星石投资方磊谈市场行情：今年全年股市的风格可能比较均衡

　　公募基金行业发展已经进入第25周年，随着二十大为未来五年谋划出发展目标和大政方针，金融行业也进入新发展机遇期。公募基金行业发展已经来到第25个年头，各类基金面临发展新局面。截至2022年12月份，中国150+家基金管理人管理资产规模26万亿元，基金产品数过万，同时总规模仍旧是震荡攀升势头，比上一年底增长近8200亿元，微增3.2%。

　　

　　值此行业发展新局面，我们联系到星石投资副总经理、首席策略投资官、高级基金经理方磊，他针对私募行业和资管行业发展、市场风险与机遇、投资策略等多方面话题发表看法。

　　

    方磊 星石投资副总经理 首席策略投资官 高级基金经理 　　

　　他还指出，今年最需要注意的主要风险在于海外因素。首先，海外货币政策紧缩以及紧缩带来的一系列负面影响可能是最大的风险点。美联储大幅加息导致的负面影响有两方面，一是市场已经预期到经济衰退的可能性，二是欧美银行业流动性风险事件扩散的可能性。其次逆全球化风险增加，产业链安全仍值得关注。国内方面，需要关注的宏观风险可能不大。

　　

　　方磊表示，今年国内经济复苏是股市最坚实的基础，市场风格可能偏向于均衡，结构性机会的驱动可能强于大盘指数。从基本面来看，成长风格和价值风格也各有支撑。一方面，经济逐渐恢复的环境，叠加国企改革进入新的阶段、中国特色估值体系的逐渐形成，价值板块的业绩稳定性对资金有不错的吸引力；另一方面，数字经济、人工智能等产业新变化可能带动成长板块找到新的阶段性主线。

　　

　　最后他强调，私募基金的发展逐渐规范化，在资管行业内竞争地位逐步上升，私募基金将继续积极参与居民资产再配置过程。私募行业发展前景广阔、竞争激烈，私募证券投资基金管理人也面临了很多的挑战，但目前大部分私募行业面临的挑战都可以通过公司治理和团队建设来应对。资管行业方面，首先，后续资管行业的总体规模会呈增长趋势，头部化趋势会更加明显。第二，后续资管机构可能会更加注重产品和服务创新，资管行业有望“百花齐放”。第三，全球性资产配置是资管行业的发展趋势。

　　

　　金句大赏：

　　

　　虽然板块轮动下市场出现了不少投资机会，但也要看到较快的板块轮动带来了较高的机会成本。

　　

　　我们认为海外不确定性和潜在风险的增加，意味着国内可能蕴含着相对好的机会，人民币资产的相对性价比在增加。

　　

　　整体上，国内经济复苏，基本面好转，全年股市方向可能是震荡向上的。市场风格可能偏向于均衡，结构性机会的驱动可能强于大盘指数。

　　

　　从基本面来看，成长风格和价值风格也各有支撑。一方面，经济逐渐恢复的环境，叠加国企改革进入新的阶段、中国特色估值体系的逐渐形成，价值板块的业绩稳定性对资金有不错的吸引力；另一方面，数字经济、人工智能等产业新变化可能带动成长板块找到新的阶段性主线。

　　

　　面对未来，我们希望通过打磨一套自己合适、擅长的策略获得竞争壁垒，将星石打造为单一股票投资策略极致的“精品店”。

　　

　　一个好的投资必然现在就是好的投资，而不是要等到什么事发生后才变成好的投资。

　　

　　以下为对话全文：

　　

　　新浪基金：今年金融市场有回暖迹象，出现了许多新机遇，当前形势下您对投资者有何建议？

　　

　　方磊：今年以来行业轮动和波动效应都明显加快，从年初博弈经济复苏，到数字经济、人工智能热度升温，再到预期基建投资加速，最后到一带一路、国企重估，板块轮动背后夹杂着预期变化、事件催化、交易高频数据等因素。但从宽基指数来看，今年1月股市基本完成了估值修复后，市场整体震荡显示出较强的存量博弈特征，缺乏绝对主线成为市场痛点。虽然板块轮动下市场出现了不少投资机会，但也要看到较快的板块轮动带来了较高的机会成本。

　　

　　从历史上看，A股市场的相对博弈性较高，投资不仅会考虑基本面的变化，还会考虑市场预期，甚至是市场预期的预期，这也导致了短期内股价变化和基本面变化可能会出现背离。在今年经济弱复苏，市场更加关注高频数据、部分不确定事件突发的背景下，市场的预期博弈带来的波动可能会有所放大。如果为迎合板块轮动进行交易，可能会错失部分上涨行情，也就出现了较高的机会成本。

　　

　　我们认为，面对当前板块轮动较快的局面，可以把短期因素看的稍微轻一些，把中长期驱动看的重一些，寻找那些大概率能获得超额收益的板块，保持较平稳心态。股票投资的流派很多，但股票无非还是要以比较低的价格买、比较高的价格卖，选择符合自身投资框架、高性价比的股票，长期下来的复合收益可能也不差。当出现新的长期发展空间较大的方向时，第一波往往是偏炒作的，而实际落到产业层面还需要比较长的时间，因此股价在短期炒作后可能会沉寂一段时间，这个时间正好是跟踪研究的时间，等炒作浪潮退下来后，这些板块可能就进入到了真正可以价值投资的时期。

　　

　　同时，存量博弈下，投资需要关注交易拥挤度。目前不少热门板块的股价上涨源于炒作情绪，如果单一行业的持仓占比过大，意味着持股筹码端相当拥挤。如果没有持续强劲的基本面支撑，后续板块可能会面临较大的调整压力，而拥挤的筹码出清需要在时间和空间上进行充分消化。因此，在进行主题投资相关板块的研究时，更需要把握短期上涨的本质，分辨出上涨是基本面修复推动还是情绪作祟概念炒作，尽量减少本末倒置、盲目追高的可能性。

　　

　　新浪基金：近年来，全球经济、市场不确定性陡增，您认为当下最需注意的风险点在哪里？

　　

　　方磊：今年最需要注意的主要风险在于海外因素，主要可以分为两点：

　　

　　首先，海外货币政策紧缩以及紧缩带来的一系列负面影响可能是最大的风险点。美联储大幅加息导致的负面影响有两方面，一是市场已经预期到的经济衰退的可能性。虽然中国和海外的经济周期、政策周期存在错位，但美联储历次大幅加息都会带来海外经济下行的压力。此轮加息的累计幅度已经超过次贷危机那一轮，如果此次美联储加息导致海外经济出现深度衰退，那么对中国三驾马车中出口的影响可能不小，国内经济的复苏和增长可能会被拖累。二是欧美银行业流动性风险事件扩散的可能性。虽然硅谷银行出现流动性危机有个体原因，美联储推出紧急贷款工具或许可以对中小银行进行流动性支撑，但并不能解决美国银行普遍面临着高利率导致的未实现损失和盈利能力下滑问题。目前美联储进入到“压通胀”和“控风险”两难的境地。如果要控制银行业风险和减小经济出现大衰退的可能性，美联储需要把利率降到经济可以承受的水平，但通胀可能会上扬甚至失控；如果美联储政策保持通胀优先进一步加息，那么美国银行业危机就会持续发酵。无论美联储选择哪种方式，似乎都会引起部分市场资金的不满，对于全球资金的风险偏好可能有较大压制。欧洲也面临了和美国一样的困境，紧缩的货币政策使债务压力中的欧洲暴露出更多的脆弱性。

　　

　　第二，逆全球化风险增加，产业链安全仍值得关注。目前看俄乌冲突双方各执一词，仍有为冲突蓄力的迹象，虽然今年双方可能会进行谈判对话，但冲突完全平息的概率比较低。在俄乌局面僵持的过程中，欧盟与俄罗斯能源加速脱钩，冲突的直接相关方在经济层面均受到了一定程度的负面冲击，也不排除俄乌冲突升温的风险。俄乌冲突的长期化可能只是诸多地缘风险之一，背后暗含的逆全球化风险更值得我们注意，这可能会导致全球产业链出现新的变化，产业链安全仍值得关注。

　　

　　国内方面，需要关注的宏观风险可能不大。目前各项政策效果初步显现，居民生产生活活动恢复正常，后续需要关注的方面在于居民、企业的信心恢复需要时间，信心恢复对于经济复苏的速度和幅度可能有一定影响。

　　

　　我们认为海外不确定性和潜在风险的增加，意味着国内可能蕴含着相对好的机会，人民币资产的相对性价比在增加。

　　

　　新浪基金：今年市场风格和方向如何？有哪些重点行业领域值得关注？中长期您更看好哪些板块赛道？

　　

　　方磊：今年国内经济复苏是股市最坚实的基础，市场风格可能偏向于均衡，结构性机会的驱动可能强于大盘指数。从政策表态上看，稳经济依旧是今年政策最主要的目标，市场对于今年经济复苏基本形成一致预期，但目前处于经济复苏的初期，市场关于经济恢复幅度的预期可能仍有反复，和2019年的情况可能很像。

　　

　　整体上，国内经济复苏、基本面好转已经将市场带出熊市，全年股市方向可能是震荡向上的。从历史上看，温和复苏的经济环境对股市而言是比较友好的，例如2015年和2019年。一方面，经济复苏的方向带动企业盈利触底回升；另一方面，温和复苏不会导致通胀出现较大的上涨压力，政策大概率将保持偏宽松，政策环境对A股也比较有利。

　　

　　从今年的情况来看，经历过2022年12月至2023年1月的普涨，市场整体估值已经修复到和经济恢复的程度基本匹配的水平。2023年春节后宽基指数进入震荡期，可能与国内经济预期变化和海外风险事件扰动等有关，新增资金有限的情况下存量博弈特征更加明显。向后看，政策进入密集落地期，国内经济持续复苏的情况下，经济预期和股市信心会跟随修复。同时，后续存量资金博弈的情况也会有所改善。在历次熊转牛的过程中不同增量资金有着不同的入场节奏，外资和绝对收益类机构资金可能是入场较快的资金，公募基金发行和散户资金可能相对滞后。

　　

　　在经济复苏、企业盈利触底回升、增量资金有望逐渐入场的背景下，我们认为今年全年股市的风格可能会比较均衡。目前国证成长与国证价值指数之比处于历史中枢位置，国证成长与国证价值指数的相对估值之比也回落至接近疫情前水平，成长和价值风格的相对性价比可能较为均衡。同时，从风险补偿来看，成长风格和价值风格的ERP指数都处于近5年来的高位，也具备着不错的投资价值。从基本面来看，成长风格和价值风格也各有支撑。一方面，经济逐渐恢复的环境，叠加国企改革进入新的阶段、中国特色估值体系的逐渐形成，价值板块的业绩稳定性对资金有不错的吸引力；另一方面，数字经济、人工智能等产业新变化可能带动成长板块找到新的阶段性主线。