【高端访谈】2023年巴菲特给股东的信里讲了哪些“金”句？专访前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　过去58年巴菲特所在的伯克希尔市值增长了37874倍！巴菲特是如何做投资的？全世界投资者都非常关注。

　　2月25日晚间，全球投资者所期待的2023年巴菲特致股东的信正式公布。每年2月底，巴菲特致股东的信成为大家学习巴菲特价值投资，以及了解巴菲特过去一年投资得失的一个重要窗口，与每年5月第一个周六召开的巴菲特股东大会一样重要。

　　今年，巴菲特给股东的信里讲了哪些重要投资真谛？

　　杨德龙

　　前海开源基金董事总经理、

　　普通合伙人、首席经济学家

　　今年巴菲特在给股东的信里，如何评价过去一年伯克希尔的业绩？

　　杨德龙：2023年巴菲特在给股东的信中，仍然是毫无保留的为大家奉上投资真谛，读起来让人如沐春风，醍醐灌顶。

　　众所周知，在2021年之前，伯克希尔过去十年业绩跑输了美股三大股指，有很多人怀疑巴菲特老了，投资业绩不行了。而过去两年，巴菲特在美股出现熊市之后上演了大翻盘，和以往一样，巴菲特在熊市的表现堪称完美。

　　2022年，美股科技股大跌，纳斯达克指数大跌接近30%，标普500指数惨跌18.1%，而伯克希尔凭借着所投资的石油等价值投资标的获得了良好的表现，股价全年实现4%的正上涨，远远跑赢美股。

　　在历史上美国的大熊市中巴菲特往往都有精彩的表现。比如说，1973年第一次石油危机时，标普500指数下跌13%，巴菲特取得5%的正收益。第二年标普500指数继续大跌20%，而巴菲特取得了6%的正收益。1977年第二次石油危机中，标普500指数下跌8%，巴菲特取得32%的正收益。这些表现让巴菲特的价值投资更加深入人心。

　　能具体解读下巴菲特给股东的这封信吗？

　　杨德龙：在巴菲特的信中有很多精彩的论述。

　　巴菲特在信的开头，还是和以往一样，展示了伯克希尔业绩与标普500指数的表现对比。2022年伯克希尔每股市值的增幅大幅跑赢标普指数22.1个百分点。从1965年-2022年这58年间，伯克希尔净值复合年均增长率达到20.1%，明显跑赢标普500指数的10.5%。如果看总的增长倍数更加惊人，过去58年伯克希尔的市值增长了37874倍，而标普500指数仅仅涨了247倍。这体现出复利增长的力量，虽然伯克希尔每年平均跑赢标500指数不到10%，但是累积了58年之后，收益超过了标普500指数涨幅的150倍！

　　巴菲特在信中第一个讲到，有一种普遍的看法是人们在年轻时选择储蓄，希望以此来维持退休后的生活水平，传统的看法认为，人死后剩下的资产通常会留给家人，也有可能留给朋友或者做慈善。而很多伯克希尔的个人持有者，他们最终会把大部分资金捐给慈善组织，这些慈善机构又将资金用于改善许多与最初的捐赠人无关的人的生活，从而重新分配这些资金，也就是说，伯克希尔产生的资金大量流向公众需求，这显示出财富是流动的。巴菲特已经将他大部分的资产都捐给了他的好朋友比尔.盖茨设立的盖茨.梅琳达基金会，用于做慈善。

　　巴菲特在信中讲到，这些年他投资也犯了很多错误。一方面他们投资了少数真正具有非凡经济效益的企业，这些企业想拥有非常好的经济特征，还有一大群是边缘企业。在这个过程中，他投资的一些企业已经消亡，他们的产品不被公众所需要。这说明资本主义有两面性：这个体系创造了越来越多的输家，同时提供了大量改进的商品和服务。熊彼特将这种现象称为“创造性破坏”(creative destruction)，优胜劣汰是市场发展的自然规律。

　　巴菲特谦虚的说，在对伯克希尔58年的管理中，我的大多数资本配置决策并不比一般好，在某些情况下，我的错误决策也会因巨大的运气而得以挽救。总共大约有十几个真正好的决策就创造了伯克希尔的奇迹，大约每五年一个。在信中巴菲特举了在1994年完成了购买4亿股可口可乐股票的案例，这个收购总成本为13亿美元，最终获得了巨大的股息收益以及投资增值。截止2022年底，可口可乐的投资估值达到250亿美元，涨幅巨大。同样，他举了1995年伯克希尔收购美国运通的例子，刚好也花了13亿美元，现在美国运通的投资估值高达220亿美元。这些投资都体现出巴菲特的投资理念，也就是在市场波动的时候去布局好公司，然后长期持有分享企业的成长。如果当年他没有投资这两家公司，而是犯了投资错误，比如说保留了13亿美元的现金，或者投资一些债券，那么投资收益将大打折扣。在信中巴菲特强调，这些案例给投资者的教训是花开花落，杂草也会枯萎。随着时间的推移，只需要少数赢家就能创造奇迹。

　　2022年巴菲特投资的亮点在哪些领域？

　　杨德龙：在信中，巴菲特讲到了2022年的一些重要的投资，比如说收购财产保险公司Alleghany，给伯克希尔带来了特殊的价值，推动伯克希尔的保险浮存金在2022年从1470亿美元增加到1640亿美元，这为巴菲特对好公司的收购提供了更多的资金。在回购方面，2022年通过伯克希尔股票的回购以及苹果和美国运通等重仓股本身的回购提高了每股内在价值，虽然比例不是很大。如果是股价下跌的时候，股票回购对于股东是有利的，但是如果回购价格过高，对股东来说则是不利的。

　　在信中巴菲特再次回顾了过去58年伯克希尔的成长历程。1965年伯克希尔还是一匹只会一招的小马，拥有一家历史悠久但注定要失败的新英格兰纺织公司。到1967年啊，开始将公司的资源转向保险和其他非纺织业务，一直到今天，在价值投资的理念之下，伯克希尔实现了近3.8万倍的增长，创造了投资神话，巴菲特本人也一度成为世界首富。伯克希尔本质上是一个无与伦比的大型多元化企业所有权的集合体。伯克希尔是八家美国巨头企业的最大所有者，包括美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球等。除了这8家被投资公司外，伯克希尔还拥有BNSF100%的股份和BH Energy92%的股份，每家公司的盈利都超过了上述30亿美元。

　　巴菲特在信中提到伯克希尔公司未来投资的思路吗？

　　杨德龙：关于未来，巴菲特讲到，除了股票之外，伯克希尔将永远持有大量现金和美国国债，以及各种各样的业务，继续为股东创造价值。

　　巴菲特今年给股东的这封信，用一句简短但令人印象深刻的话作为结尾：在伯克希尔没有终点线。这封巴菲特致股东的信，再次为我们的价值投资指明了方向。

　　今年5月6号，巴菲特股东大会将在奥马哈召开，届时，我也会和投资者们一起到现场参会，将巴菲特和芒格的真知灼见及时讲给大家，进一步推广中国特色价值投资理念。衷心希望价值投资成为A股市场最主流的投资理念，成为各位投资者取得长期投资胜利的法宝。

　　嘉宾简介

　　杨德龙

　　现任前海开源基金董事总经理、普通合伙人、首席经济学家、前海开源清洁能源基金和前海开源优质龙头基金等基金经理，中国证券业协会首席经济学家委员会委员，央视财经频道特约评论员，凤凰卫视特邀嘉宾，清华、北大、复旦金融硕士行业导师。

　　一直坚定倡导价值投资理念，曾连续四次亲赴奥马哈参加巴菲特股东大会，被称为中国“小巴菲特”，各大媒体平台粉丝总量达到1000万，在中国资本市场拥有广泛的影响力。

　　毕业于清华大学五道口金融学院全球金融博士，北京大学光华管理学院金融学硕士，清华大学工学学士；17年基金行业从业经历。曾任南方基金行业研究员、首席策略分析师、基金经理；连续10年排名基金行业人物曝光度第一名，被称为中国投资圈超级IP，中国公募基金“第一人”。

　　2014年获得股票型基金金牛奖，2019年获得公募FOF冠军；2019年获评年度最受欢迎和最具影响力基金经理双料冠军，曾荣登纽约时代广场纳斯达克大屏。2020年10月，被聘为深圳市先行示范区高级顾问和专家；2021年9月获聘清华大学全球证券市场研究院学术委员。2021年12月获聘中国首席经济学家论坛理事。