招商基金已经构建了类型多样、主题丰富的ETF产品矩阵，覆盖的产品数量有30多只。覆盖的行业和领域既包括沪深300、中证500，中证1000等主流宽基指数增强策略的ETF，也包括食品、医疗、软件、云计算、电池、畜牧养殖等各类行业主题的ETF。

　　

此外，招商基金很早在特色主题上布局，2019年基于长期对红利因子的研究，推出了招商中证红利ETF，今年上半年又推出了业内首批的央企股东回报ETF。这两只产品为投资人提供了一指布局高分红央企上市公司的高效工具。

　　

各位朋友，时代之问，我们以时间做答。坚持长期主义，做难而正确的事，方能不负时代，不负投资者的信任。我们将坚持长期投资、价值投资、责任投资的理念不动摇，坚定坚守本份、开放等投研价值观，脚踏实地，苦练内功，用每一次的进步与合作伙伴、与在座的各位管理人一起共同做好投资工作，增进大家的获得感和幸福感。

　　

最后，感谢各位来宾、各位管理人来参加本次活动，招商基金将与各位一起助力投资者分享到中国经济发展的红力，更好的完成推动资本市场的健康发展，更好的服务实体经济转型，也希望在今后的岁月中能够继续得到大家的关心和关注，我们也特别希望在座的每一位朋友在未来的投资道路上投资顺利，业绩长虹。再一次祝福会议圆满成功，谢谢大家。

　　

     　　

招商基金基金经理刘重杰

　　

以下为演讲全文：

　　

     　　

非常感谢私募排排网，感谢各位嘉宾，我是招商基金量化投资部的刘重杰。

　　

今天我主要想分享三个问题：

　　

第一个红利因子到底是什么。第二个是跟红利高度相关的问题——市场依然没有普遍的把它跟央国企联系在一起，尤其我们需要找到一把尺子去度量这个估值的锚到底在哪里。第三个问题是大家特别关注的，面对这种市场环境，红利类、具备特色的权益类资产和资产组合，给普通股持有人或者是普通基民持有人的回报是什么。主要介绍这三个点，希望大家多批评指正。

　　

首先讲红利，所有和红利相关的指数编制都要用到股息率这一个指标。在我们常见的因子中首先应该是宽基规模，接着就是红利。大家最熟悉股息高，还有价值投资中的“价值”就是一堆低估值的因子、成长因子、质量因子和波动率，这些大家都比较熟悉。

　　

实际上，编制相对简单的就是涉及两类因子，一类是规模因子，一类是红利因子，也就是股息率。规模因子不需过多关注，大家看一下市值或者是自由流动市值就可以。因为规模受到短期估值的影响，当每年调整两次指数的时候，不知道大家有没有算过由于被规模因子调出去之后和调进来的那批样本股随后一段时间的收益差呈现出什么特征，大家就应该能够理解规模因子有较强的样本外推性，也有较强的完整效应。

　　

     　　

红利因子最简单的是用最近一年的现金分红。这个因子跟另外的五大类因子有或多或少的关系。红利类的因子基本情况是外推性特别好，属于长期的、较为稳定、较大比例的现金分红公司。不管是在A股，还是市场时间更长的美股、欧洲股市，样本外推性相对较长。后面我会给大家一个所谓的假设。

　　

     　　

还有价值投资的估值因子，这是综合的结果。估值因子听起来简单，但事实上怎么估值并不易。相信大家很难把一个已经处于成长、成熟，甚至是衰退型的行业放在一起，用同一把尺子的同一个指标去度量价值。通常的价值就是估值低，不管是用PE还是PV，或者是大家最常见的东西，估值这个指标看起来简单、事实上很复杂，因为要直接回答这个东西现在值多少钱。

　　

成长因子有非常好的表征能力，但是根据不同的风格特征、不同的行业特征，它的样本外推能力有较大的不一样。比如说行业处于周期性，上市公司处于阶段性成长时会发现成长因子在使用时挺复杂，成长因子大家通常会用一些常用的指标，当然也有用营收增速。

　　

还有一个是里面五花八门的质量因子，但是绝大部分的质量因子都与盈利能力相关，或者叫做盈利因子，就是要盈利较高且较稳。

　　

还有听起来最简单的低波因子，实际上最难把握。因为在这些因子中低波是一个非线性因子，结果存在于它的采样周期或者是采样频率、采样时长，采集不同算出来的结果会很不一样。另外低波做组合的时候是否会考虑本身的相关矩阵特征都是很有意思的问题。

　　

相信在座的很多MOM和FOF管理人，偏量化的朋友都会因为这个事情感到苦恼。大家零零总总买一堆资产，以为它的方差结构是波动率结构、波动率是标量。如果扩展下来是一个矩阵，以为这个矩阵本身结构很稳定，结果发现这个矩阵一点都不稳定，在国际投资史上就出现过很多因为斜方差矩阵不稳定导致的重大风险事项，这里不展开说。这是一个听起来简单、实际上很难构造的指标。很多年前我曾想过上涨波动一点都不讨厌，我们希望的是避免向下波动。

　　

     　　

为什么在讲红利之前，我要先介绍这五六类的Smart Beta。因为大致上要弄清楚如何构造、背后蕴含的逻辑，尤其与其他类相比，它的特征是什么，这比较重要。

　　

现在聊回到红利指数怎么编。有一个东西持续不变的是所有红利类的因子或者是指数编制方式都有一个较长时间、较为稳定、较高比例的连续现金分红，这个指标一直都在。

　　

举例子，股东回报的备选词是“央企”，根据连续的现金分红或者回购，这是一个广义现金分红，它的比率有一定要求，具体涉及内容有很多，但是有一个持续的现金分红的核心指标。中证红利是一个在2008年发布的老指数，2013年有过一次较为实质性的修订，一两年前又做了一个小补丁，基本上也是要求较长时间的持续现金分红，实际上这个要求很苛刻。

　　

接着刚才说的六类因子，谈红利和其他几类因子的关系。

　　

红利因子具备较为长期、较为稳定、较高比例的现金分红的公司，通常需要具备什么特征?大家马上就可以想到跟估值因子直接相关，因为股息率的编制方式中价格作为分母，所以天然跟所有的估值因子都直接联系在一起。它跟波动率因子有没有相关性呢?有，后面会讲原因。