摩根士丹利华鑫基金市场洞察：国内复苏或出现预期差 人工智能主题再度爆发

　　上周市场延续反弹，成交活跃度仍然较高，连续两周日均成交额超万亿元。整个3月沪深300指数小幅下跌0.46%，呈现震荡的状态。3月的市场结构分化很大，科技板块表现尤为突出，但部分板块跌幅也较大。整个3月传媒指数上涨22%，计算机指数上涨接近17%，通信、电子也有较大涨幅，钢铁、地产、建材、化工等则显著下跌。

　　春节之前投资者对经济的复苏满怀期望，出行活动快速修复，地产的销售显著回升，2月制造业PMI达到52.6，并且连续两个月突破荣枯线。但是3月份以来投资者对这些高频数据的改善并不认可，认为属于“恢复性反弹”，持续性不强，尤其是确定经济目标确定为“5%左右”之后，导致投资者对经济的悲观预期反而增强。与此同时，海外金融风险事件连续出现，硅谷银行破产、瑞信银行整合、德意志银行担忧重启。好在金融监管部门及时出手，不至于无序蔓延。不过海外金融风险事件带来美联储加息脚步进一步放缓的预期，美债收益率的下降意味着市场开始交易今年底或明年初美联储开始降息。我们认为如果美国不发生深度衰退，国内复苏的方向是确定的，只不过节奏有些波折。之前市场预期为快速复苏甚至强复苏，强预期弱现实，而当前现实并不弱，预期反而走弱，这将导致复苏板块出现预期差。

　　上周以人工智能为代表的主题方向再次爆发，市场40%以上的成交额由TMT板块带来，交易拥挤度提升至近几年来的最高水平。目前仍有不少投资者还在陆续加入AI科普的大军中，带来这个板块的增量资金，我们持续看好数字经济产业周期上升带来的长期机会，但在当前这种极致分化的市场仍需保持足够理性，我们相对看好自身技术实力足够强大能够快速在AI浪潮中抢占有利地位的公司。

　　4月为业绩密集披露期，市场结构有可能出现一些变化，我们倾向于认为市场将回归基本面，1季报是主要投资线索：一是高景气成长方向，经历一年左右的回调后，当前具备较高的性价比；二是数字经济中去年年报和今年一季报有望持续改善的方向；三是业绩稳定且在未来能够受益于经济复苏的大消费板块。另外，央企板块后续仍值得重视。